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菜先生
2021-03-12

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美联储无法避开“扭曲操作3.0”，迟早要放大招！

在2020年下半年，债券收益率维持在历史低位，暗示债券投资者当时的通胀预期还没那么强。通胀预期的转折点出现在今年一月份，一月初10年期美债收益率跃升至1%以上，接着到了二月，5年期美债收益率突破0.5

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Twist）。当时，美元还与黄金挂钩，限制了美联储的政策选择，降低短期市场利率会使美元贬值，并导致美国的黄金储备大量流失。\n为了刺激经济活动，避免黄金储备流失，美联储设计了这样一个计划：美联储进行类似于量化宽松的长期债券回购操作，但不会大规模印钞，而是通过出售短期债券为购买长期债券提供资金。这样，美联储的资产负债表规模或货币供应量不会改变，因此不会导致美元贬值。\n根据旧金山联储的说法：\n<blockquote>\n 肯尼迪政府提出的方案是降低长期收益率，同时保持短期收益率不变。这一举措现在被称为“扭曲操作”。其理念是，\n 企业投资和住房需求主要由长期利率决定，而货币套利则主要由国家间的短期利率差异决定。政策制定者认为，如果可以在不影响短期收益率的情况下降低长端利率，就可以刺激疲软的经济，而不会加剧黄金外流。\n</blockquote>\n2011年10月，美联储再次启动该政策，开启了“扭曲操作2.0”时代。这段时期与1961年不同，货币制度已经不是金本位制，但美联储的资产负债表规模也大了很多。由于量化宽松政策和金融危机的影响，从2008年到2011年中期，经过两轮量化宽松政策之后，美联储的资产负债表飙升了200%，达到近3万亿美元。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/602f894e8403e8bac951bc78595547aa\" tg-width=\"831\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\">\n不过，美联储的短期美国国债储备充足，因此美联储可以将其持有的短期国债卖出，转为更长期的国债，鼓励经济活动。\n美联储是这样说的：\n<blockquote>\n 为了支持更强劲的经济复苏，并帮助确保通胀能在维持就业和物价稳定的基础上温和运行，委员会决定延长所持债券的平均到期日。委员会计划在2012年6月底前购买4000亿美元的剩余期限为6年至30年的国债，并出售等量的剩余期限为3年或以下的国债。该计划将使长端利率承压，使金融环境更加宽松。\n</blockquote>\n扭曲操作3.0：为什么是现在？\n本月初，10年期美债收益率突破1.50%，美联储理事布雷纳德随即表示：“我担心，如果金融环境出现无序或持续收紧，可能会减缓我们实现目标的进程。”\n而这和2011年美联储的声明如出一辙：“这项计划（扭曲操作）应该会给长期利率带来下行压力，并有助于使金融环境更加宽松。”\n收益率上升会导致“金融状况收紧”，不利于经济发展。尽管一些美联储成员对此漠不关心，但布雷纳德理解这个问题。她知道，更高的利率会让一切都变糟，让经济复苏变得艰难。\n旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利也站在了布雷纳德这边。她表示：“<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>可以改变购买债券的期限，甚至像以前那样，在所谓的“扭转操作”中出售短期证券来购买长期政府债券。”\n随着收益率的上升，出现扭曲操作3.0的几率增加。这种扭转可以不用加息，也不会改变目前每月1200亿美元的量化宽松步伐。另一种选择则是增加量化宽松的规模，但可能会导致收益率因通胀影响而进一步攀升。\n也就是说，这种扭曲操作可以在不造成显著负面影响的情况下控制市场利率。\n扭曲操作如何影响大类资产?\n回顾扭曲操作2.0时期各种资产类别的表现，我们可以评估这一行动的效果，这样的分析为我们了解这些资产类别在今天的表现提供了一些见解。\n下面的前三个图表分别是2年期和10年期国债收益率以及2年期与10年期国债收益率利差曲线。在这些图表中，扭曲操作的周期用灰色突出显示，绿色的线显示了在扭曲操作中收益率的百分比变化。\n此外，利差曲线图突出表明，当将2011年7月传言的扭转期延长至结束时，曲线变平了124个基点。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/82383e2b1644c44f8280611265d88579\" tg-width=\"845\" tg-height=\"524\" 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