富国银行的增长前景不明确
有外国分析师认为，富国银行的一季报结果表明，未来1~2年的前景不确定。
作者：Sensor Unlimited
富国银行在2024年第一季度的经营业绩参差不齐。而本文主要是论证为什么一季报表明未来1~2年的前景不确定。
2024年第一季度业绩参差不齐
在全球层面上，该银行在非GAAP每股收益1.26美元（超过市场预期0.17美元）和总收入208.6亿美元（超过市场预期7.1亿美元）两方面均超出市场预期。然而，深入挖掘财务数据，其净利息收入在2024年3月季度较去年同期下降了8%，原因是平均贷款余额下降了2%，净利息差缩小了39个基点，降至2.81%。但另一方面，非利息收入在第一季度增长了17%。这里的主要驱动因素包括更高的投资银行费用、财富和投资咨询费用，与存款相关的收入以及交易活动的收益。总体而言，每股收益在年初略有下降，从1.23美元降至1.20美元。公司的表现指标也是好坏参半。第一季度信贷质量减弱，净冲销率为0.50%（去年同期为0.26%），贷款损失准备金为1.56%（与2023年的1.38%相比），不良资产为0.89%（从0.65%上升）。
盈利能力指标和前景
展望未来，第一季度的许多不利因素将在未来一到两年持续存在。因此，预计每股收益将在2023财年回落。公平地说，股价下跌的部分原因是与2023财年的业绩进行了严格的比较，该财年的每股收益创下了历史新高。但这种回落的部分原因也在于宏观经济的逆风。由于这些不利因素，预计其收益在未来1~2年内不会完全恢复到2023年的水平。随着富国银行继续收紧贷款标准，其贷款组合将略有下降（比如说1%~2%）。由于贷款规模下降和贷款信贷质量改善的综合影响，预计净利息收入将基本持平。不断上升的运营费用是盈利压力的另一个来源，鉴于通货膨胀和劳动力成本的上升，预计这种压力会持续下去。更具体地说，下图显示了富国银行股票最近几年的运营费用。可以看出，尽管有一些季节性波动，但该行的运营费用总体呈上升趋势，上一季度的运营费用创近年来新高。
从积极的方面来看，富国银行的财务指标依然稳健，普通股一级资本比率从10.8%上升至11.2%，有形账面价值上升9%至每股39.17美元，效率比率稳定在69%，而去年同期为66%。盈利能力指标也很稳定，比资产回报率（ROA）和股本回报率（ROE）衡量的历史指标略好。从下图的上半部分就可以看出，其ROA在过去有波动，最高可达约1.20%，最低可达约0.2%，但长期平均在0.8%左右。富国银行目前的ROA为0.98%，明显高于其历史平均水平，也非常接近银行业1%的黄金标准。其ROE也出现了类似的波动，富国银行的历史平均ROE为8.38%。富国银行目前的净资产收益率为10.23%，也高于其历史平均水平，接近该行业10%的标准。
富国银行被高估了
就估值而言，该股目前的定价相对于其合理估值有溢价。更具体地说，下面的图表总结了富国银行股票的估值等级。
如所见，就市盈率而言，富国银行的估值市盈率略高于行业中位数。例如，其TTM市盈率目前为11.70倍，比行业中位数10.70倍高出约9%。考虑到富国银行的规模、实力和作为货币中心银行的角色，这样适度的溢价是完全合理的。
对于银行估值，市净率是一个很好的指标。这里的数字表明了某种程度的高估。如图所示，以TTM为基础，其市净率为1.32，比1.15倍的行业中位数高出14.22%。更重要的是，它也比富国银行的5年平均值1.02倍高出28.65%。前瞻性P/BV比率描绘了同样的图景。
最后，作为一家定期支付股息的成熟银行，其股息收益率是另一个长期可靠的估值指标。如下图所示，富国银行目前的股息收益率为2.29%，明显低于其3.18%的历史平均水平，这再次表明了一定程度的高估。
风险
诚然，上述风险（贷款规模、运营费用、高利率对利润率的影响等）并非富国银行所独有，在很大程度上也是其他银行所共有的。然而，除了这些常见的风险之外，富国银行确实面临着一些更具体的挑战。过去的丑闻造成的声誉损害，这可能会继续侵蚀客户的信任，并导致与诉讼和监管审查相关的更高成本。第二个问题是其财富管理费用的表现。如上所述，这是最近几个季度的主要利润驱动因素——很大程度上要归功于近年来股市的出色表现。现在，股市估值处于几十年来的最高水平，预计其财富管理部门未来不会有同样的势头。如果股市回调，随着客户资产价值的下降，该公司的收费甚至可能缩水。
总结
总之，富国银行财务基础雄厚，盈利能力强，ROA和ROE均高于历史平均水平。然而，由于上述分析的因素，富国银行的增长前景似乎喜忧参半。最后，其目前的估值，特别是从市净率和股息收益率来看，显示出一定程度的高估。
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也就是说现在还不是布局这个银行股的时候