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近期，频发而零碎的信号正在唤起市场的担忧，随着美联储悄无声息的缩表1.28万亿美元，银行的流动性水平逐渐远离舒适区。

而今年3月一场危机的大戏或再度上演。

第一个信号是回购利率开始“偶尔”跳涨。

第二个信号是3月RRP或将耗尽。

第三个信号是3月救助工具BTFP将到期不续。

一方面小银行流动性正迅速萎缩，一度将SOFR-RRP利差推至2021年初以来的最高水平，失去融资渠道和缓冲垫，小银行危机可能再度爆发。

另一方面美债市场中大量基差交易的高杠杆一旦去化，也可能导致流动性问题在金融体系中快速扩散，债市严重波动。

流动性风险似乎都将集中于3月，届时，美联储会降息？结束QT？甚至开启QE？

回购利率是流动性压力的价格信号。

经验显示，压力往往首先出现在流动性异常受阻或迅速流失的时期，如纳税日期、财政部结算和月末。

所以在11月至12月和年底期间，担保隔夜融资利率（SOFR）出现突发跳涨。寻常情况下，广义货币市场利率都远低于储备利率。

随着缩表的继续以及美债抵押品的增加，SOFR跳升的压力越来越频繁应该是显而易见的。最近的回购压力让人质疑融资系统中的现金充裕度。如果回购利率继续大幅跳升，可能预示着金融系统中缺乏多余现金，需要使用SRF，以及美联储可能提前结束QT。”

而进一步深入银行体系内部，大银行与小银行之间的流动性分配“结构性失衡”特征非常明显。根据国金证券的数据，SVB破产之前，美国小银行的现金占总资产比例就已经与2019年“回购危机”时期持平，当前准备金仍在不断转移到大银行。

两者之间的偿付能力差距也在不断扩大，美国小银行（非前100名的银行）的逾期率已创下历史新高。

周六美国达拉斯联储主席洛根也承认了对中小银行的担忧称，“尽管金融体系中的流动性和银行准备金仍然充足，但个别银行可能会开始出现流动性吃紧。尤其是随着逆回购ON RRP结余接近零，总体流动性状况将存在更多的不确定性。”随着紧缩正在逐渐达到尾声，去资产负债表、去杠杆是预期中，甚至是必要的。但市场也不应将降息、结束QT的预期打的过满。

毕竟，在经历了这次异常艰难的通胀之战后，未来央行们对货币放松或许会和货币紧缩一样，心有余悸，谨慎而行。