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年内人民币的升值格局可以分为两个部分。第一轮升值匹配到了美联储的降息之下的主要非美货币反弹，第二轮升值则是在中国人民银行紧缩预期之下的相对独立行情。不过在美国大选结果敲定之后，市场走势暗示人民币的内在动力基本得到体现，后续如果希望进一步升值，则需要美元指数本身的配合。 从欧元看人民币汇率表现 人民币在今年二季度之后出现了一轮非常明显的单边行情，和美元逆相关性最大的欧元可以作为比较好的参考物。在市场预期中国央行将成为第一个退出宽松政策的主要央行后，叠加上疫情因素所带来的经济复苏速度差异化，人民币成为了最大的赢家。在这一阶段中，内生和外部的因素都构成了升值利好条件。 不过随着11月大选结果的出炉，货币政策和经济数据的差异化优势似乎已经开始不再发挥作用。欧元/人民币突破多月下降通道预示着非美货币中的带头大哥开始成为主角，即便欧洲央行加码宽松，也未能改变欧元强势的格局。 在这种环境下，人民币继续升值的动能只能来自于美元的进一步贬值，从而和绝大多数非美货币保持相对的同步性。不过正如上周所言，美元指数在88/87关键支撑之前，随时可能出现反弹修正。换而言之，人民币也面临调整的风险 。 短中期人民币关键区间 对于修正的幅度，和大多数风险资产类似，大选日当日的低位可以作为主要参考点。对应到人民币上，就是6.8附近，这个价格也是今年此前人民币主要的突破位置。在中美关系出现比较明显的恶化之前，人民币很难快速贬值回到6.8之上。 下轨来看，6.2可以视为又一个关键性的水平，这是所谓的二次汇改之后市场出现的深度调整所带来的价格低位。如果升破6.2则会意味着一个新领域的到来，6.0都可能挡不住人民币的汹涌买盘。但是需要注意的是，在6.8附近央行曾经进行过一次市场化干预，控制人民币的升值速度。这说明央行不仅非常懂得关键价格的重要性，而且也不希望看到人民币过快过度的升值。当然，如果美元陷入单边大熊市，那所有非美货币的被动式升值都是不可避免的。 人民币的反转风险在哪里？ 外汇市场唯一的转折点此前已经提及，就是来自于可能的G2对抗扩大化，这也是美元否极泰来的方式。从时间轴来看，拜登之后的蜜月期将持续1-2个季度，在这个时间段内，除非有新的巨大黑天鹅，否则市场主趋势将延续大选之后的方向。进入到明年二季度之后，大家对于风险这块需要有更多的准备。 如果有相关的消息出现，可以应对的方式建议是做多人民币波动率，从期权的方向来看，买跨是最好的选择。无论是消息引发的波动，还是价格趋势的逆转，主要有比较明显的行情，都可以立于不败之地。 $HK人民币主连(CNHmain)$ $SG人民币主连(UCmain)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $NQ100指数主连(NQmain)$ $道琼斯指数主连(YMmain)$