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1、营收整体增长较慢，业务亮点唯独视频号，游戏业务拉胯

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从业绩来看，收入增长很缓慢，作为一流投资的标的物，全年营收仅10%的增长，勉强够两位数增长的下沿。

几大业务表现得都达不到20%的标准，仅有广告业务23%增长，得利于视频号的兴起。广告收入有较大提升。

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拉胯的表现主要在游戏板块，国内游戏仅增长2%，出海板块的海外游戏也只增长14%。要知道此前多年海外游戏板块都是业绩贡献领头。

2、利润主要来自于降本，人均薪酬超百万，人员薪酬负担较重，占比成本端比重巨大

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业务毛利率基本都有所上升，从33%-51%上升到40%-54%。运营利润率由2022年的25.8%增长到2023年31.5%，净利润率由2022年的21.5%增长到2023年26.6%。

整理最近几年的薪酬，我们可以看到腾讯人均薪酬达到了百万级别，薪酬支出占公司成本的百分比，最近几年在34%上下。

薪酬如此之高，在公司业务收入不断增长的时候不是问题。但在现在，收入增长已经赶不上薪酬增长。

腾讯也在不断治理内部腐败问题，这体现在费用率的降低上，但还需加油。既要留住人才，又不能犯大企业的错误，克服大企业的毛病-低效高薪。

3.最近调整后收益率偏低，投资资产无增值，腾讯核心价值需要等待春天展现

投资业务与五大业务密不可分，我们重新将调整后净利润与投资收益进行合并，与年初市值进行比较。

如果将投资收益的变动和调整后净利润合并，我们可以看到在市值最高的时候，腾讯收益率最高，达到15%，在市值最低的这三年收益率最低，出现了两年负值，最近一年转正，但也仅为2%

作为点石成金为核心价值的投资业务，腾讯这些年还在泥潭，从年报来看，投资业务公允价值及账面价值8880亿并没有提升。相较于2020年12049亿有着巨大下降，相较于2022年9185亿原地踏步。

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要知道这是每年追加约700-1400亿投资现金流支出的情况下。腾讯的业绩拉动最重要就是投资业务，如今钱花的不少，但效果却很不好，只能期待春风起来才行。

互联网行业变成这样的业绩，腾讯最近不敢投，也无处可投。自由现金流强劲的腾讯，更多的只能是把钱用于回购，投资自己。

小结：整体来看，腾讯2023年业绩基本面有改善，没有跨越式进步，缺少明星业务带动。我相信很难出现这样的业务能带动腾讯2.5万亿市值，唯独能指望的就是投资业务，但互联网的春天还没有来。腾讯还需要修整业务，调整提升自己，坚持等待春风到来。

此外对于目前市值而言，刨除8880亿的投资，市盈率只有十倍的腾讯，确实还是很不错的选择。下探有限，上涨还是具备比较大的想象力空间。值得等待。 $腾讯控股(00700)$