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$腾讯控股(00700)$ 股王强势回归，一季度业绩不错。 总的来说，Q1 收入基本 inline，亮点在广告显著超出市场预期，预计视频号起到不少加成，说明 Q1 视频号电商表现很不错，Q2 电商旺季有望继续保持高增长。最终在高毛利的广告、小游戏、视频号佣金收入的带动下，以及裁员优化带来的费用减少下，Non-IFRS 归母净利润在高基数上再次狂飙 55%。 当期业绩已是过去式，除了广告表现隐含视频号进展顺利外，从预期未来表现的角度，海豚君更关心三个问题：游戏、提效、回购，目前都或多或少有缓解和向好的趋势。 （1）游戏：Q1 看到了好转迹象。从数据上看，Q1 递延收入环比增长 23%，虽然其中也包含了腾讯音乐、腾讯视频、阅文的会员付费递延，但趋势上能够预示着下季度的游戏收入增长会有一定支撑。 公司也明白市场比较关心游戏业务，特地在财报开头重点披露了游戏业务优化进展。1）强调了《王者荣耀》、《和平精英》商业化提升效果显著，三月已经回归正增长。2）海外游戏中受到 Supercell 旗下一款老游戏《荒野乱斗》改版后焕发新春，流水同比翻两番。因此二季度在《DNF 手游》等新游密集上线的带动下，游戏业务回暖速度很可能比我们原先预期的更快。 （2）提效：Q1 雇员人数继续优化，环比减少 630 人，同比下降 1%。各项费用支出克制，费率同比下降 1 个点。尽管已经降本增效一年多，但与同行对比，目前腾讯的组织架构和人员体量仍然有优化潜力。无论是一季度传出的裁员消息还是实际财报数据，都体现在集团整体效率的进一步提升。 （3）回购：Q1 回购符合我们预期，在交易日保持每天 10 亿港元的回购节奏，一季度共计耗费 148 亿港元回购 0.5 亿股，回购股数均已注销，总股份环比减少 0.6%。