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1 地缘政治风险升级黄金破顶

美国多项数据出炉，第四季国内生产总值（GDP）按季增长由之前公布的3.2%，向上修订至3.4%，当中，个人消费增速由原本3%，上调至3.3%，显示经济仍以稳健步伐扩张。3月密歇根大学消费信心指数终值报79.4，创近3年高；未来5至10年通胀预期放缓至2.8%，属去年9月以来低位。

美国2月个人消费支出(PCE)物价指数按月上升0.3%，低于市场预期及1月的0.4%，按年升2.5%。期内，核心PCE物价指数按月上升0.3%，符合市场预期，按年升2.8%，两者都较1月有所放缓。2月个人收入按月增加0.3%，低于预期。个人支出增加0.8%，高于预期。

美国3月份制造业采购经理指数（PMI）初值，由2月的52.2升至52.5，胜预期的51.8，创2022年6月以来新高，期内服务业PMI由2月的52.3降至51.7，逊预期的52。此外，美国2月份二手楼销售劲升9.5%至以年率计438万间，为一年以来最多，并远高预计的395万间。

日本财务大臣铃木俊一表示，在日元汇率跌至34年来新低后，当局可能会采取果断措施来应对日元贬值。铃木俊一称，正高度关注市场走势，如果出现过度波动，政策将采取果断措施，不会排除任何手段。

本周美国经济数据显示美国经济仍然强劲，但是通胀仍然基本按照美联储预计缓步下降，十年美债收益率基本维持在4.2%。我们观察到目前罗素2000指数代表的小盘股在本周跑赢超大盘科技股，同时由于地缘政治风险进一步升级，黄金再次突破历史新高至2250附近。我们提醒投资者关注北约与俄罗斯在乌克兰战场直接冲突的风险，并构建多元化的投资组合，避免追高估值较高的大型科技股。

2 内地释放“稳楼市”讯号

财新中国3月制造业采购经理指数(PMI)升至51.1，创13个月新高，略高于市场预期的51，亦高于2月的50.9。数据连续5个月处于扩张水平，并反映制造业活动扩张步伐加快。期内，新订单加快增长，内地制造业相应提高产量。国家统计局、中国物流与采购联合会公布，内地3月官方制造业采购经理指数(PMI)大幅改善至50.8，按月升1.7，重返50以上的扩张水平，结束5个月的收缩局面，并创1年新高。另外，3月官方非制造业商务活动指数升至53，按月升1.6。综合PMI产出指数报52.7，按月亦升1.8。数据显示，内地企业生产经营活动加快，经济景气水平回升。

内地房地产研究机构中指研究院报告指，3月百城新建住宅价格每平方米16311元（人民币·下同），按月升0.27%，升幅比2月扩大0.13个百分点；按年亦升0.82%。上月二手住宅价格每平方米15088元，按月跌幅扩大至0.56%，比2月扩大0.19个百分点，连跌23个月；按年跌幅扩大至4.8%。报告指，3月楼市进入传统销售旺季，房企推盘步伐显著加快，受部分城市优质改善项目带动，百城新建住宅价格按月结构性上升。报告指，部分城市二手住宅成交回暖，但业主多采取“以价换量”，以致二手价按月跌幅扩大。

本周PMI数据显示国内经济尤其是制造业或已经稳步复苏，同时传出一线城市进一步取消限购也表现出国家扶稳房市的决心。我们认为由于约60%中国居民财富在于房地产，房市稳定将大大扶持消费及投资信心。同时，本周我们观察到一些传统高派息股票因派息不及预期遭受抛售，再次提醒投资者关注现金流强劲派息稳定的大型蓝筹股，在收息的同时关注公司基本面以及发展前景。

3 德林证券观点

德林证券董事总经理Kenty Wong观察，上周港股市场虽然只有四个交易日，不过走势尚算不错。大市成交方面，上周每个交易日都超过1000亿港元，相比上月初亦可算是活跃了一点。上周恒指维持于窄幅波动，全周仅上升不足50点，以16541点来结束2024年首季三个月的港股市场，总结首季恒指下跌505点，跌幅近百分之三。

关于今年第二季的投资取向及港股受惠板块，相信不少投资者会比较集中关注于实物的股份。而资源及上游股份，甚至是黄金相关股份等属于高避险意识的投资更加值得考虑。外围方面，预期投资者亦会端视美国联储局是否真的落实减息。

展望本周，由于只有三个交易日，成交相比上周应该略为淡静，成交金额或许每天不足1000亿，建议投资者先审视再建仓亦未迟。短期观察恒指已经在16000关口筑起护城河，预料会持续在16000至17000点之间徘徊上落，相信在未有一个明显方向之前，本周港股走势会继续窄幅波动。 

IPO新股方面，上周五有两家公司首日挂牌上市，表现各有不同。其中农产品生产商富景中国（2497.HK）股价显著造好，收市报1.48港元相比招股定价1.08港元高出37％，股份公开发售部分超额认购293倍，是今年以来超额倍数最大的新股。另外提供支付解决方案的连连数字（2598.HK）收市报9.44港元比较招股定价10.22港元低出7％。 

早前阿里巴巴（9988.HK）宣布撤回菜鸟的上市申请，并启动回购少数股东和员工的股权计划。管理层表示为更好加强与阿里电商业务协同，及继续支持菜鸟扩大全球物流网络投入，决定撤回菜鸟上市申请，并计划以每股0.62美元收购菜鸟少数股东和员工的股权，涉及最高37.5亿美元。关于撤回主因，相信离不开目前新股市场低迷及缺乏资金流动性。归根究底，如果为了上市而无法释放菜鸟内在价值的话，那么阿里分拆菜鸟去上市的意义又何在呢？

4 德林中国观察

本周A股缩量上涨，沪强深弱，石油板块带着高股息概念上涨，成为护盘主力，小米汽车概念强势。

上交所官网显示，因先正达集团股份有限公司及其保荐人撤回发行上市申请，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，本所终止其发行上市审核。巨无霸终止上市，原来计划募集650亿元，创造10年来A股募资规模历史。这次是“终止”，不是“中止”，提振了市场信心。

上证指数在3000点止跌反弹。3月份结束了，这个月大多数时间都是多头控盘，题材精彩纷呈，人工智能算力、CPO光模块，AI应用，机器人，小米汽车、飞行汽车等等轮动表现。下周成交若能回到9000亿以上，大盘预计震荡盘升。

1 商务部终止澳洲葡萄酒反倾销

中国商务部表示，去年11月30日应澳洲葡萄和葡萄酒协会申请，该部发布了2023年第52号公告，决定对原产于澳洲的进口相关葡萄酒征收反倾销税和反补贴税的必要性，进行覆审。商务部裁定，鉴于中国相关葡萄酒市场情况发生变化，对原产于澳洲的进口相关葡萄酒征收反倾销税和反补贴税已无必要。国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自3月29日起，终止对原产于澳洲的进口相关葡萄酒征收反倾销税；终止征收反倾销税后，不征收反补贴税。

澳洲当局欢迎中方取消关税的决定。新闻发言人何亚东在例行记者会上表示，经双方共同努力，中澳在世贸组织框架下达成妥善解决世贸争端的共识。中澳互为重要的贸易伙伴，愿与澳方一道，通过对话磋商解决彼此关切，共同推动双边经贸关系稳定健康发展。

被问到取消对澳洲葡萄酒进口关税，是否两国关系改善的讯号时，中国外交部发言人回应，一段时间以来，中澳通过对话协商妥善解决彼此关切，共同推动两国关系出现改善发展的势头。中方愿继续本着相互尊重、平等互利、求同存异的原则，与澳方加强对话合作。

2 中银香港去年多赚26%

加息周期令香港银行受惠，中银香港2023年净利息收入升31.8%，至510.78亿，带动经营收入涨21.6%，达654.98亿，纯利增长26.1%，赚327.23亿，每股盈利3.095港元，每股末期息1.145港元，多派25.8%，全年股息亦增23.2%，至1.672港元，派息比率提升1个百分点至54%。

中银去年净息差扩阔0.27厘，至1.63厘，惟第四季度净息差较第三季度低0.04厘，至1.68厘，财务总监刘承钢解释，因为去年底存款竞争激烈，资金成本上涨令净息差稍为回落。刘承钢对今年净息差走势仍然乐观，指市场预期美国今年下半年开始减息，但按照经验，港元拆息（HIBOR）等会滞后两个月才跟随回落，暂估计港息会维持偏高水平一段时间，中长期高息对银行净息差“红利”会逐渐消退。

刘承钢表示，中银已陆续增加长期限债券锁定高息，负债方会按市况调整，预期当港息下调，存款结构会重整，贷款将增加，有信心净利息收入稳中有升。银行业去年贷款出现负增长，中银则升3%，副总裁兼风险总监徐海峰直言，今年会把贷款焦点放在政府基建项目和蓝筹公司，亦会投放更多资源支持中小企业。

3 B站亏损收窄35%

俗称“B站”的哔哩哔哩昨日收市后公布，截至去年底止全年录股东应占净亏损48.22亿，亏损按年收窄35.68%，每股蚀11.67元，不派息。即使按非公认会计准则，全年仍录经调整股东应占亏损34.24亿元，但收窄48.82%。

哔哩哔哩去年净营业额为225.28亿元，增长2.87%，毛利率改善6.6个百分点至24.2%，主要是较高毛利润的广告收入贡献占比提升及严格管控成本。该公司去年经营开支总额为105.06亿元，按年减少近14%。广告业务去年收入64.12亿元，按年增长26.56%。该公司提及，效果广告收入增幅强劲，全年升逾50%，成为整体广告收入增长的重要驱动力；来自品牌广告和花火广告服务的收入亦实现按年增长。

哔哩哔哩称，过去一年完善广告基础设施，包括优化产品和增强算法，有信心今年把高质量流量转化为广告收入增长。至于增值服务业务去年进账99.1亿元，按年增长13.71%，主要是直播收入带动。反观该公司的移动游戏业务收入按年倒退19.92%，至40.21亿元，主要受累缺乏新游戏上线及若干游戏收入贡献降低。

4 俄乌战事升级

俄罗斯总统普京在莫斯科西北部与空军机师会面，表明即使西方国家向乌克兰交付F16战机，亦不会改变战场上的局势，俄方没有计划攻击北约成员国，但将击落乌军的F16战机，因为在军事规划上须考虑F16可以携带核武。

普京展开连任总统后首次地区访问行程，到首都莫斯科以北的特维尔州（Tver）托尔诺克巿（Torzhok），周三与空军机师会面。他表示，自1991年苏联解体后，以美国为首的军事联盟北约已向东扩展至俄罗斯前方，但莫斯科没有攻击北约成员国的计划，对这些国家也没有侵略意图。

普京提到有人指俄罗斯将会攻击波兰、波罗的海国家和捷克，这些说法是无稽之谈。那些国家以俄罗斯威胁论来恐吓人民，为了令人民上缴更多的钱。对于西方国家承诺向乌克兰提供F16战机，普京认为这不会改变乌克兰的局势，如果这些F16在非北约的第三国机场使用，就成为俄军的合法目标，无论它飞往何处，俄军都会摧毁这些战机，如同现时摧毁坦克、装甲车和其他武器一样。

在普京发表讲话之前，到访波兰首都华沙的乌克兰外长库列巴（Dmytro Kuleba）表示，F16战机将于几个月内、大约夏季中期抵达乌克兰。他透露，并非所有事情都能按照计划实现，但强调训练机师的进展良好。

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