聊聊今年的首个“超级央行周”
（全文2300字）
本周，全球几家主要央行货币政策呈现出显著分化。
美国3月美国FOMC会议点阵图和经济预测显示：
美联储维持今年3次降息预测不变，但上调了明后年利率预测；同时将今年的GDP预测从1.4%大幅上调至2.1%，核心PCE预测从2.4%上调至2.6%，失业率预测从4.1%下调至4%。
——似乎意味着No Landing = 更少的转向必要性。但会后鲍叔的新闻发布会却透露出浓郁的鸽派气息。鲍叔首先表示利率可能已经达峰，美联储将基于经济数据，及平衡风险的需要来决定何时调整政策利率；同时，鲍叔坚信金融条件已经足够紧缩，预计很快将开始放缓QT。——而选择性忽略1-2月重新抬头的通胀，以及显著上涨的原油/股票等通货膨胀资产/风险资产价格，并重申通胀正在通往2%的路上。没错，现阶段美联储最为关切的是国内流动性环境：流动性“不足”的风险似乎甚于“过量”。——尤其是在关键的大选之年。在High and Long周期下，维持美国经济正常运行的核心是：【流动性-风险偏好-资产价格-经济预期】的正反馈循环。上述循环一定程度解释了2022年10月（通胀达峰）以来，即使利率仍在上升，但在金融条件持续宽松（至今）的驱动下，某些风险资产与货币属性资产价格呈现罕见的、高相关性的上涨。
——历数往昔发生的主要金融危机，往往是由于资金流动性突然“枯竭”，阻断关键资产的再融资或保证金要求提高，从而不得已被动清算债务或平仓，并进一步加剧流动性螺旋紧缩。而与此同时，High and Long的负外部性正在逐步显现，越来越多第三方国家开始面临汇困问题，并被迫选边站队，全球地缘政治格局正在加速从22年俄乌后的多极化转为双极化。伴随着G2的长期经济增长和可持续性开始呈现出分化加剧，未来中长期全球经济形势和地缘政治格局将发生深刻变化。——尤其是在今年76国大选之后。（当然，这是另一个故事了）
日本
本周日央行将基准利率从-0.1%调升至0-0.1%，结束长达8年的负利率政策，同时取消YCC政策，但购债规模仍维持不变。支撑上述决策的依据是：薪资与物价的良性循环。近期日本春斗谈判结果显示今年薪资涨幅5.3%，创下30年来最大涨幅，远高于过去长期约2%水平；与此同时，日本核心通胀连续23个月环比上升，已超过/达到央行设定的2%通胀目标，并且从结构上看，内生性因素显著大于海外成本推动因素。
BOJ预计日本2023财年CPI同比增速为2.8%，2024-25财年分别为2.4%和1.8%。
在美国主导的全球产业链重构战略引导+日本政府财政支持+国内公司治理改革的宏&微观耦合背景下，资本和半导体制造产能正加速向日本转移，日本经济开始温和复苏，企业盈利上升，资本开支增加。并且在此情境下，工资水平提升又将进一步促进生产力提升，并促进消费和物价上升——“教科书式”的经济景气循环。
2023-2025财年，日本经济增速预计分别为1.8%、1.2%和1.0%。
日本企业利润水平已创历史新高，在此情况下，结合企业的固定投资计划来看，2023财年投资同比增速预计为12%，BOJ的调研显示：其中最主要的是与缓解劳动力短缺、脱碳以及数字化相关的投资——以提高“新质”生产力。
企业盈利-收入-消费的传导较为顺畅
值得一提的是，此次政策转向并不足以逆转Yen Carry Trade，相反，市场似乎更倾向于认为：10月之前BOJ仍将维持零利率，QT则更加遥远。
——午夜钟声还没响，舞会继续，灰姑娘抓紧进场，美元兑日元加速突破前高。
图片由DALL·E 3生成
欧洲
本周还有另外一个插曲，作为第一家宣布战胜通胀的G10国家央行，瑞士央行本周意外降息25bp，将基准利率从1.75%下调至1.5%，并预计年内还要再降2次。决策依然是通胀，瑞士央行在此次会议上将2024-25年通胀预测从1.9%/1.6%分别大幅下调至1.4%/1.2%。
同期瑞士央行发布声明称，“宽松的货币政策之所以成为可能，是因为过去两年半对抗通胀的努力取得了成效。”
我们来线性外推一下欧洲的情况，根据欧盟3月初公布的通胀数据，欧盟通胀率已经实现连续18个月下降，并在2月到达2.6%。欧洲央行也将今年的最新通胀预测从2.7%下调至2.3%，并表示通胀率将在2025年夏季降至1.9%，然后将持续至2026年底——同样是在通往2%的路上。
叠加此前拉加德曾表示6月的降息“很有可能”，市场已经开始预期欧央行已在为6月降息做准备，或成为美元逆周期走强的驱动因素之一。
此种美欧货币政策错位的情境曾在2022Q2-Q3出现过，彼时美联储政策紧缩先于欧央行，期间一度推动美元指数触及20年新高，直至二者重新同步。
末了，聊个题外话，各国央行都在强调2%通胀目标，那么关于2%隐含了什么假设条件？
最近读了一篇关于大类资产与通胀相关性的实证研究，研究显示：股票市盈率与通胀之间呈现正偏态的钟形分布，当通胀为2%时股票估值水平将会达到峰值，与此同时，正偏态分布意味着：通缩对于股票估值的负面影响显著强于通胀；
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