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小虎们，AI人工智慧绝对是今年最火的概念，从 $英伟达(NVDA)$ 到 $美国超微公司(AMD)$ ，今年屡创新高！[Cool]

当投资越发火热的时候，也会有投资者发出疑问，AI人工智慧股，特别是英伟达是否存在泡沫呢？[Thinking]

答案通常是主观的，更多依赖于直觉而非定量指标。更棘手的是，识别泡沫往往容易在事后诸葛亮，而在气泡形成过程中持续辨识则更为困难。[Sick]

每个人都熟知近代著名的泡沫案例、日本房地产、比特币和GameStop以及历史上的一些经典泡沫，如南海公司和郁金香狂热，但真正能在气泡膨胀过程中识别并预测其何时破裂的人却寥寥无几。[Claw]

那么，期权数据能否作为传统指标的补充，帮助我们识别潜在的泡沫，或者至少揭示不可持续或可疑的趋势呢？[YoYo]

首先，让我们深入探讨近期引伸波幅的动向。引伸波幅，作为衡量不确定性的关键指标，其变动趋势往往与市场的潜在动向紧密相连。当价格走势变得异常激烈，犹如泡沫一般，引伸波幅往往会随之上升，因为市场的不确定性在增加。然而，若市场趋势有序且未出现大幅调整，引伸波幅则可能呈现下降趋势，反映出市场的相对稳定。

对于做市商而言，他们必须针对每一个期权交易进行对冲操作，从他们的视角观察引伸波幅，可以更加清晰地认识到这一点。当标的物价格变动可预测时，做市商的对冲操作相对容易，进而降低对冲成本，这也为他们降低引伸波幅提供了可能性。然而，当市场基本趋势变得难以预测或异常显著，尤其是面临重要的收益公告时，做市商为了规避潜在风险，往往会提高引伸波幅作为补偿。

以 $英伟达(NVDA)$ 为例，年初至今，其股价走势明显且强劲。在此背景下，做市商及时作出了反应，提高了引伸波幅，尤其在2月底关键的第四季度盈利公告公布前，引伸波幅达到了顶峰。然而，在公布了极为有利的业绩后，市场不确定性降低，反弹的合理性得到了验证，引伸波幅也随之显著下降。

由此可见，引伸波幅的变动并非孤立，而是与市场价格走势、市场不确定性以及做市商的对冲操作等因素紧密相连。通过深入分析这些因素，我们可以更好地理解引伸波幅的变动规律，为投资决策提供有益的参考。

图片来源：OptionMetrics

其次，我们需要关注虚值期权与平值期权之间的引伸波幅差异。这种差异在泡沫期间尤为显著，因为泡沫通常会吸引那些追求快速、超额回报的缺乏经验的投资者。这些投资者更倾向于购买相对低溢价的虚值期权，因为在这些期权中，他们可能获得更高的杠杆率和潜在的超额回报。因此，随着越来越多的投资者争相购买这些低Delta行使价的期权，虚值期权与平值期权之间的引伸波幅偏差往往会扩大。

$游戏驿站(GME)$ 就是一个典型的例子，它完美地展示了偏差的扩张和收缩过程。在2021年第一季度，随着两个泡沫膨胀阶段的到来，我们观察到了显著的偏差扩张现象。然而，当泡沫最终破裂时，虚值期权的买家纷纷逃离市场，导致偏差急剧下降。这一事件不仅突显了虚值期权与平值期权之间引伸波幅差异的重要性，也提醒我们在投资决策时需谨慎对待这种差异，以免因市场泡沫破裂而遭受损失。

通过对虚值期权与平值期权引伸波幅差异的分析，我们可以更好地理解市场泡沫的形成和破裂过程，为投资者提供有价值的参考信息。同时，这也提醒我们在市场繁荣时期要保持警惕，避免被泡沫所吸引而做出不理智的投资决策。

图片来源：OptionMetrics

目前，NVDA（英伟达）的期权市场并未展现出异常的偏斜现象。这意味着尽管价外期权的交易量相对较高，但与平价行使价的期权相比，其价值并未被相对高估。这一观察结果表明，散户投资者并未成为疯狂的买家，市场并未出现过度狂热或投机的情况。

这种相对平稳的市场状态可能反映出投资者对英伟达公司的前景和业绩持有理性的看法。他们可能更加注重基本面分析和长期投资价值，而非仅仅追求短期的投机收益。因此，在目前的期权市场中，NVDA并未出现类似于某些泡沫时期的异常情况。

图片来源：OptionMetrics

最后是风险溢价，此处定义为隐含波动率减去 30 天历史波动率。由于隐含波动率是市场对未来价格方差的预期，而历史波动率是市场对历史 价格方差的预期，那么两者之差一定是风险溢价，或者是每个期权溢价中内置的不确定性程度。换句话说，风险溢酬是市场对过去价格变动可能无法预测当前价格变动程度的估计。

在泡沫中，随著标的物价格每日大幅上涨，以及对趋势可行性的焦虑增加，与历史正常水平相比，风险溢价将极高。这并不奇怪，因为历史波动率（一段时间内的每日平均值）将没有足够的时间向上调整至更高的价格水平，而隐含波动率则可以自由上升。然而，还可以有另一种解释：风险溢价的突然和极端波动也可能表明关键的获利公告即将发布或已经发生，并且与泡沫是否形成无关。

GameStop 和 Nvidia 说明了这两种解释。从下图可以明显看出，GameStop 的风险溢价清楚地反映出其泡沫在相对较短的时间内膨胀，然后收缩：

图片来源：OptionMetrics

英伟达的风险溢价因其重要的盈利公告而出现波动，这是市场对其业绩预期的一种正常反应。在每次盈利公告发布前，引伸波幅的增加反映了投资者的焦虑情绪，他们正在评估公司的业绩是否能够达到预期。而在支持上升趋势的有利财务业绩公布后，引伸波幅会随之下降，这表明市场对公司前景的信心增强。

因此，英伟达风险溢价的波动可以被视为市场对其业绩的正常反应，这种波动在历史标准范围内，并且没有表现出泡沫行为。这进一步证明了英伟达目前处于长期、持续和激进的牛市中，而不是泡沫阶段。

图片来源：OptionMetrics

区分处于陡峭牛市、交易量大且基本面良好的证券与加速进入全面泡沫的证券确实是一项艰巨的任务。然而，通过包含基于期权的波动性指标，我们可以为此过程提供一些有用的清晰度。例如，我们审查了引伸波幅、偏度和风险溢价的趋势，以确定英伟达是否处于泡沫形成的某个阶段。考虑到其年初至今的惊人表现，这三者似乎都表明，该股目前很可能不是处于泡沫之中。

当然，我们不能完全排除未来 $英伟达(NVDA)$ 可能发展成泡沫的可能性。然而，根据目前的分析，我们可以认为英伟达处于一个健康的牛市阶段，而不是泡沫。投资者在做出决策时，应综合考虑多种因素，包括公司的基本面、市场趋势以及基于期权的波动性指标等。通过全面分析，我们可以更好地把握市场的动态，从而做出更明智的投资选择。

小虎们，你们认为英伟达等AI人工智慧股是否存在泡沫？[Cool]