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《港湾商业观察》施子夫

越来越多的网上药店让消费者能便捷的选到所需的药品，其背后凸显出医药电商领域竞争逐步白热化。

2月28日，方舟云康控股有限公司（以下简称，方舟云康）第三次递表港交所，联席保荐机构花旗、瑞银集团和农银国际。公司信息显示，方舟云康的前两次递表分别发生在2022年11月和2023年6月。

三年时间，方舟云康向港交所发起了三次冲击，其上市的迫切性可见一斑。

01

持续亏损，平均付费用户持续减少

根据灼识咨询的资料，以2022年平均月活跃用户计算，方舟云康是中国最大的线上慢病管理平台。方舟云康开展的业务专注于慢病管理，以满足慢病（如高血压、心血管及呼吸系统疾病）患者的需求。

针对慢病患者对便捷普及的医疗服务的需求，方舟云康通过健客平台提供综合医疗服务及线上零售药店服务。方舟云康的综合医疗服务包括由注册医生及自有医疗专业人员通过公司创新的H2H服务平台进行的复诊及电子处方服务。

根据招股书显示，自2019年7月，方舟云康开始自主运营健客移动应用程序及网站。得益于H2H服务平台及线上零售药店服务的快速增长，带动公司整体业绩增长。

截至2023年12月末，健客平台的注册用户约为4270万名，平均月活跃用户约840万名。

从2021年-2023年（以下简称，报告期内），方舟云康实现收入分别为17.59亿元、22.04亿元和24.34亿元。其中，线上零售药店服务贡献收入占比分别为57.5%、56.8%和53.3%，为公司收入最高的业务。

关键营运指标方面，报告期内，健客平台及通过第三方电子商务平台所产生商品交易总额由2021年的19.45亿元增长至2023年的24.82亿元；付费用户数量分别为253.86万名、387.82万名和443.97万名，用户平均留存率分别为58.8%、58.3%和58.9%，注册医生数量分别为19.11万名、20.5万名和21.29万名，重复购买率分别为82.0%、83.3%和84.2%。

不过需要指出的是，健客平台部分指标有出现波动和下滑的情况。报告期内，健客平台每名付费用户平均支出分别为766.3元、626.7元和558.93元，平均月活用户分别为882.40万名、913.54万名和844.10万名，处方药商品交易总额占比分别为88.9%、84.2%和81.1%。

方舟云康表示，每名付费用户平均支出减少主要反映于往绩记录期间公司的付费用户基础极速增长，使公司能够随着业务规模增长而商定更有利的采购条款，进而为一系列产品提供更具竞争力的定价，同时又能保持公司整体的毛利率。

同时，处方药商品交易总额占总商品交易总额的比重在2022年下降，主要系2022年下半年COVID-19疫情复发，导致非处方药的销量上升。于2023年，处方药商品交易总额百分比有所下降，主要由于方舟云康的产品组合改变，反映出公司的产品组合中若干利润率较高的非处方药的占比有所增加。

除了线上零售药店服务，方舟云康另有一部分重要收入来自综合医疗服务。报告期内，综合医疗服务实现收入分别为7.20亿元、8.68亿元和9.84亿元，分别占当期总收入的40.9%、39.4%和40.4%。

不过截至报告期末，方舟云康仍处在亏损之中。报告期内，方舟云康的净亏损分别为3.04亿元、3.83亿元和1.97亿元，净亏损率分别为17.3%、17.4%和8.1%，经调整利润率分别为-11.8%、-4.1%和0.3%。

持续亏损的同时，方舟云康的现金流还出现不断流出，2021年、2022年，公司净经营现金流出分别为2.04亿元和5000万元，主要由于公司为激励医生活跃度及吸引和发展忠诚的客户基础而采取的举措所致。

某市场人士向《港湾商业观察》指出，如果企业的现金流不足，可能会对股东的利益造成损害，因为企业的盈利能力无法转化为实际的现金回报。企业需要密切关注现金流状况，并采取措施改善现金流状况，以确保企业的财务状况稳健和可持续。

于2023年，方舟云康录得净经营现金流入2230万元，主要由于公司的医药及保健产品销量上升及营运效率提升。

方舟云康在招股书中提到，迄今为止，公司主要通过股东注资、提供服务及销售产品所得收益以及债务融资为公司的运营提供资金。倘公司未能自运营产生充足现金流，或倘公司未能维持充足现金及融资，公司的流动资金状况可能受到不利影响。

02

负债净额不断攀升，退货及投诉问题频频

在营收规模不断扩大的同时，方舟云康的运营开支亦大幅增加。

报告期内，方舟云康的销售及分销开支分别为3.09亿元、3.30亿元和3.44亿元，分别占当期总收入的17.6%、15.0%和14.1%；行政开支分别为1.39亿元、1.78亿元和1.72亿元，分别占当期总收入的7.9%、8.1%和7.0%。

在尚未盈利的前提下，累计增加的各项支出让公司的流动负债不断递增。

报告期各期末，方舟云康的流动负债总额分别为3.12亿元、4.77亿元和4.82亿元。2022年、2023年，方舟云康的流动负债净额分别为187.9万元和1458.8万元。

方舟云康在招股书中解释，2022年12月受COVID-19疫情的影响，公司平台上的药品订单激增，导致2022年的合约负债增加，但因为物流服务于疫情期间受到影响，导致订单的发货及交付延误，从而导致客户垫付款项增加。2023年录得流动负债净额主要因为支援公司经扩大的业务规模而产生的贸易及其他应付款项。

截至报告期各期末，方舟云康分别录得负债净额13.40亿元、17.10亿元及19.02亿元，主要由于该年度公司录得13.69亿元、17.38亿元及19.12亿元的可转换可赎回优先股。

看起来稍微“乐观”的是，截至同一时期，方舟云康的年末现金及现金等价物分别为8465.8万元、1.35亿元和1.46亿元。其中，在2023年，未动用银行融资为4890万元。方舟云康认为，足以为公司的运营提供资金及减轻现金流量波动影响的水平。

在方舟云康的客户服务中，用户提交退换货申请也是较为重要的环节。

于往绩记录期间，方舟云康的产品退货率（即综合医疗服务及线上零售药店服务交付后产品退货的百分比）分别为0.2%、0.3%和0.3%，相应的退货次数分别为11000次、21000次和33300次。

方舟云康在招股书中表示，如果公司的产品退货率增加或高于预期，公司的收入和成本可能会受到负面影响。此外，由于公司或不能根据供应商的合同将某些产品退回给供应商，如果此类产品的退货率显著增加，公司可能会出现库存余额、库存减值和履行成本的增加，这可能会对公司的运营资金产生重大不利影响。

报告期内，方舟云康的存货分别为1.12亿元、1.27亿元和1.36亿元，库存周转天数分别为21.4天、23.8天和24.6天。超出用户需求的存货水平可能导致公司存货减值、产品到期及存货持有成本增加，对方舟云康的流动资金造成不利影响。

另外，截至3月26日，在黑猫投诉平台搜索关键词“方舟健客”共计有投诉量1312条，消费者投诉问题包括药价高、客服态度恶劣、不发货、药品质量问题、霸王条款等等。就目前来看，摆在方舟云康的面前的，除了盈利压力，健客平台如何提升服务质量、增加用户粘性、构建品牌口碑等也是亟待解决的问题。（港湾财经出品）