中国经济高频观察：3月高频数据表现如何_老虎社区_美港股上老虎

中国经济高频观察：3月高频数据表现如何

平安首经团队：

钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001

常艺馨投资咨询资格编号：S1060522080003

核心观点

3月以来，工业生产表现分化，与外需相关的中下游生产偏强，与国内建筑施工相关的上游原材料生产偏弱。需求方面，外需延续较快增长，居民消费维持韧性，但房地产销售及投资的拖累仍较大。

1、生产：上游与中下游分化。从高频数据看，中下游汽车半钢胎、纺织相关开工率表现较强，但上游钢材、水泥及化工品生产多弱于季节性。从PMI数据看，3月制造业PMI重回荣枯线以上，强于季节性表现；结构上看，处于中下游、且与外需相关的高技术和装备制造业PMI回升强于总体。

2、投资：实物工作量形成环比提速，但弱于季节性。从高频数据看，3月以来全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观需求环比逐周恢复，但同比均处负值区间。从PMI数据看，3月建筑业商务活动指数环比回升，但其回升幅度略弱于农历时间较接近的3月同期。

3、地产：1）新房销售面积同比回落。3月61个样本城市新房日均成交面积环比回升，同比增速-44%，跌幅较1-2月扩大8个百分点。2）分城市能级看，3月新房日均成交面积同比增速以一线和二线城市回落幅度更大，三线、四五线城市跌幅略有收窄。3）二手房方面，3月15个样本城市二手房日均面积同比-28%，但高于2019、2020和2022年同期。可比口径下，二手房成交面积占比为53%，较2月末边际提升。

4、内需： 1）货运流量偏弱。3月以来整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数低于1月均值，同比均呈负增长。2）客运分化，活动半径收窄。地铁客运体现市内客运流量偏强，国内客运航班及百度迁徙指数表明跨区域迁徙略弱。3）居民消费延续恢复。一方面，乘用车保持增势。据乘联会统计，3月1-24日，乘用车市场零售同比去年同期增长11%，今年以来累计零售同比增长16%。另一方面，电影票房热度尚可。3月以来全国电影日均票房高于2021至2023年，但低于2017至2019年。

5、外需：海外需求仍有韧性，预计3月中国出口增速小幅正增长。1）3月中国制造业PMI新出口订单环比回升5个点至51.3，重回荣枯线以上；美国制造业PMI初值回升0.3个点至52.5。2）3月越南出口同比增长15%；3月前20日韩国出口增长11.2%，高于前10日的-13.4%。3）港口吞吐量同比正增长。截至3月24日，近4周交通运输部监测的港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增3.7%、0.5%。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等

图表1 本周国内高频数据一览

资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率

一

工业

从高频数据看，3月以来工业生产表现分化，中下游汽车半钢胎、纺织相关开工率表现较强，但上游钢材、水泥及主要化工品生产大多弱于季节性。从PMI数据看，3月制造业PMI提升1.7个百分点，重回荣枯线以上，强于季节性表现；结构上看，处于中下游、且与外需相关的高技术和装备制造业PMI表现更强，分别环比提升3.1和2.1个百分点。

1）钢厂亏损去库存，生产弱于季节性。3月前4周，主要钢厂日均铁水产量环比弱于季节性，同比跌幅扩大。目前看，制约钢铁生产的原因有二：一是钢厂亏损严重，3月前四周钢厂盈利率均值为24.2%，较1-2月26.6%的中枢进一步回落。二是库存高企，截至3月末，钢铁建材和板材库存分别较去年同期高6.2%和27.7%，去库存仍需时日。

2）化工生产大多环比回落，弱于季节性。相比于1-2月均值，3月山东地炼、PTA、甲醇、纯苯、苯乙烯等化工品开工率均回落，仅纯碱开工率中枢提升。

3）水泥及沥青生产恢复，符合季节性规律。水泥方面，3月前3周，水泥磨机运转率和水泥发运率环比持续恢复，同比跌幅较2月末明显收窄；水泥库容比趋降，约较去年同期低6.6%。沥青方面，3月前3周石油沥青开工率回升，第4周回落；尽管下游需求季节性回升，但沥青加工亏损仍较严重，制约企业生产积极性。

4）纺织中下游开工率回升，略强于季节性。3月纺织中下游涤纶长丝、涤纶长丝江浙织机开工率均较1-2月均值明显提升，同比增速分别为14.7%和10.5%。

5）汽车轮胎开工率同比正增长，乘用车相关半钢胎表现更强。3月汽车轮胎全钢胎开工率处于高位，半钢胎开工率高位持续抬升，同比增速分别为3%和8.5%。

投资实物工作量形成提速，但幅度弱于去年同期和季节性水平。从高频数据看，3月以来全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观需求环比逐周恢复，但同比均处负值区间，至月末最后一周的同比增速分别为-36.1%、-18.9%、-15.6%。从PMI数据看，3月建筑业商务活动指数环比回升2.7个点至56.2，幅度略弱于农历时间较接近的3月同期（2013年、2016年、2018年、2019年和2021年）。

1. 钢铁

2. 水泥

3. 化工

4. 纺织

5. 汽车

二

地产

新房销售面积同比回落。3月以来（截至3月29日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比回升，同比增速-44%，跌幅较1-2月扩大8个百分点。

分城市能级看，3月以来新房日均成交面积同比增速以一线和二线城市回落幅度更大，分别回落15个百分点至-44%、回落11个百分点至-46%，而三线、四五线城市跌幅略有收窄，分别收窄7个百分点至-33%、收窄3个百分点至-44%。

二手房方面，3月以来（截至3月29日），我们统计的15个样本城市二手房日均面积同比-28%，但高于2019、2020和2022年同期。可比口径下，二手房成交面积占比为53%，较2月末边际提升。

三

内需

3月以来货运指标同比偏弱，市内客运表现较强，居民消费延续恢复势头。

第一，货运流量偏弱。3月以来（截至30日）整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数分别相比1月均值低-9.5%、-7.6%、-8.0%，同比均呈负增长。

第二，市内客运流量偏强，跨区域迁徙略弱。3月以来（截至29日），24城地铁日均客运量较1月均值增长5%。然而，国内执行航班架次较1月均值回落3.2%，百度迁徙指数弱于去年同期，仅国际及港澳台执飞航班较1月均值提升4.4%。

第三，居民消费延续恢复。1）乘用车保持增势。据乘联会统计，3月1-24日，乘用车市场零售同比去年同期增长11%，较上月同期增长25%；今年以来累计零售417万辆，同比增长16%。2）电影票房热度尚可。3月以来（截至29日），全国电影日均票房约8458万元，高于2021至2023年，但低于2017至2019年1.3亿元的均值水平。