社区

Arm FY24Q3财季对应实际时间2023Q4。Arm这份财报出来后，股价连续暴涨，甚至在短时间内完成翻倍，但这份财报真有那么好吗？当然流通盘太少也是一个因素。

Arm FY24Q3财报要点：

• 营收8.24亿美元，同比增长14%，环比增长2%，连续2个季度创历史新高；

• GAAP毛利率95.6%，继续维持历史高位，可谓冠绝全球(CDNS 90.3%,茅台Q3 91.5%)；

• GAAP经营利润1.34亿美元，同比下滑45%，GAAP经营利润率16%；

• NonGAAP经营利润3.61亿美元，同比增长25%，NonGAAP经营利润率44%，处于半导体第一梯队；

• GAAP净利润8700万美元，同比下滑52%；NonGAAP净利润3.24亿美元，同比增长44%，NonGAAP净利润率39%，处于半导体第一梯队；

纵使Arm拥有接近100%的毛利率，但GAAP经营利润却很低，甚至之前经常亏损，主要原因还是研发费用高企，占营收52%，最近8个季度平均占营收50%，这也是冠绝整个半导体的水平；

分业务：

• License&Other营收3.54亿美元，同比增长18%，环比下滑9%；

本季度签下5个Arm Total Access（ATA）合约，目前累计27个合约，覆盖前20大客户的一半，其中有3个是来自Arm Flexible Access（AFA）升级，下季度会再签下几个；

连续2个季度book/bill大于1；通常license 40%-50%来自backlog；

AFA需每年续订，本季度续订超50个，新签14个，净新增6个，目前累计218个合约；AFA长期有向ATA升级的趋势，类似微软Office365 E3向E5升级趋势；

数据中心licensing合约较传统合约quicker sales cycle time；

ACV 11.6亿美元，同比增长15%；RPO 24.33亿美元，同比增长38%，其中28%会在未来12个月内确认收入，26%会在未来13-24个月内确认收入；

• Royalty营收4.7亿美元，同比增长11%，环比增长12%，创下新高；

手机市场在复苏，同比大幅增长，占Royalty营收35%；Arm v9价值量较v8翻倍，相关营收占Royalty营收比例从上季度10%提升至本季度15%；未来3-4年手机将全面转向v9，目前主要覆盖旗舰机；当年v7转向v8过程用了3年将渗透率提升至80%-90%；

云服务器同比大幅增长，新产品几乎全是v9；

汽车ADAS Royalty营收同比增长，汽车MCU同比下滑；IoT/嵌入式同比持平；

Arm FY24Q3财报电话会议要点：

• Arm中国是本季度最大增长点，汽车、数据中心需求旺盛；Arm中国营收占比从上季度20%提升至本季度25%；Arm中国与关联交易本季度营收差距较大，主要因一次性additional license影响（占总营收5%规模）；预计未来Arm中国营收占比下降到teens%；

• 预计下季度营收9亿美元，同比增长42%，增速超预期；Royalty营收好预测，license不好预测；预计下季度Royalty营收环比增长中个位数，同比增长超30%，主要因Arm v9渗透率快速提升；

• Compute subsystems第一个客户是微软Cobalt，CPU采用128核Neoverse；AI增长主要来自数据中心（英伟达Grace Hopper+微软 Cobalt 100+亚马逊AWS Graviton），并非手机；

现阶段Arm估值是否合理？可以对比SNPS（24E PS 13x，24E NonGAAP PE 42x）、CDNS（24E PS 18x，24E NonGAAP PE 51x）这些半导体SaaS股，得出Arm短期合理估值范围。

那么短期Arm的业绩如何拍？按下季度营收9亿美元的指引保守run rate就是36亿美元，如果按全年营收同比增长40%来拍就是41亿美元。净利润方面，最近4个季度Arm平均NonGAAP净利润率为40%，那净利润就对应14.4-16.4亿美元。

按该假设计算出Arm短期估值在600-900亿美元左右比较合理，而Arm目前1450亿美元的市值无疑需要业绩大爆发才能支撑。

在上篇文章中我曾提到：

我个人觉得未来Arm增长还是要依赖Arm服务器CPU市场渗透率的提升。Arm肯定是好公司，但投资价值仍需观察。作为Arm服务器CPU旗手，英伟达Grace CPU的市场表现或许是个很重要的风向标。

崔彤，公众号：Eric有话说Arm仍需观察

本季度，英伟达Grace Hopper/微软 Cobalt 100/亚马逊AWS Graviton确实交出亮眼表现。在AI带动下，Arm服务器CPU市场渗透率提升有望加快。但Arm仍需一份井喷式增长的财报才能证明自己高估值，40%+的营收增速还远远不够。