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“你有问题吗？”

如果有人这么问你的话，你可能毫不犹豫地回一句：“你才有问题！”因为这个问句本身就有歧义，第一种含义是“你不正常，有毛病”，第二种含义是“你对不懂的事或物存在疑问”。

针对这个问题，知乎却给出了肯定的答案，在2019年知乎新知青年大会中的标语就是“我们都是有问题的人”。近日，知乎已向美国证券交易委员会提交上市申请，拟以代码“ZH”登陆纽交所，计划融资10亿美元。瑞士信贷、高盛、摩根大通担任承销商。

而很多人现在都有一个问题：知乎上市，前路如何？

• 直击“痛点”，难言亏损

翻开知乎招股书，2019年和2020年，知乎营收分别为6.71亿元和13.52亿元，同比增长101.49%；净利润分别为-10亿元和-5.18亿元，两年亏损超15亿元。近两年，虽然知乎而道收入增长非常迅猛，但依旧处于亏损状态，好在2020年的亏损同比收窄近50%。

针对净利润的亏损，知乎在招股书中解释到，主要因为公司投入了高昂的费用，尤其是销售费用。2019年和2020年，知乎销售费用分别为7.66亿元和7.35亿元，占营收比重分别为114.3%和54.3%。但从销售费用的减少看出，知乎的运营效率有所提升。同时，2020年知乎毛利为7.58亿元，较2019年3.12亿元同比增长142.95%，而毛利率也由2019年46.6%提升至2020年56%，可见知乎的商业模式正在变得更合理。

目前，知乎的业务收入主要来自于在线广告收入、付费会员服务收入，以及为商家提供在线营销解决方案的内容商务解决方案收入三方面。

其中，“在线广告”为知乎的主要收入来源。招股书中显示，2020年知乎的在线广告收入为8.43亿元，同比增长46%；而付费会员服务与内容商务解决方案的收入分别为3.20亿、1.36亿，三者在总收入中的占比分别为62.4%、23.67%、10.06%。

知乎靠单一业务获得收入的局面也有所缓解。一方面，付费会员服务2020年营收同比增长364.18%，比重进一步提升至3.2亿元。据中投公司数据显示，在线内容社区中付费的用户预计复合年均增长率为17.1%，并且超过80%的被调查用户愿意为未来的高质量在线内容支付更多费用，这意味着付费会员服务将来仍有巨大成长空间；另一方面，内容商务解决方案营收也实现了质的突破，其营收由2019年64万增长近100倍至1.36亿，占总营收的比重也由0.1%急速提升至10%。

知乎在“破圈”之路上也有不错的表现。招股书显示，2020年知乎平均MAU（月活用户数）达6420万，而2019年仅为4430万，同比增幅高达44.92%，并且付费用户规模同比增长了200%至300万，付费率也由2019年的1.8%增至2020年的4%。但知乎的MAU的占比并不高，此前知乎公布十周年注册用户数为3.7亿，则MAU占比仅为17.35%，不仅低于垂直在线内容社区小红书的33.75%，也低于哔哩哔哩的32.32%。

• 腾讯、快手加持，八轮融资9亿

从创新工场150万人民币的天使轮开始，十年间，知乎进行了八轮融资（其中2017年的D+轮未披露），最后一次是2019年8月12日，该轮融资由快手领投、百度跟投，腾讯和今日资本等原有投资方继续跟投。自此之后，知乎估值达到35亿美元。

从招股书中的股权结构显示，CEO周源持有知乎8.2%的股权，并拥有46.6%的投票权；知乎最早的投资方创新工场持股13.1%，投票权7.6%；腾讯持有知乎12.3%的股权，投票权也为7.6%；启明创投持股11.3%，投票权为6.6%；赛富持股9.3%，投票权为5.4%；快手持股8.3%，投票权为4.8%；今日资本持股6.8%，投票权为3.9%。

大家也都看出，这些投资知乎的机构无不是业内顶尖的投资机构，而资本都是逐利的，没有利益又怎能获得资本的追捧。

• 知乎的未来，阅文还是B站？

知乎在招股书中特别提及所在平台的市场规模非常巨大：

上图为2015年-2025年中国在线内容社区的市场规模变化情况。根据中投报告显示，中国网络内容社区的市场规模从2015年的386亿元增长至2019年的2758亿元，并且在2025年有望进一步增长至1.3万亿元，比2019年增长了30.3%。这一数据远远超过问答社区的天花板，也意味着知乎的“破圈”之路还远未结束。

对标阅文集团（00772.HK）

随着上市之路的开启，知乎的商业化必然加快，改变自己的“真实”也是不可避免，甚至一度出现“在知乎，分享你刚编的故事”这类梗。随着知乎走向大众化，知乎上的回答的真假性一直都是大家激烈讨论的话题之一。于是，2020年10月知乎直接在会员栏目中上线“故事”专栏，鼓励创作者发表原创小说，并且还取得了不错的效果。联合“七月荔”推出的《洗铅华：恶毒女配生存录》，创造了单月分成近40万的记录，刺激更多的知乎创作者专职写作。

目前，知乎也开始了自制剧的创作，最新改编的科幻剧《寒梅工程2021》是知乎首次尝试科幻IP的影视化开发。知乎自身沉淀的丰富原创故事也为将来的影视作品开发提供了丰富的素材来源，而曾经腾讯的阅文集团也是采取这一套打法。

对标B站（BILI.US）

内容视频化是未来比较确定的形势，内容平台在选择如何做视频上也出奇的一致。不仅快手、抖音逐步开放视频时长限制，微信后台可上传30分钟内视频；长视频平台爱奇艺上线了视频社区产品“随刻”；西瓜视频也宣布未来一年将拿出至少20亿元布局“中视频”赛道。

追随中视频热潮，知乎在对待视频化上做出多次尝试。首先在2018年上线视频专区，此后又下线。在十周年之际，知乎下定将视频化作为下一个十年的战略目标。众多中视频平台中，B站的社区壁垒、西瓜的流量优势、知乎的IP资源库是最具核心竞争力的三大平台。迎头赶上的知乎，只需做好将视频跟图文载体在社区内更好的结合在一起，将“解答类”视频特色做大做强，视频化之路有着很大的想象空间。今天的B站市值350亿美元，而目前知乎的估值为50亿美元左右，无论是将原有的图文内容视频化，还是引入更多的UP主，知乎的视频化脚步不会停。

最后，无论是对标阅文还是对标B站，知乎在“破圈”之路上需要有更多的创新还能又超越的机会。关于未来的答案，上市是知乎刚刚写下的一句“谢邀”，那些以社区为基础的“好奇心”，又会被资本市场赋予多少市值呢？$知乎(ZH)$ $哔哩哔哩(BILI)$ @管理员