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事件描述

3月12日，公司公布2024年业绩。2024年，公司实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%。公司拟派发末期股息10.0港仙/股，全年派息率为45%。

事件点评

2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速。营收端，2024年，公司实现营收100.7亿元，同比增长19.6%；2024H2，公司实现营收49.33亿元，同比增长20.0%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，业绩增速与营收增速匹配。2024H2，公司实现归母净利润3.59亿元，同比增长39.7%。

线下渠道门店面积持续增加，电商渠道收入稳健增长。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2024年，实现营收26.09亿元，同比增长12.2%，占公司收入比重25.9%。

线上专供品占比达83.6%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2024年，实现营收72.79亿元，同比增长23.1%，截至2024年末，361度主品牌国内门店净开16家至5750家，平均单店面积同比提升11平米至149平米，2024年，公司推进361度超品门店落地，品牌形象强势渗透，预计2025年超品门店加快开设；361度童装品牌门店净开3家至2548家，平均单店面积同比提升9平米至112平米，2024年上半年公司推出童装最新五代形象门店，截至2024年末，五代形象门店数量为82家。3）海外市场，2024年，实现营收1.85亿元，同比持平，占公司收入比重1.8%，截至2024年末，公司在海外市场拥有1365个销售网点，较年初净增加105个。2025年1月，于马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店。

2024年销售毛利率小幅提升，费用持续强化管控。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比提升0.4pct至41.5%，费用率方面，2024年，公司销售费用率同比下滑0.2pct至22.0%，其中广告及宣传费用率同比提升0.1pct至12.8%。管理费用率（含研发）同比下滑0.5pct至6.9%，其中研发费用率同比下滑0.3pct至3.4%。叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024年，公司经营利润率同比下滑0.8pct至15.6%，归母净利润率为11.4%，同比持平。营运管理方面，2024年公司存货周转天数为107天，较2023年增长14天，应收账款周转天数149天，同比持平，应付账款周转天数88天，较2023年减少22天。经营活动现金流方面，2024年，公司经营活动现金净流入0.70亿元，2023年同期为4.08亿元，经营活动现金流净额下降主要由于公司对2025年农历春节提前备货。

投资建议

2024年，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，公司终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升。2025年，预计公司将重点推进“361度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验。我们预计公司2025-2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4%，3月12日收盘价对应公司2025-2027年PE约6.7、6.0、5.4倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。