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立白旗下的朝云集团（Cheerwin）通过港交所上市聆讯，目前已开始上市前预路演，目标集资约3亿至4亿美元（约23.4至31.2亿港元）。摩根士丹利和中金为联席保荐人。 朝云集团是家居护理市场第一梯队玩家。旗下主打七个核心品牌，威王、超威、贝贝健、西兰、润之素、倔强的尾巴及德是。 以零售额计算，朝云集团在2015至2019年连续5年中，在中国家居护理行业国内企业中位列第一，并在中国家居护理行业的所有公司中排名第二，在2019年的市场占有率为9.4%。具体子品类来看，以零售额计算，2019年，朝云集团在中国杀虫驱蚊市场的市场份额22.8%，排名第一；在中国家居清洁及空气护理市场均排名第二；在中国个人护理市场花露水类别排名第三。 朝云与立白，不能说毫无关系，简直不分彼此 虽然朝云集团在招股书中说，在管理、经营和财务等方面均独立于立白集团。但立白创始人间接持有朝云集团99%股份，创二代陈丹霞现任朝云集团董事长兼首席执行官。立白不仅是朝云最大的客户与最大的供应商，甚至还会兼任朝云部分产品的代工厂。立白的线下渠道（包括沃尔玛、家乐福等全国性、区域性大卖场、超市、百货商店及便利店）也无偿地开放给朝云。都说赢在起跑线，立白就是朝云的起跑线。供应商也早已把朝云与立白划上等号，你看招股书，会发现2017-2019年，朝云的负债从71.67%一路飙升到98.86%。你再细看负债组成，99%是流动负债。这表示供应商供货给朝云，至于货款，不急，您先欠着。这样的无息负债当然是多多益善。说到底，还是老大哥立白的魅力。 铁达尼号下沉的时候，挤到头等舱是没有前途的？ 这句话是我看到对朝云最尖锐的评价。2019年中国日化行业市场规模5833亿元人民币。但占据朝云营收六成+的杀虫驱蚊市场不足百亿。这天花板…有点低。预计市场将以7.3%的复合增长率攀升至2024年的120亿。综合来看，杀虫驱蚊实在称不上一个好赛道。况且，位处“头等舱”的朝云，营收正在逐步下沉。2017年-2019年，朝云集团杀虫驱蚊产品营收分别为9.2亿元、9.36亿元、8.76亿元。直接导致朝云集团这三年的业绩增长停滞。 不过如果换个视角看，尽管这三年营收陷入停滞，但朝云的毛利率却持续提升，分别为35.94%、37.19%、43.35%。充分体现了朝云的品牌竞争力。往大了说，中国作为全球第二大的家居护理市场，增速远高于美国。2019年，中国年度人均家居护理产品消费额为4.8美元，远低于美国水平51.7美元。落后却在发力追赶，用长镜头看，你能发现蝴蝶绽放之前拼命的破茧。 用户翻山越岭为一场遇见， 朝云全力以赴为一次改变。 你脑海中的驱蚊产品还是刺鼻的蚊香吗？这部分的市场的确在龟速增长。但同时户外驱蚊已成为中国过去五年增长最为迅速的细分品类。2015-2019年的复合年增长率是32.6%。并预计将以16.4%的复合年增长率持续增长至2024年的人民币1,103.0百万元。2019年朝云有多款户外产品的零售额超过人民币1亿元。 繁华尽处，寻一抹静谧，泛舟湖上，三五好友，一壶老酒，家人作伴，高谈会友。绿野间，阳光下，席地而坐，一瓶贝贝健驱蚊，一包威王除菌包，一只超威小旋风… 朝云，文武双全吗？ 说“文”，朝云为儿童孕妇单独开设了防蚊心智账户。等于一头扎进了价格不敏感人群的蓝海。中国儿童适用杀虫驱蚊市场规模预计由2019年的人民币899.6百万元增长至2024年的人民币2,170.1百万元，复合年增长率(19.3%)远高于整体杀虫驱蚊增速(7.3%)。此策略在行为金融学中称设立心智的锚，俗称“种草”。类似的案例如三点一刻台湾奶茶，好多人一到时间就想喝一杯。但你真的仔细想想，儿童防蚊与成人防蚊又能有多大区别呢？我敢说，只要消费者愿意，商家就敢开发出5岁专用防蚊与4岁专用防蚊。 聊“武”，朝云不做未来的旁观者，与世有争 看未来，低线城市渗透率不断提升并有巨大增长潜力。招股书预计，随着人们愈加注重卫生和舒适的居住环境，未来低线城市的家居清洁产品、餐具护理产品、杀虫驱蚊产品和空气护理产品的渗透率将进一步提高。此外**疫情极大改变了人们的长期消费习惯，消费者对个人卫生和健康防护意识的提升以及更加注重家庭卫生将推动市场的增长，尤其是利好「消毒杀菌」概念的相关产品。 年轻人的热爱不用大惊小怪 毛利率高达61.7%的宠物护理产品正在成为朝云的新增长动力，此项业务从2019年开始发力，占比正不断扩大。目前拥有“倔强的尾巴”和“德是”两个品牌。2020年2月倔强的尾巴品牌天猫旗舰店成为宠物香水/除臭剂类目第一品牌。 别小看宠物市场，它们的烧钱速度可以超出你的想象。$阿里巴巴-SW(09988)$ 淘宝做了中国宠物市场的恩格尔系数，发现2019年是47%，2020年是39%。也就是说主人们给自己宠物花的钱，只有39%是用来买吃的。按照国际标准，这些猫猫狗狗们的生活水平从小康进入了相对富裕。中国宠物行业的市场规模在过去五年扩张到原来的三倍，预计未来五年还会迎来更高速的增长。 这不是铁达尼号，但上的人多了，它照样会沉。 综合来看，笔者看好朝云。按中金的估值，朝云2021年市盈率介乎36.2至47.5倍，起点并不低，但你看看$蓝月亮集团(06993)$ ，上市时候市盈率57.3倍，不也挺住了吗？论股权结构，朝云更像$农夫山泉(09633)$ ，股权集中。 这是立白系首个上市公司，但不会是最后一个，从多次博弈角度看，朝云应该能给投资者留出一定利润空间。只是，投资者不要期待它能像$快手-W(01024)$ ，$诺辉健康-B(06606)$ 一样涨几倍。 快手与诺辉也让投资者见识到打新资金的充裕与疯狂。这次朝云打新，乙组能中多少，涨幅是否能覆盖利息，取决于市场情绪。 所以，一手党可闭眼上，乙组要赌赌看。 证悟君