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$紫金矿业(601899)$ $江西铜业(600362)$ $洛阳钼业(603993)$ $云南铜业(000878)$ $五矿资源(01208)$

最近财报季，简单看了第一季度业绩报告和2023年年报，先直接说结论——

1、洛阳钼业铜业务毛利，冠绝国内主要的铜生产商

洛阳钼业铜毛利率是48%，对比2023年的年报，又提升了2.7个百分点。他们自己在官方微信的文章中也对外说了这一点。

补充一点：按之前的资料，洛阳钼业说的“铜”，就是指阴极铜。

2023年洛阳钼业铜毛利率

2024年第一季度铜毛利率

洛阳钼业官方微信截图

紫金矿业是分铜精矿、电解铜和电积铜，今年第一季度毛利率分别是63.77%、44.77%、38.75%。2023年，电解铜和电积铜毛利率分别是52.52%和21.16%。（电解铜其实就是阴极铜？电积铜是电积铜？两者不一样？懂两者区别的，来做个科普…）

江西铜业的阴极铜毛利率为2.81%（2023年数据）。在市场的理解中，他们是铜上、中、下游中的中游冶炼端企业。行业内都知道：相比于上游，冶炼一直是相对薄利，今年更苦。

云南铜业的阴极铜毛利率为3.34%（2023年数据），但没有看到第一季度这块的数据。

北方铜业2024年第一季度也没有阴极铜的毛利率，2023年为14.85%。另外，他们一直对外表达过：铜自给率在30%以上——这个后面会详细说。

延伸的问题：为什么洛阳钼业和紫金矿业阴极铜的毛利这么高？接下去看的第二点。

2、一句正确的废话：能自给自足有自己的矿太重要了！有优质矿山就更重要了！

看紫金矿业的自有铜矿山——

洛阳钼业的自有铜矿山——

截图自洛阳钼业2023年报摘要

比较一下两者：

紫金矿业是矿山多，去看2023年的年报，里面一大堆铜矿，里面排进全球前十的铜矿山，据说有卡莫阿和西藏巨龙；

后者虽然还缺乏一些广度，去年年底还卖掉了澳大利亚的铜金矿，但厚度可以，有一座世界级铜矿山——刚果（金）的那座TFM矿山——在重要事项进展中，洛阳钼业说了，混合矿项目三条生产线已经达产了——再加上原先的两条生产线，光TFM这座铜矿山，就有45万吨/年的生产能力。

另外，查了下：TFM铜的品位有2.25%以上。这个能让不少国内铜矿山眼馋了。

五矿资源也掌握了秘鲁的拉斯邦巴斯铜矿，属于自有矿山。

但——今年早些时候，五矿资源预测今年这个铜矿山的铜产量将达到28万至32万吨之间,从今年第一季度的情况看，目前的“进度表”不到下限产量的1/4。

再看其他几家公司，铜的自给率并不能满足冶炼产能，或者说，产阴极铜需要的原材料，不完全是自家的，需要外采。

阴极铜毛利2.81%的江西铜业，铜的自给率挺高，但冶炼产能更大。自有矿山产铜（指的是铜精矿含铜）有20万吨多，但冶炼阴极铜，有接近210万吨。附截图——

云南铜业情况类似，自有的矿山产铜才6万多吨，冶炼端的并表阴极铜，有138万多吨。

北方铜业有一座自有铜矿，年报中他们的介绍是：截至2023 年底，铜矿峪矿保有铜矿石资源量 21,860.92 万吨，铜金属 133.0925 万吨，地质平均品位 0.608%。

然后，他们铜精矿含铜的产量是4.32万吨，阴极铜产量是13.44万吨。从这两个的比例上看，14%多的毛利似乎能理解了。

即便投过去羡慕的眼光，延伸一下还要自问：是否有能力（融资能力+现金储备）拿矿？拿了之后，是否有能力（采矿+管理+人才+ESG等）运营？

以上问题还不考虑市场的其他各类因素，如金属的大涨大跌、地缘政治等。

另附表格——

于股民来说，站在外围视角看，也不用想这么多。因为，我们能看到的资源公司的第一层理解：可能就是手中掌握资源的厚度和广度。厚度，可以理解为矿山的优质度，如铜矿储量大小和品位；广度，就是覆盖全球各区域；能同时掌握厚度和广度，那几乎可以=龙头；再加上管理层的经营能力强，那龙头几乎又=“稳”。

四者相辅相成——用一个有4个定语的话发问，就是到哪里去寻找稳的、有厚度和广度、能自如掌控这个厚度和广度的龙头公司？（个人看法，未考虑资金流向、潜力等因素）