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本期消费浪潮，研究移民对美国就业与通胀影响，覆盖6家头部公司财报（亚马逊、沃尔玛、好市多、塔吉特、宝洁、联邦快递）、中国出海电商动态（TikTokShop、Temu、SHEIN、极兔速递）。

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移民对美国就业与通胀影响

美国新增非农就业超预期升温，显示劳动力市场韧性较强。2024年4月5日，美国劳工部公布2024年3月非农就业数据，当月美国新增非农就业30.3万人，大幅高于市场预期20.0万人，前值由增加27.5万人下修至27.0万人；美国整体失业率3.8%，低于市场预期3.9%，前值3.9%；美国平均时薪同比提升4.1%，与市场预期4.1%持平，前值4.3%。

分行业看，建筑业、休闲与酒店业、教育与保健业等，是新增非农就业主要支撑项。2024年3月，美国建筑业新增就业3.9万人，高于前值2.6万人，与近期美国房地产业转好、制造业PMI企稳等因素相关。

2024年3月，美国天气回暖，居民餐饮消费需求上升，带动休闲与酒店业就业回暖，当月休闲与酒店业新增就业4.9万人，高于前值4.3万人。

2024年Q1，美国季节性流感较多，导致医疗服务就业维持韧性，2024年3月教育与保健业新增就业8.8万人，高于前值8.2万人，其中医疗保健服务业新增就业8.1万人，前值8.5万人。

非农就业数据显示，美国劳务市场仍然紧俏，美国经济韧性与通胀黏性延续，数据公布后，美联储降息预期降温，美债收益率升高。Fed Watch数据显示，2024年6月，美联储不降息与降息25bp概率，分别为50.8%与46.1%，前值分别为34.2%与59.1%，市场认为2024年6月降息概率低于50%；预计2024年6月不降息情景下，2024年7月美联储降息25bp概率为48%。

10年期美债收益率快速回升至4.39%，此后一度回落至4.33%，在后续美联储官员Logan与Bowman发表偏鹰派讲话后，美债收益率再度回升，突破4.4%；美元指数小幅回升至104.298；较强就业数据，带来对经济增长与企业盈利改善的预期，美股三大股指均上涨。

2024年以来，美联储对移民问题关注持续上升，将其视为缓解通胀重要原因之一。2024年2月，美联储主席鲍威尔接受《60分钟》访谈时表示，美国经济，特别是劳动力市场恢复，受益于移民。

2024年4月3日，鲍威尔在斯坦福大学演讲时表示，2024年前两个月数据显示，通胀比2023年下半年的低水平要高，但通胀下降总体形势没有明显变化，现在根据近期数据断定通胀升高言之过早，2024年仍有降息空间。

鲍威尔认为，随着移民流入，劳动力供给扩张增加产能，在维持就业强劲同时，缓解需求过热情况，成为此前美国经济强劲，但通胀降温的重要原因。

美国移民人口，尤其是非法移民大幅增加，有效补充美国就业人口，降低企业用工成本，利于通胀下行。

拜登政府通过实施宽松的移民政策，吸引大量就业意愿较强、薪资议价能力较低的移民，有效补充美国就业人口，通过扩张劳动力供给，缓解疫后供应链冲击。

2024年3月，美国非农就业数据表明，美国劳动供给强劲，工资同比增速下降，为上述观点提供印证。移民就业主要集中在建造业、制造业、商业服务业等劳动力密集型行业，薪资水平相对较低，有助企业降低用工成本，也为美国房地产业回暖、制造业复苏等提供支撑。

美国国会预算办公室CBO，2024年1月发布报告，拜登在任3年内（2021~2023年）美国净移民人数，分别为117万人、267万人、330万人，相比疫情前年均92万人显著上行。非法移民方面，美国移民改革联盟FAIR估算，2023年美国共有非法移民1,680万人，拜登在任3年内（2021~2023年）非法移民人数累计增加超230万人。

美国劳动统计局BLS，2023年6月发布劳动调查报告，外国出生劳动力人数，从2021年2,800万，增至2022年2,980万，同比增长6.3%；相比之下，美国本土出生劳动力规模同比增幅仅1%；2022年外国出生劳动力占美国劳动力总数比例为18.1%，高于2021年17.4%，为1996年以来最高值；劳动意愿上看，外国出生男性加入劳动力市场可能性为77.4%，远高于本土出生男性的66.0%。

美国国会预算办公室CBO近期测算，美国近期非法移民数量可能比BLS等机构测算规模更多，意味着美国劳务市场改善力度，可能比市场预想更强。如果2024年美国大选，特朗普再次当选美国总统，预计将严厉打击非法移民，可能对美国劳动力市场造成冲击。

近半年来，美国通胀整体降温，除劳动力市场供给端恢复外，也与消费需求端相关。旧金山联储数据，通过拆解2023年9月~2024年2月美国核心PCE同比增速，发现美国通胀回落，可归因于供给与需求端共同好转；供给端驱动通胀累计下降0.3个百分点，反映移民流入下，劳动力供给扩张作用；需求端驱动通胀累计下降0.46个百分点，反映除供给恢复外，在超额储蓄持续消耗、学贷计划重启等因素影响下，需求端消费相对转冷，有利通胀回落。

头部公司财报

亚马逊（NASDAQ：AMZN）

亚马逊2024年2月2日发布2023年财报。2023年全年，亚马逊收入5,748亿美元（+11.8%），净利润304亿美元（+1217.7%），毛利率47.0%，净利率5.3%。2023年Q4，亚马逊收入1,700亿美元（+13.9%），净利润106亿美元（+3721.6%），毛利率45.5%，净利率6.3%；2022年，亚马逊受对电动汽车初创企业Rivian投资减值影响，亏损127亿美元。

2023年全年，亚马逊电商收入2,319亿美元（+5.4%），占总收入42.8%；第三方卖家服务收入1,401亿美元（+19.0%），占总收入22.9%；AWS云计算收入908亿美元（+13.3%），占总收入15.6%；广告收入469亿美元（+24.3%），占总收入7.3%；订阅服务收入402亿美元（+14.2%），占总收入6.9%；实体店收入200亿美元（+5.6%），占总收入3.7%；其他业务收入50亿美元（+16.7%），占总收入0.8%。

2023年Q4，亚马逊电商收入705亿美元（+9.3%），占总收入43.3%；第三方卖家服务收入436亿美元（+19.9%），占总收入24.4%；AWS云计算收入242亿美元（+13.2%），占总收入14.3%；广告收入147亿美元（+26.8%），占总收入7.7%；订阅服务收入105亿美元（+14.1%），占总收入6.2%；实体店收入52亿美元（+3.9%），占总收入3.3%；其他业务收入14亿美元（+8.6%），占总收入0.8%。

2023年Q4，亚马逊收入1,700亿美元，运营利润132.1亿美元，每股收益1.0美元，超市场预期，亚马逊关于削减成本与专注盈利策略，正重塑公司，该季度亚马逊收入同比增长13.9%，是开支增长速度2倍，显示降本措施提升利润，而不影响增长。

亚马逊AWS云服务，连续几个季度表现不佳后，出现反弹，2023年Q4收入242亿美元（+13.2%），一定程度缓和市场对亚马逊AWS，受微软Azure、谷歌云冲击的担忧。

亚马逊为推进收入多元化，加大在购物网站上投放广告力度，2024年1月开始在Prime Video流媒体服务上播放商业广告。

亚马逊CEO安迪·贾西表示，亚马逊计划在所有业务中使用生成式AI。近几个月，亚马逊推出多个生成式AI工具与服务，包括针对企业客户的聊天机器人Q、针对云客户的生成式AI服务Bedrock、针对电商用户的AI购物助手Rufus、帮助第三方卖家设计文案的AI功能等。

2023年Q4，劳动力与通胀对亚马逊造成20亿美元额外成本。安迪·贾西表示，亚马逊在消费者业务中产生数十亿美元额外成本，主要由于增加劳动力、工资成本增加、全球供应链问题、运输成本增加等因素。

沃尔玛（NYSE：WMT）

沃尔玛2024年3月15日发布2024财年报（沃尔玛财年为上年2月~当年1月）。2024财年全年，沃尔玛收入6,426亿美元（+6.1%），净利润163亿美元（+44.1%），毛利率24.6%，净利率2.5%。2024财年Q4，沃尔玛收入1,719亿美元（+5.6%），净利润57亿美元（-2.3%），毛利率24.2%，净利率3.3%。

2024财年全年，沃尔玛美国业务收入4,418亿美元（+5.0%），占总收入68.2%；国际业务收入1,146亿美元（+13.5%），占总收入17.7%；山姆会员店收入862亿美元（+2.2%），占总收入13.3%；会员与其他收入55亿美元（+1.5%），占总收入0.8%。

2024财年Q4，沃尔玛美国业务收入1,176亿美元（+3.4%），占总收入67.8%；国际业务收入324亿美元（+17.4%），占总收入18.7%；山姆会员店收入219亿美元（+2.0%），占总收入12.6%；会员与其他收入15亿美元（+13.3%），占总收入0.9%。

沃尔玛电商业务表现强劲，美国消费者在假日季，积极在沃尔玛电商平台消费，带动公司收入增长。2024财年全年，沃尔玛全球电商销售额突破1,000亿美元，同比增长23%，占沃尔玛全年收入比例超15%。

随着一些品类价格出现下降，沃尔玛生产自有品牌更加便宜，在美国与世界其他地区更受欢迎。2024财年Q4，美国客户交易量同比增长4.3%，客户平均消费额略有下降。山姆会员收入强劲增长，2024财年Q4，同比增长10%，季度末会员总数与渗透率创历史新高。

与其他零售商相比，沃尔玛经受住高通胀考验，积极探索新的盈利方式，如销售广告、配送服务等，将成为沃尔玛未来重要利润增长引擎。

2024财年Q4，沃尔玛全球广告业务增长33%，其中美国Walmart Connect广告增长22%，山姆广告业务增长11%，广告商数量创历史新高。沃尔玛近期宣布将以总价23亿美元收购智能电视制造商Vizio，加快广告业务Walmart Connect发展。

随着沃尔玛在每条送货路线上进行更多送货服务，过去一年配送成本下降20%，加上越来越多顾客在沃尔玛电商平台购物，有助建立更密集配送路线。

在不少零售公司宣布削减成本同时，沃尔玛反其道而行，2024年1月底宣布，未来5年将在美国开设或扩建150多家门店，还计划对现有1,400多家门店进行升级改造。

沃尔玛作为美国零售市场晴雨表，展望未来美国零售情况看，美国零售市场放缓程度好于此前预期，但在高利率影响下，未脱离通缩风险。2023年11月，沃尔玛CEO McMillon表示，随着一般商品、鸡蛋、鸡肉、海鲜等主要杂货商品变得更便宜，通缩可能到来。2024年2月，沃尔玛CFO Rainey表示，通缩现在似乎不太可能发生，总体而言，通缩可能性仍然存在，但价格比3个月前更稳定。

好市多（NASDAQ：COST）

好市多2024年3月13日发布2024财年Q2财报（好市多财年为上年9月~当年8月）。2024财年上半年，好市多收入1,162.4亿美元（+6.0%），净利润33.3亿美元（+17.7%），毛利率12.6%，净利率2.9%。2024财年Q2，好市多收入584.4亿美元（+5.8%），净利润17.4亿美元（+18.9%），毛利率12.5%，净利率3.0%。

2024财年上半年，好市多食品杂货收入467.0亿美元（+7.7%），占总收入40.2%；非食品收入297.8亿美元（+3.5%），占总收入25.6%；仓储配套与其他业务收入222.4亿美元（+3.8%），占总收入19.1%；生鲜食品收入153.2亿美元（+8.7%），占总收入13.2%；会员费收入21.9亿美元（+8.2%），占总收入1.9%。

2024财年Q2，好市多食品杂货收入236.8亿美元（+8.0%），占总收入40.5%；非食品收入150.2亿美元（+1.9%），占总收入25.7%；仓储配套与其他业务收入106.4亿美元（+4.4%），占总收入18.2%；生鲜食品收入80.0亿美元（+8.4%），占总收入13.7%；会员费收入11.1亿美元（+8.2%），占总收入1.9%。

截至2024年1月，好市多全球共运营875个仓库，603个在美国与波多黎各，还在其他约十几个国家与地区，设有会员店，包括加拿大、墨西哥、日本、中国。

2024财年Q2，好市多新开4家门店，3家在美国，1家在中国深圳，这是好市多在中国开设第6家门店。美国新开3家分店中，有2家是好市多商务中心，专门面向餐馆经营者等小企业主。好市多预计2024年财年全年，将在全球共开设30家门店。

好市多目前在美国、加拿大、英国、墨西哥、韩国、中国台湾、日本、澳大利亚等市场，开展电商业务。2024财年Q2，好市多电商销售增长强势，销售额同比增长18.4%，好市多电商应用下载量增加280万次，目前总下载量约3,300万次。

好市多CFO Richard Galanti表示，2024财年Q2，新鲜食品销售增长较快，非食品销售增长放缓，辅助业务（旅行等服务相关销售额）实现个位数增长，食品广场、药房、眼镜中心等业务表现出色；全球范围内，客流量同比增长5.3%，美国增长4.3%，全球与美国消费者平均购物金额有所增加。

Richard Galanti表示，美国当前通胀率与2023年同期大致持平，使零售商能降低部分商品价格。由于货运与商品成本下降，运动用品、草坪、花园等类别很多新产品，与一年前相比价格更低。

塔吉特（NYSE：TGT）

塔吉特2024年3月13日发布2024财年报（塔吉特财年为上年2月~当年1月）。2024财年全年，塔吉特收入1,074.1亿美元（-1.6%），净利润41.4亿美元（+48.9%），毛利率27.6%，净利率3.9%。2024财年Q4，塔吉特收入319.2亿美元（+1.7%），净利润13.8亿美元（+57.8%），毛利率26.7%，净利率4.3%。

2024财年全年，塔吉特美容与家居必需品收入312.8亿美元（+5.8%），占总收入29.1%；食品饮料收入239.0亿美元（+4.3%），占总收入22.2%；家居装饰收入177.6亿美元（-8.7%），占总收入16.5%；服装配饰收入164.9亿美元（-6.6%），占总收入15.3%；硬件产品收入161.6亿美元（-8.9%），占总收入15.0%；其他收入18.2亿美元（+2.4%），占总收入1.7%。

2024财年Q4，塔吉特美容与家居必需品收入84.7亿美元（+7.9%），占总收入26.5%；食品饮料收入67.7亿美元（+5.9%），占总收入21.2%；硬件产品收入62.0亿美元（-4.6%），占总收入19.4%；家居装饰收入55.3亿美元（-3.2%），占总收入17.3%；服装配饰收入44.1亿美元（-0.3%），占总收入13.8%；其他收入5.4亿美元（+4.1%），占总收入1.7%。

塔吉特是美国连锁零售巨头，截至2024年1月，在美国经营1,897家门店。塔吉特以提供时尚、价格合理商品著称，产品范围广泛，包括服装、家居用品、电子产品、玩具等。相比沃尔玛、好市多，塔吉特商品价位更高，在高通胀时期，消费者实际购买力下降，更倾向于降级消费，塔吉特业务受影响更大。

2024财年全年，塔吉特收入下滑1.6%，是7年来首次年度收入下滑，主要因为在吸引消费者购买家居用品与电子产品等非必需类商品方面遇到困难。塔吉特门店客流减少，购物者将更多预算用于食品等必需品上，随着需求下滑与供应链受阻得到缓解，公司花很长时间解决库存过剩问题。塔吉特表示，2023年下半年以来，这种情况有所改善，库存逐渐恢复平衡，降低进一步打折的必要性。

塔吉特CEO Brian Cornell表示，消费者近期面临很多负面因素，但已看到很大弹性；公司团队齐心协力，进一步改善销售与客流量趋势，使盈利能力大超预期；未来将继续投资长期以来带来强劲业绩的优势与差异化因素，将推出新的创新项目，包括全新Target Circle会员计划等。

宝洁（NYSE：PG）

宝洁2024年3月22日发布2024财年Q2财报（宝洁财年为上年7月~当年6月）。2024财年上半年，宝洁收入433.1亿美元（+4.7%），净利润80.5亿美元（+1.6%），毛利率52.3%，净利率18.6%。2024财年Q2，宝洁收入214.4亿美元（+3.2%），净利润34.9亿美元（-11.8%），毛利率52.7%，净利率16.3%。

2024财年上半年，宝洁织物与家居护理产品收入150.6亿美元（+6.7%），占总收入34.8%；婴儿、女性与家庭护理产品收入103.3亿美元（+3.3%），占总收入23.9%；美妆产品收入79.5亿美元（+2.3%），占总收入18.3%；保健产品收入62.5亿美元（+7.5%），占总收入14.4%；洗漱产品收入34.6亿美元（+5.8%），占总收入8.0%；企业产品收入2.7亿美元（-36.9%），占总收入0.6%。

2024财年Q2，宝洁织物与家居护理产品收入74.1亿美元（+5.5%），占总收入34.6%；婴儿、女性与家庭护理产品收入51.4亿美元（+1.6%），占总收入24.0%；美妆产品收入38.5亿美元（+1.1%），占总收入18.0%；保健产品收入31.7亿美元（+3.9%），占总收入14.8%；洗漱产品收入17.3亿美元（+5.5%），占总收入8.1%；企业产品收入1.3亿美元（-28.0%），占总收入0.6%。

2024财年Q2，宝洁业绩表现超市场预期，主要归功于产品涨价、业务瘦身等措施，与市场份额增加等。

过去2年，高通胀背景下，涨价策略是宝洁发展主旋律。与其他消费品公司一样，宝洁已多次上调产品价格，包括佳洁士、汰渍、帮宝适、OLAY、欧乐B、SK-II等品牌，以应对运输、大宗商品、劳动力等成本上升。与非必需品相比，宝洁产品多为生活必需品，价格上涨阻力较小，消费者对涨价反应温和，尤其是女性护理、清洁用品等品类。

过去2年，宝洁加强业务瘦身，不断剥离边缘品牌与部分市场业务等。2023年12月，宝洁发布声明，计划拨备20~25亿美元，用于部分业务重组与减值。宝洁发展过程中，每当业绩承压，都曾实施大规模瘦身计划，2014年、2017年，宝洁通过出售、停产、自然淘汰等方式，分别剥离旗下近百个非核心品牌。

2024财年Q2，宝洁美容版块销售额同比增幅仅1%，在各大业务部门中增速最慢，主要因为SK-II品牌业绩不及预期，尤其是SK-II在大中华区销售额同比下降34%，主要因为产品持续涨价、日本核污水排放引发消费者担忧等，SK-II品牌起源于日本，生产线主要在日本。

联邦快递（NYSE：FDX）

联邦快递2024年3月21日发布2024财年Q3财报（联邦快递财年为上年6月~当年5月）。2024财年前3季度，联邦快递收入655.8亿美元（-3.9%），净利润28.6亿美元（+17.4%），毛利率60.9%，净利率4.4%。2024财年Q3，联邦快递收入217.4亿美元（-1.9%），净利润8.8亿美元（+14.0%），毛利率60.7%，净利率4.0%。

2024财年前3季度，联邦快递的快递业务收入304.4亿美元（-5.9%），占总收入46.4%；地面运输业务（美国境内地面货物运输）收入257.6亿美元（+2.2%），占总收入39.3%；货运业务（全球范围物流解决方案）收入67.8亿美元（-8.0%），占总收入10.3%；服务（技术、客服、营销等支持）收入2.0亿美元（-10.7%），占总收入0.3%；其他收入24.1亿美元（-22.2%），占总收入3.7%。

2024财年Q3，联邦快递的快递业务收入101.0亿美元（-2.4%），占总收入46.5%；地面运输业务（美国境内地面货物运输）收入87.0亿美元（+0.5%），占总收入40.0%；货运业务（全球范围物流解决方案）收入21.3亿美元（-2.8%），占总收入9.8%；服务（技术、客服、营销等支持）收入0.6亿美元（-26.4%），占总收入0.3%；其他收入7.5亿美元（-16.6%），占总收入3.4%。

2024财年Q3，联邦快递营收低于市场预期，利润高于市场预期。联邦快递总裁兼CEO Raj Subramaniam表示，联邦快递在仍然困难的需求环境中，实现盈利能力改善，反映出色的服务与持续效益，公司正在转型方面取得有意义进展，同时加强改善客户体验。

由于持续性通胀，美国货运行业需求不足，市场陷入低迷，联邦快递持续推动降本增效，不断布局新业务与新市场，积极与多方展开合作，推动业务增长。

2023年底，联邦快递与美国物流服务提供商Floship达成合作，推出智慧物流仓储解决方案，将建立批量管理订单与库存的智能化信息系统，帮助卖家处理订单导入、包装定制、打印面单、安排配送、追踪订单等工作。

2024年2月，联邦快递宣布将投资超过13亿迪拉姆/约3.5亿美元，在迪拜世界中心DWC机场建立高科技物流枢纽，不断完善物流网络。

2024年3月，联邦快递总裁兼CEO Raj Subramaniam表示，中国市场充满活力，联邦快递对中国经济前景充满信心，高度赞赏中国政府吸引外资、优化营商环境等举措，将不断探索在华投资机会。

中国出海电商动态

TikTokShop

TikTok shop最初计划发力美国市场，受政策影响转向英国与印尼。TikTok决定做电商业务时，最想做的是美国市场；2020年9月前后，明确立项时，时任美国总统特朗普发出行政令，要求TikTok在美国下架，从字节跳动剥离，TikTok shop只能将前2个试点地，放在英国与印尼。

2021年2月，TikTok Shop在印尼上线初期，只限本地商家开店；2021年6月，TikTok Shop在英国推出，反响不温不火，TikTok暂停第2年在欧洲与美国推出计划。2021年，TikTok shop全年GMV 25亿美元。

2022年，TikTok shop陆续进入泰国、越南、马来西亚等东南亚国家后，开放跨境商家注册，2022年全球GMV达44亿美元，主要业绩由印尼本地商家贡献。很多印尼本地商家是中国商人，在当地注册公司，将货品从中国运到当地仓库，用户下单后，从当地发货，3~4天送达用户。

受印尼政策调整影响，TikTok Shop一度退出印尼市场。2023年9月，印尼政府为保护当地企业，禁止社交媒体作为商品销售平台，要求印尼电商平台为国外商品设定100美元最低价格，给出海电商在当地跨境业务带来不小冲击。TikTok shop在印尼被封后，Lazada、Shopee等陆续在当地关闭占比较小的跨境业务。

2023年12月，TikTok Shop印尼电商业务与当地电商平台Tokopedia合并，合并后Tokopedia由TikTok控股，持股75%。TikTok承诺未来将投入15亿美元，为业务发展提供资金支持。通过这种方式，TikTok Shop重返印尼市场。

2023年9月，TikTok shop在美国上线，业务发展迅速。FastMoss数据，2023年11月初，TikTok Shop美国站单日交易额已突破1,000万美元，年化GMV 36.5亿美元。TikTok不像Temu快速开拓多个国家，将巴西、东南亚部分员工调集全力冲击美国市场。

Tik Tok Shop，2023年GMV达200亿美元，2024年GMV目标500亿美元，相比2023年翻倍以上增长。

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