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原文发表于美国时间2024-4-25

Meta Platforms（前脸书公司，股票代码META）在昨天发布的财报中报告了糟糕的收入指引，这给股市的走势带来了负面的影响。雪上加霜的是，于今日上午（美国时间2024年4月25日）发布的 GDP 报告也充斥着坏消息。但这其中最让我困扰的是马克·扎克伯格对人工智能的评论。

（我无法在此全面讨论 GDP 报告，但我要指出的是，GDP 远低于预期，加上核心 PCE物价指数高于预期，这引发了滞胀的担忧。希望美联储明天发布的首选 PCE核心平减指数能带来一些好的消息。）

尽管 META 调整后的每股收益为4.71 美元，超出了 4.55 美元的普遍预期，但我们发现，在审视市场热门公司时，投资者的眼光看得比每股收益要远得多。想一想：如果标普 500 指数 (SPX) 中约有 80% 的公司在任何特定季度都超出了预期，那为什么那么多公司在公布财报后股价不是都上涨了呢？显然，投资者不能仅仅满足在“预计收入好于预期”这个指标上了。

就 META 而言，投资者关注了两个关键负面因素：其一是第二季度收入指引较低（范围为 36.5 至 390 亿美元，其中 37.75 美元的中点低于 383 亿美元的预期），还有该公司持续愿意在虚拟现实和人工智能等领域进行支出。从理论上讲，收入的小幅下滑不应导致股价下跌10%，但当该股票表现出色且估值溢价很高时，这也就说得过去了。

这后一个问题引起了我与许多其他投资者的注意。我想起在2022 年的低迷时期，当时投资者对 META 昂贵且平淡得进军虚拟现实领域感到懊恼。马克·扎克伯格的评论中有一个方面让我觉得对最近人工智能的热度更加不友好：

“我还预计，在我们将Meta人工智能、商业人工智能等领域全面扩展到我期望的盈利服务之前，我们会经历一个多年的投资周期。” 

- 马克•扎克伯格

这就是捅破了这层窗户纸。如果 META 在人工智能开发上花费了数十亿美元，并且预计几年内都看不到这些投资的盈利，那么大多数其他公司还有什么希望呢？我们都对人工智能的未来感到非常兴奋，但除非花在开发人工智能工具上的时间和金钱产生良好结果，否则很有可能变成噱头大于现实。

我们这些记得互联网泡沫的人应该对这个概念有些熟悉。当初互联网被认为会改变生活，带来翻天覆地的变化。事实确实如此！但最初的炒作花了数年时间才转变为众多公司的现实生产力。不要忘记，META 和 Alphabet（谷歌母公司-GOOG、GOOGL）这两家后来主宰互联网广泛领域的公司，在狂热追逐互联网的鼎盛时期时，是不存在的。人工智能很可能与互联网一样重要，但扎克伯格的评论应该引起人们的担忧，即投资者的预期可能再次超过实际进展。

鉴于 META 今天早上两位数的惨败，我们应该快速看看期权市场如何定价微软 (MSFT) 和 谷歌（GOOG） 今天下午的收益。两者现在都反映出相当大的避险情绪——比我们上个季度甚至昨天看到的还要多。

就 MSFT 而言，IBKR 概率实验室显示出以当前平价价值为中心的相当对称的分布：

IBKR 概率实验室 – 于4月26日到期的 MSFT 期权

来源: Interactive Brokers美国盈透证券

近期期权的隐含波动率相当高，这意味着盈利后的波动约为 7%，而 MSFT 的正常波动约为 4%。请注意较上季度的增长：

MSFT 波动率期限结构，今日（右），2024 年 1 月 30 日（左）

来源: Interactive Brokers 美国盈透证券

近期期权的偏差显示出相当程度的风险规避：

MSFT 行使价隐含波动率，4 月 26 日（上）、5 月 17 日（中）、6 月 21 日（下）到期的期权

来源: Interactive Brokers 美国盈透证券

GOOG 的概率分布稍微不对称，峰值略高于当前水平：

IBKR GOOG 期权概率实验室 – 将于 4 月 26 日到期的GOOG期权

来源: Interactive Brokers 美国盈透证券

与 MSFT 一样，平价 GOOG 期权的交易价格远高于其历史平均水平，约为 8%，而平均水平约为 5%：

GOOG 波动率期限结构，今日（右），2024 年 1 月 30 日（左）

来源: Interactive Brokers 美国盈透证券

最后，GOOG 的期权甚至比 MSFT 更加倾斜：

GOOG 行使价隐含波动率，期权到期日为 4 月 26 日（左）、5 月 17 日（中）、6 月 21 日（下）

来源：美国盈透证券

最重要的是，谷歌和微软的期权交易员突然变得更加厌恶风险。我们将在今晚和明天看看这种额外的避险情绪是否有必要。