社区

“小心你所祈求的东西，因为诸神有一天可能会赐予你”这是一句古老的谚语，在许多文化和宗教传统中都有类似的说法。因此，把世界各地的央行家们终于得到他们长期以来所祈祷的东西-通货膨胀-作为2021年可能的灰天鹅来摆设，似乎是合理的。

随着2020年接近尾声，大多数发达国家仍然陷入封锁的各个阶段，试图预先阻止许多专家认为的Covid-19感染的季节性激增。但随着疫苗方面的许多积极消息，随着恐惧的消退，对各种经济活动的积压需求极有可能得到释放。

虽然无法建立模型，但由于各种原因，（yibay04）积压的需求量可能异常巨大。许多人感到生存的解脱感，很可能会在典型的经济衰退后，比平时花费更多。鉴于系统内仍有大量的刺激措施在流通，对于那些在2020年期间可能已经形成 "为今天而活 "心态的人来说，必要的信贷和流动性很可能就在手上。

但考虑到普遍存在的证据表明，供应积压和瓶颈挥之不去，能源价格有触底的迹象，食品价格快速上涨，流动性巨大过剩。如果在这种背景下，2021（yibay04）年的潜在需求得到释放，那么价格可能会比在更正常的经济复苏环境下更高更快地被推动。

这里特别值得一提的是食品价格。这是因为，虽然食品只占发达国家官方通胀篮子的一小部分，但它在发展中国家的通胀篮子中占了很大的份额，而目前世界上大部分的制造业基础设施和工人都在那里。如果食品价格上涨到足够的程度，这些工人就会要求更高的工资。反过来，这些较高的成本将至少部分地通过生产链推向出口。

这是个通胀激增的秘诀。然而，2021年可能出现的 "灰天鹅 "是，不仅通胀率上升，而且在多个大型经济体中，通胀率上升到目标之上。那么怎么办？央行行长们将如何应对，更重要的是，会对金融市场产生什么影响？

美联储已经明确表示，他们将允许暂时性的超调，（yibay04）以将多年通胀均值提高到2%左右。然而，如果通胀率升至2%以上，毫无疑问，美联储的言论将开始让市场为更高的利率做准备。但在什么时间范围内？市场的记忆可能很短，但肯定长到足以让人记住2019年底的回购危机，当时对利率仅略微上升的预期导致美国回购（即货币）市场几乎被查封。美联储迅速行动，向系统注入新的流动性，利率随即下降，不过是在Covid恐慌的掩护下。因此，即使2021年期间言论开始改变，美联储很可能根本不会加息。

在欧元区，政策反应可能更加复杂。欧洲央行对现有量化宽松计划的规模和结构已经存在异议，欧盟层面对联合融资举措也有异议，匈牙利、斯洛文尼亚和波兰对联合融资举措的意见尤为强烈。如果包括德国在内的北方通胀恐惧症国家集团的通胀回升，这种争议很可能会升级。

在这样的事态发展下，外围债券利差很可能再次扩大，（yibay04）目标2失衡进一步加剧。这只会加剧欧洲机构内部的政治紧张局势，因为欧洲央行领导层推动越来越不成比例的外围债券购买，而欧盟委员会则威胁波兰、匈牙利、斯洛文尼亚和任何其他持不同意见的成员进行某种形式的斥责。

虽然原因有些不同，但美联储和欧洲央行都将因此有理由谨慎收紧政策，其他主要央行也将如此。但现在考虑一下金融市场的心理可能会开始改变：当通胀率仍低于目标时，美联储（或任何其他央行）在利率正常化的道路上眨眼是一回事；当通胀率已经升破目标时，则是另一回事。欧洲央行在通胀率接近零的情况下，为激进的、不相称的（因此在法律上是有问题的）量化宽松提供理由是一回事。但在2%的时候？更高？那是什么？

通货膨胀，永远是，而且无处不在，是一种心理现象。

虽然通货膨胀归根结底是一种货币现象，但它也是一种高度复杂、（yibay04）不稳定、因而难以预测的传导机制。几十年来，经济学家们一直试图对速度（即传导）进行建模，但没有成功。即使在1980年代沃尔克货币目标制度下，货币速度也是高度不稳定的。但值得重新审视的是，为什么该制度能成功地将通胀率大幅下降。通货膨胀不仅是一种货币现象，也是一种心理现象。

考虑一下经典的 "电影院里的烟雾 "例子的行为动态。当一个又一个顾客闻到烟味起身离开电影院时，其他顾客仍然坐在座位上，这是一种 "线性 "变化。但是，当那些仍然坐着的人开始起身离开电影院时，即使他们自己没有闻到烟味，这种变化也变成了非线性的。这种'临界点'的具体内容和时间是无法预测的，但我们知道它们存在。

应用到通货膨胀上，随着经济行为者开始改变自己的行为，例如，通过减少现金余额的持有量和前期消费--或者说 "囤积"（如果你愿意的话）--来代替，预期的非线性变化会成为一种自我实现的预言。将商品从流通中移除（与发达经济体相关的 "及时生产+消费 "的逆转）本身就代表了一种负面的供应冲击，而不考虑最初可能导致价格开始上涨的因素。回到上面的比喻，这就好比人们在离开剧院时，自己并没有闻到烟味。

1979年，保罗-沃尔克就任美联储主席后，面对这样的事态发展，（yibay04）他立即着手解决通货膨胀的心理问题。首先，他需要让他的同事们站在一边，他在第一个机会，也就是当年8月的FOMC会议上，就著名地做到了这一点。下面是沃尔克从记录中摘录的几段话。

这是一个也许比平常更有象征意义的会议 如果没有其他原因的话.当我审视过去一两年，我对自己印象深刻的是一个无形的东西：通胀心理真正改变的程度。没有人知道美元会发生什么，但我确实认为可以说这种心理是极其温柔的。一般来说，经济政策有一种信誉危机......如果我们现在能在汇市和[货币]总量方面取得一点信誉，我们就能在以后买到灵活性。

心理和信誉不是可量化的经济总量。但在通胀预期方面，它们是绝对必要的，因为通胀预期归根结底是一种心理现象。与沃尔克时代不同，如今央行的目标是更高的通胀。那么，如果他们真的成功地 "点火 "了，如是，可能会对市场产生什么影响呢？

首先，破发指数可能会上升，而且不仅仅是为了跟上实际通胀的上升，而是为了反映通胀心理的变化。

第二，名义收益率可能会跟着上升，因为实际收益率已经接近历史低点，所以下降空间有限。

第三，曲线可能会陡峭化，因为各国央行已经明确表示，它们打算在一段持续的时间内适应较高的通胀。

至于股票，一般来说，股票的表现可能比债券好，因为企业利润往往随着通胀上升。然而，表现最好的行业将是那些具有强大定价能力的防御性行业。价值型股票的表现将优于成长型股票。强劲的资产负债表将再次流行，而股息也将再次流行。

如果以1970年代为指导，商品价格可能会上涨，在许多情况下，商品和基本工业品的表现将普遍超过债券和股票。金属很可能是表现最好的，尤其是贵重金属。加密货币是否会加入这个特殊的派对还不清楚，但鉴于目前的市场情绪，它们肯定有潜力这样做。

超过某个点，央行可能会决定他们已经创造了太多的好东西。扭转这种预期确实是可能的，但要记住。一旦通胀心理发生变化 只有通过提高利率超过已经定价的东西才有可能，也许会大大提高。

这对沃尔克美联储毕竟是有效的。但这种行动的市场后果很可能是严重的，就像80年代初的情况一样。不过，这种特殊的灰天鹅不太可能在2021年就已经飞起来了，而是要再过一两年。