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最近一直在琢磨，为什么这两年我做的那么辛苦，却还是事与愿违。

在“三点下班”最新一期中，我深刻反思了我在太古地产这笔投资上的亏损，总结一句话就是，没有诚实、理性的面对变化，接受变化，并且做出改变。

尖沙咀早已不是2011年去时摆满奇奇怪怪书籍的地方，至真园被李李转手后，黄河路便不再是黄河路。

2015-2018年左右的股票圈子，当时经常讨论的话题是，神州大地上的同一家企业，股票在不同的市场交易，为什么A股相对港股贵那么多？同样的资产，同股同权，不同价格，所以，买便宜的那个。

可这几年下来，便宜的越来越便宜，便宜到以前说“买便宜的那个”的朋友们，也都不敢买了。

身边的一票“港（股）漂”都有下面这些疑问：

• 这么便宜了，到底了吗？

• 股息率8个点了，安全了吧？

• 为什么大洋彼岸那么贵，人家还去买？

• 为什么，为什么，为什么，人家一直涨？

  泡沫，全都是泡沫！

传统资产定价体系里的估值，不管用PB，PE还是各种现金流折现，都是能算出来的，虽然不精确，但总归是有个锚定。大家按照这个锚定值，来算高估或者低估，抛出或者买入。

但有个因素，很多人忽略了，就是流动性。有价无市的市场，那个“价”是虚的，鹤岗现在的房价多少，海花岛的房价多少，有成交吗？连上海二手房的中介报价，买家都知道，先按照最低成交价的8折来砍。

成交量不足，流动性不足，价都是虚的。三千多万，能把公司的市值，抹掉三十个亿。

上图为12月4日，3000多万的成交额，让Keep股价跌了快30%，三十多亿的市值就没了，当年一级市场投的那些基金，估计很难跑得掉。

流动性应该给与一个折价，或者溢价。

流动性是我一直考虑的因素之一，所以当朋友们聊到某个很低估、很优质的爱股时，我打开K线图一看，50亿的盘子，单日成交额200W，马上退出了页面。

但港股市场的流动性不足，也不是一天两天的问题，虽然现在愈加匮乏，但这个价也差不多了，为什么还会一直跌？

还有什么“折价”？

前几天听到竺老师（网名“心中无股HK”）聊到，股票起初就是“市场化”的产物，只有在“市场”里，才有价值，市场越活跃，越自由，价值越高。如果这个市场是“长牙带刺”的，那不管如何评估这个资产的价值，他的前面都该有个系数，这个系数，很显然是小于1的。

听完这个，我把“流动性”和“市场化”的两个系数，乘以资产的内在估值，虽然我也算不清，毕竟系数是多少，都是每个人自己定的，但也大概心里有数了。

大洋彼岸那边优质股的市盈率被吵到了60倍还在涨，香江彼岸的优质股票6倍PE还嫌贵，如果纯看静态，谁贵谁便宜？一目了然，但是如果考虑另外两个因素，那谁贵谁便宜，还真说不准。

流动性的系数何时改善？

一是看美联储降息，全球的无风险利率下来，资金才能再在全球四处流窜，二是看资产质量是不是足够有吸引力，目前全球最有吸引力的，显然是AI的科技浪潮，后续能不能跑出来，只能持续观察。

那市场化的系数呢？

这个说不准，也不敢说，也是每个人心里定的。

我在深圳这段时间，跟股票圈的很多朋友聊，有选择的，早已满仓微软英伟达，没有选择的，追着把日经ETF买到溢价。

他们问我，“你怎么看啊？”

我默不作声。想说啥，又不想说，因为最近看《繁花》学会了一个词，叫“不响”。