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犹记得，2018年，$雏鹰农牧(002477)$“肉偿”欠债的戏剧一幕。因 “18雏鹰农牧SCP001”构成实质性违约，雏鹰农牧用火腿系列存货来抵扣，竟然赢得2.8亿债权人的一致同意。

毕竟有肉吃还是不错的，看看别家的违约，连汤都喝不着！

2019年公司债违约潮来得早了一点。

春节前夕，债券市场频频“暴雷”，多家公司深陷债市囫囵，连这个年关都挺不过去了。曾经的千亿市值白马股，一夜之间被ST，$永泰能源(600157)$等一大批上市公司步其后尘。

这只是撕开了公司债的一个口子，一到业绩期，那些裸泳者就浮出水面了。

康得新跌下神坛，公司债又要失守？

2019年第一个雷，当属$ST康得新(002450)$。这个曾经市值千亿的行业龙头，竟然还不起15亿元的公司债，因此构成实质违约而被降至破产级。 1月23日，“康得新”正式成为“ST康得新”。

康得新跌落神坛，债市仿佛撕开了一道口子，一时间，庞大汽贸（601258-CN）、宁夏宝塔石化集团等，都或因不能按期偿付债券本息，陆续失守。

如果没有神力救助，这些公司债违约是成定数了。

根据公开报导，有10家上市公司发行的21只低评级高危债违约风险较大，包括永泰能源、康得新、银亿股份(000981-CN)、华业资本(600240-CN)、北讯集团(002359-CN)、雏鹰农牧、宏图高科(600122-CN)等，涉及资金170亿元。

欠债还钱对于信用债“爆雷”的情况，南方丰元基金经理杜才超认为，很多“爆雷”是因为短期债务占比过大，长期债务占比过低，贷款和债券的划分不是特别清楚。

有些公司债券占比特别大，银行贷款占比特别小，导致一旦债券投资者风险偏好降低，就会取消发行，发不出来，或者利率特别高。这种情况今后会得到缓解，结构调整也会比以往更好。 ”

摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部基金经理施同亮表示，债券违约增多有几方面原因，一是信用环境收紧，包括降低宏观杠杆率、结构性去杠杆、监管趋严等因素。

二是金融机构负债增长缓慢，监管政策的长期效果显现，理财业务和同业业务增长乏力，结构性存款等创新工具受到抑制。

三是融资结构调整带来对应产业的短期不适应，例如建筑、环保类企业融资出现结构性困难。

1月份违约金额78亿元，2019再迎偿债高峰期

2019年初至今已有11只债券出现实质性违约，违约金额达78亿元，涉及8家公司，国内债券市场迎来偿债高峰。

据中金公司计算数据，2019年，各种金融债券将大量到期，加上2019年内发型到期的信用债，偿还总量将超过6万亿，比2018年5.34万亿的总到期量增加15%左右。

就国内债市来看，2015年以来，公司债发展迅猛，且多含回售权，相较于到期和付息规模的增长，信用债的回售压力更值得关注。

数据显示，2019年进入回售期的信用债规模达1.86万亿，较2018年进入回售期规模大幅增长65%，更是达到2017年的3.16倍左右。

民企、房地产和城投2019年的债券到期压力都很大，一年内债券到期规模占当前存续债券余额的比例，分别为 56.5%、42.7%和22.9%。

按债券类型分类来看，公司债在2017-2019年陆续迎来了回售期。偿债高峰年，再叠加经济下行压力，内外交困使公司债发行人进一步承压，尤其是民营企业、中小房地产企业等，如果自身现金流较脆弱，容易触发违约。

国开证券固定收益分析师水兵表示，高信用债到期规模下，叠加信用收缩，2019年企业的违约风险仍会加大。尤其是部分资质较差的高杠杆企业依然将面临偿债压力。

美元债来讲，根据Dealogic的统计数据，2019年到期的境外中资企业债总额561亿美元，其中，非投资级债券（即高收益债）的到期规模为287亿美元。

2020年非投资级债券到期规模更是达到431亿美元。 “尽管境外美元债的到期规模远不如境内债市，但明年中资发行人所面临的海外再融资环境比国内会更严峻。”

未来仍存机遇，如何避免“踩雷”？

一方面是违约个案增多，另一方面是信用债市场回暖，如何把握2019年债市投资机遇？

南方丰元基金经理杜才超认为，从2019年到2020年这个问题会逐步缓解。

市场上最明显的迹象是，民营企业信用利差从2018年下半年开始收缩了超过100BP，市场已经比较认可地产龙头、过剩产能龙头等行业当前的利差。

尤其在今年低利率环境下，如果再把一部分债务续上，先保证企业活下来，再根据中央的政策，陆续让银行给民营企业贷款，把一部分债券置换成银行贷款，使得结构更加合理，也会缓解民企债务问题。

另外，国家层面在扩充中期借贷便利(MLF)抵押品、定向降准、启用纾困债等手段救助下，低信用等级的优质民营企业债券认可度出现明显好转。

这一波违约潮退去，债券品质优劣也将更加明显地通过市场机制、价格和收益率反映出来，债市发展将更加健康。

公司债频频“暴雷”让人望而却步，这其中有没有什么规律可寻，让大家安然穿越雷区呢？财华社梳理了一些专业人士的经验之谈，让投资者引以为戒、避免踩雷。

从发行利率特征看，违约债券发行息差较高，发生实质性违约的公司债券发行利差大部分介于2%和10%之间，现有全部债券发行息差有30%超过了2% 。

从行业特征看，已有的违约案例多集中在能源、工业和消费领域，近年来，地产公司也发生过债券违约，平安证券首席经济学家张明认为，2018年违约主要集中在制造业企业，2019年的信用债违约就可能扩展至中小房地产开发商。

虽然金融业债券发行数量最多、规模最大，但未出现债券违约案例。

从市值特征看，债券违约主体的市值多数小于50亿元，多为小市值公司。

从财务特征看，出现债券违约的公司多为偿债能力不足的绩差公司，一般发生债券违约的公司前一年营收增速、净利润增速大多出现大幅下滑。 EBITDA/总债务比例、利息保障倍数显着低于平均水平，偿债能力较差。

作者：李莹

编辑：李雨谦 贺秋霞