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2023年，商用车市场迎来强劲复苏。根据中汽协披露的数据，中国2023年全年商用车销量为403.1万辆，同比增长22.1%；其中，全年重卡销量为91.1万辆，同比增长35.6%。商用车持续回暖，加上新能源化和数智化革新，为产业链带来多元化新机遇。

致力成为中国商用车服务行业引领者的德银天下股份有限公司（2418.HK）（后称“德银天下”或“公司”），持续巩固和提升自身在商用车全产业链一体化增值服务市场优势地位，并且加速推进数智化革新，三大业务板块构建多元增长模型，将有望在新一轮机遇中崭露头角。

营收稳健增长，供应链金融具备利润弹性

3月28日，德银天下公布2023年财务报告：全年实现营业收入31.19亿元（人民币，下同），同比增长14.3%；毛利约为5.15亿元，同比增长4.3%；归属于上市公司股东的净利润1.49亿元。分业务线来看，德银天下业务主要由三个板块组成——物流及供应链服务、供应链金融服务、车联网及数据服务。截至2023年末，三大业务营收占比分别为77.9%、14.7%及7.4%。深入剖析来看，2023年三大业务板块营收和增速分别为：物流及供应链服务板块业务取得营收24.31亿元，同比增长22.6%；供应链金融服务板块收入约4.6亿元，同比减少19.5%；车联网及数据服务板块收入约2.29亿元，同比增加30.9%。

可以看出，2023年德银天下营收已经取得了稳健双位数增长，主要由营收占比最大的物流及供应链服务板块业务同比增长贡献。

根据财报，截至2023年末，德银天下三大业务毛利率分别为：物流及供应链服务（5.2%）、供应链金融服务（64.8%）、车联网及数据服务（39.8%）。可见，供应链金融服务是德银天下主要利润贡献点，这部分营收占比虽然不是最大，但其业绩波动对利润影响较大。

一般来说，供应链金融服务都有一定账期。供应链金融服务滞后于商用车产销量市场，若按照这种推断，如果2023年商用车产销量出现大幅度增长，也就可能意味着德银天下供应链金融服务未来的业绩弹性较大。而这部分又有较高的毛利率水平，由此可以预见，未来德银天下的利润空间较大。

内生外拓扩大规模，车联网数智化释放效能

德银天下是陕汽集团旗下核心子公司，背靠陕汽集团，拥有强大的内生增长动力。2023年，德银天下重点加强了独立第三方外拓业务，利用集团的资源以及自身全产业链一体化多元产品力优势，在不同业务上加强第三方合作。例如在原材料供应商、能源公司以及物流公司等方面，德银天下均在2023年取得一定突破。2023年，德银天下向独立客户提供物流服务收入达到13.66亿元，占整个物流及供应链服务板块的半壁江山以上。

此外，车联网及数据服务板块一直是德银天下重点发展的方向，近几年也保持持续高速增长趋势，2023年该板块业务营收增速仍为最高，同比增长达到30.9%。截至2023年12月31日，天行健车联网平台的入网重型商用车数量达到106.75万辆，天行健拥有的知识产权包括20项专利及104项版权。

2023年，德银天下完成车联网云控平台开发，支持自动驾驶车辆应用场景；搭建了新能源全生命周期数字化运营平台，拓宽了天行健物联网应用领域。公司打造的“自动驾驶车辆+云控平台+智能网联保险”的智慧运力服务解决方案已成功应用于首家钢厂自动驾驶营运示范案例，充分展示了德银天下在车联网技术商业化方面的领先地位。并且，天行健车联网在“陕西省北斗创新创业大赛”中荣获二等奖，进一步彰显了公司在行业内的创新实力和影响力。

德银天下基于天行健平台规模及数据采集优势，重点开发多种应用场景。不断完善的车联网平台以及持续增长的入网车数量，使得天行健平台规模不断扩大。并且针对公司产业链一体化业务效能释放，一体化平台优势有望成为带动德银天下价值曲线不断向上攀升的强劲驱动力，持续释放公司内在价值。

综合而言，德银天下 $德银天下(02418)$ 2023年营收实现双位数稳健增长，同时商用车市场迎来复苏，供应链金融服务蕴藏较大盈利弹性。公司逐步扩大独立第三方以及省外业务，车联网也为产业链一体化效能释放带来较大增长动力。三大业务板块保持齐头并进、互相促进的轮动增长模式。再者，从市场偏好来说，近两年市场热点集中在央国企市值管理概念，德银天下正宗的国企背景，并且之前持续回购，加上年末派息。德银天下2024年或许会再现高光时刻。