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【事件描述】

8月12日，公司公布2024年上半年业绩。2024H1，公司实现营收51.41亿元，同比增长19.2%，实现归母净利润7.90亿元，同比增长12.2%。公司拟派发中期股息16.5港仙/股，中期派息率为40.3%。

【事件点评】

2024年上半年公司营收增速符合预期，业绩实现低双位数稳健增长。营收端，2024H1，公司实现营收51.41亿元，同比增长19.2%。2024Q1、2024Q2公司线下零售流水同比增长分别为高双位数、10%；童装线下终端零售流水同比增长分别为20%-25%、中双位数；电商零售流水同比增长20%-25%、30%-35%。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润7.90亿元，同比增长12.2%，业绩增速慢于营收增速，主要由于销售毛利率轻微下降0.4pct、广告及宣传开支占收入比重提升1.7pct、应收账款损失计提、其它收益下降。

2024年上半年门店数量保持平稳，单店面积继续扩大。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2024H1，实现营收12.53亿元，同比增长16.1%，占公司收入比重24.4%。2024年“618”大促期间，电商平台总销售额同比增长94%，销售规模位列国内品牌第三名。线上专供品占比达87.3%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2024H1，实现营收38.15亿元，同比增长21.2%，截至2024H1末，361度主品牌国内门店净开6家至5740家，平均单店面积同比提升5平米至143平米，九代形象门店占比为74.0%；361度童装品牌门店净开5家至2550家，平均单店面积同比提升5平米至108平米，上半年公司推出童装最新五代形象门店。3）海外市场，2024H1，实现营收7320万元，同比下降12.1%，占公司收入比重1.4%，收入下降主因南美洲部分国家当地的经济疲弱，导致需求下降。截至2024H1末，公司在海外市场拥有1297个销售网点，上半年销售网点净增加37个。

2024年上半年销售毛利率基本保持平稳，管理费用持续强化管控。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.4pct至41.3%，其中儿童业务毛利率下滑0.7pct，主因推出更多高性价比产品，上半年儿童产品销量同比增长26.0%，批发均价同比下降1.4%；以及成人鞋履产品毛利率下滑0.7pct，主因推出更多高性价比的尖货产品。费用率方面，2024H1，公司销售费用率同比提升0.2pct至17.8%，其中广告及宣传费用率同比提升1.7pct至10.5%。管理费用率（含研发）同比下滑0.6pct至6.1%，其中研发费用率同比下滑0.4pct至2.8%。叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024H1，公司经营利润率同比下滑2.4pct至20.6%，归母净利润率同比下滑0.9pct至15.4%。营运管理方面，2024H1，公司存货周转天数为85天，较2023年减少8天，应收账款周转天数148天，较2023年减少1天，应付账款周转天数89天，较2023年减少21天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金净流入1.60亿元，2023年同期为220万元。

【投资建议】

2024年上半年，公司营收增速基本与零售流水增速匹配，渠道库存保持可控水平。面对国内性价比消费趋势，公司继续坚持大众运动市场定位，推出高性价比产品，销售毛利率稳中略降，费用管控整体较好。2024年上半年公司线下门店拓展相较年初目标有所调整，主要通过提升线下单店经营效率、扩大单店面积等举措，保持线下业务持续增长。考虑全年预计毛利率稳定、广告宣传及营销费用占比改善有限、及应收账款损失计提有所增加，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为100.40、116.24、132.10亿元，同比增长19.2%、15.8%、13.6%；归母净利润为11.04、12.74、14.51亿元，同比增长14.8%、15.4%、13.9%，8月12日收盘价对应公司2024-2026年PE约6.0、5.2、4.5倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。