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图片来源：Still Plenty of Capacity for Growth in Robust US PRT Market by AARON WOOLNER

知识补充：养老金风险转移是指一个确定福利养老金提供者试图减轻其支付给计划参与者的保证退休收入或退休后福利的部分或全部责任的情况。在这些交易中，养老金提供者通常会将资产转移给寿险公司，寿险公司承担计划参与者的年金风险。有时，转移可能是因与工会就养老金条款重组进行谈判而发起的。根据AM Best的数据，2019年有超过500个单一保费养老金合同买断，总额达280亿美元。由于组织希望减轻其养老金责任，预计PRT交易的数量不会很快减少，因为公司将养老金风险转移以避免盈利波动，使其能够集中精力应对核心业务需求。

美国养老金风险转移（PRT）市场在2023年上半年创下了纪录，根据来自Legal & General Retirement America（LGRA）的数据，记录了价值225亿美元的交易，但全年数字可能低于2022年创下的历史最高水平。

尽管在第三季度发生了许多交易，包括航空航天公司AAR Corp的计划终止，以及Owens Corning和ATI Inc的部分收购，但与IBM在12个月前同一时期进行的价值160亿美元的创纪录PRT交易相比，没有达到同样规模的交易。根据LGRA的《2023年第三季度PRT监测报告》，在第三季度共达成了价值100亿美元的交易，并估计全年交易量约为450亿美元，低于2022年创下的记录高点519亿美元。

根据米勒曼公司驻休斯敦的首席顾问精算师杰克·普林格尔（Jake Pringle）的说法，在美国PRT领域，第二半年的需求并没有减弱，相反，繁忙的上半年意味着一些保险公司在年度过程中达到了其容量限制。“由于2023年第二季度非常忙碌，我们开始看到保险公司在年底达到了容量上限，因为很多承运人可能在他们想要投保的业务数量方面提前完成了计划。"普林格尔表示，“在第三季度和第四季度，保险公司开始变得更加审慎。我们想要参与这个计划的竞标，但是我们已经达到了容量上限，没有能力承接这个特定的计划。尽管存在这些容量限制，美国PRT市场的竞争力使得2023年下半年的定价依然保持竞争性。在过去五年里进入市场的所有参与者中，我们知道在进行PRT交易时，会有许多符合计划发起人标准的保险公司。"

普林格尔表示：“即使在那些保险公司较少的情况下，仍然有可能在PRT项目上获得竞争性定价。”

Sheena McEwen，LGRA分销主管，同意普林格尔的观点，即美国PRT交易的定价水平具有竞争性，并表示市场可能会有更多新进入者。“PRT交易的定价非常有吸引力。通常情况下，发起人可以获得与他们在资产负债表上持有的价值非常接近的定价，甚至可能不需要额外增加捐款来完成交易。”

“目前在美国PRT领域活跃的保险公司已经超过20家，这是相当多的。我预计会有更多的保险公司进入市场。具体有多少家以及何时进入尚不清楚，但新进入者的涌入势头可能会持续下去。" McEwen表示。在美国PRT领域活跃的保险公司的数量和名称可能会在短期内发生变化，但几乎可以肯定的是，该领域将继续专注于部分或完全的收购。

根据Milliman公司的《2022年全球PRT市场展望》报告，按保费价值计算，美国2022年的交易中有93%是某种形式的收购。

尽管美国保险公司保德信金融（Prudential Financial）在去年12月从荷兰金融服务公司NN集团（NN Group）手中获得了142亿美元的长寿风险转移交易中的最大一部分，但McEwen不认为美国本身会出现类似的市场。“美国不太可能出现对替代形式的PRT，如长寿风险互换的广泛采用。市场的动态不同，例如，计划发起人试图管理的风险与英国相比是不同的。”她说道。

美国PRT市场专注于收购的主要原因是其他形式的风险转移不会降低计划发起人的养老金保障公司（PBGC）保费。2024年，这些保费预计将再次增加至每人101美元，是2014年的49美元的两倍多。PBGC保费将继续是美国PRT市场的主要推动因素。如果发起人完成了全面的收购，这意味着它不再需要支付这些保费，同时也从其资产负债表中消除了一项波动源。

长寿原因是美国的养老金通常不与通货膨胀挂钩，Milliman的普林格尔估计，只有约25%的私人部门方案包含这项福利。

这与英国和荷兰的养老金方案形成对比，后者通常与通货膨胀挂钩，这使得长寿风险转移对欧洲计划发起人更具吸引力。“因为英国的年金是与通货膨胀挂钩的，这意味着在英国，人们寿命延长的尾风险要大得多，而不是在美国，这可能是为什么在英国和其他地区建立长寿互换市场更有价值的原因。这意味着当计划发起人对美国的PRT交易进行成本效益分析时，进行全面收购比进行任何其他类型的部分风险缩减产品（如长寿互换）更具有说服力。” McEwen表示。

长寿互换可能被排除在外，但McEwen对美国PRT市场今年将继续保持强劲活动水平充满信心。“看起来美国PRT市场在2024年不会放缓。私人部门的DB资产超过3万亿美元。每年只有一两个百分点的资产会与保险公司进行年金化。“市场有潜力实现显著的年度增长，确切地预测这将如何发展，即使是在明年，也非常困难，但没有迹象表明它会放缓。我可以非常肯定地说。” McEwen表示。

Milliman的普林格尔也同意，他表示，尽管12月美国利率略微下降，但宏观因素将继续推动计划发起人对PRT交易的兴趣。“我们的计划中有很多计划希望在2024年的某个时候进行交易。”2022年10月英国政府债券市场的波动导致2023年具有LDI战略的基金对PRT的兴趣增加，但普林格尔表示美国市场不同。“对于执行了LDI策略的计划，利率的变动对他们决定完成养老金风险转移的影响很小。但是没有制定LDI策略的计划需要更具机会性地考虑他们的资产与利率的关系。”他补充道。普林格尔表示，无论未来12个月利率如何变化，计划发起人对PRT交易的持续需求以及一些保险公司在2023年下半年所经历的容量限制意味着还有更多的公司可以进入市场。“对我来说，有趣的是一些保险公司在2023年达到容量限制的速度有多快。我会好奇地看看在2024年是否会再次发生这种情况。在2023年，肯定还有更多的参与者，如果保险公司正处于进入市场的边缘，那么有很多机会可以赢得一些业务。”