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伴随文旅产业的加速复苏，免税行业开始迎接曙光。

1月8日，“全球免税龙头”中国中免发布了2023年业绩快报。报告期内，公司实现营收675.76亿元（人民币，下同），同比增长24.15%；实现归母净利润67.17亿元，同比上升33.52%。其中，第四季度实现营收167.39亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长275.62%。

从单季度看，公司归母净利润增长实属亮眼，这与2022年同期的低基数有一定关联。2022年第四季度，公司仅实现4.02亿元的归母净利润。

总体上，中国中免这份成绩单也是符合或超出市场预期的。为此，国联证券等多家机构给予公司“买入”评级，其中中信证券甚至给出了115元的高目标价。

在机构唱多之际，二级市场资金开始“暗流涌动”。

1月9日，港A两市 $中国中免(01880)$ $中国中免(601888)$ 开盘后一度大涨，截至收盘，港股中国中免收涨4.17%至71.25港元/股，A股中国中免收涨6.39%至80.22元/股。

营收净利双增长，“免税一哥”迎高光

近几年，在免税政策红利扶持下，中国中免发展迅猛。

财报显示，2019年至2021年期间，公司实现营收依次为486.15亿元、525.98亿元、676.76亿元，营收规模逐年高增。期内归母净利润分别为46.32亿元、61.4亿元、96.54亿元，连年创新高！

不过，在一切看似顺风顺水之时，中国中免的美好时光却于2022年戛然而止。

2022年，受疫情管控影响，中国中免历经了至暗时刻，业绩同步按下了“暂停键”。

报告期内，公司的营收规模为544.33亿元，同比下滑19.57%；同期归母净利润为50.30亿元，同比下降47.89%。这也是公司近几年首次出现业绩下滑迹象。

不仅如此，中国中免的业绩萎靡之势还一直延续到了2023年。2023年第一季度，公司的归母净利润同比下滑10.25%。

好在2023年二季度以来，中国中免抓住了旅游业复苏势头以及国家“促消费”的市场机遇，在持续深耕离岛免税，做强做大护城河的同时，还持续开疆扩土，进军“市内免税”等领域。

2023年3月，中国中免向中出服出资12.28亿元，成为第二大股东，拥有49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。自此，中国中免成为全球持有类型最全、覆盖范围最广免税牌照的运营商。

在离岛免税方面，中国中免开展了一系列活动，助力消费潜力释放，拉动业绩增长。

据悉，6月至10月，中国中免在三亚启动第五届离岛免税购物节活动；中秋国庆“双节”期间，CDF三亚国际免税城又推出“看月亮爬上来”双节主题活动；2023年11月15日起，公司开启第五届中免海南离岛免税年终盛典，截至2023年12月31日，活动覆盖公司旗下海口、三亚国际免税城、日月广场、凤凰机场、美兰机场、博鳌免税店六大门店。

反馈至业绩端，2023年全年，中国中免实现营收净利双增长，迎来了久违的高光时刻。单季度表现看，受2022年同期基数较低影响，公司第四季度归母净利润同比大增2倍之多。

经营端，公司持续强化盈利能力，改善运营质量，2023年公司主营业务毛利率达到31.44%，同比提升3.42个百分点。

股价跌跌不休，中国中免遭嫌弃？

资料显示，中国中免主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。

历经多年的发展，公司在全球已拥有200多家零售门店，涉及9大免税类型，覆盖来自全球的1300多个知名品牌，是全球最大的旅游零售运营商。

同时，中国中免亦是国内唯一一家拥有免税全牌照的免税巨头，可以同时经营机场店、市内店、离岛免税。

据其招股书披露，2021年中国中免的国内免税市场份额高达86%，远高于海发控、海旅投和珠免的4.1%、3.6%和2.7%。

在牌照的稀缺性，以及全牌照覆盖加持下，中国中免一度被资本视为“香饽饽”。

据悉，2009年，中国中免在上海证券交易所挂牌上市，并于2020年开始强势拉升，一度冲上400.48元/股高点，被冠于“免税茅”美称。不仅如此，自2022年登陆港交所上市以来，中国中免也持续获资本热捧，于2023年1月冲上279.129港元/股高位，上市不到半年股价便翻倍。

不过，中国中免的股价随后亦跌跌不休，截至目前，无论是其A股还是H股的股价均已跌落低谷，其中中国中免A股股价基本回到疫情前水平。

站在当前时点，随着疫情远去，被积压已久的旅游需求正在加速释放，叠加跨境游市场需求复苏，人们的消费热情显著回温。这对昔日的“免税茅”而言，是一个机遇。

海口海关数据显示，2024年元旦海南离岛免税人均购物金额（人均金额）7229.8元，为2023年同期的73.7%，接近2023年劳动节人均金额相对2022年的恢复水平75.9%，但弱于2023年中秋国庆假期人均金额相对2022年的恢复水平81.8%。

可以预见，伴随春节假期临近，2024年首个长假有望进一步释放海南离岛免税消费潜力，有望带动公司业绩高增。

但同时需要注意的是，由于重点机场出入境客流恢复也会导致机场租赁费用增加，或推高公司经营成本。

2023年前三季度，中国中免的销售及推广费用为人民币69.4亿元，较去年同期人民币26.46亿元增加162.28%，与去年同期机场租金减让影响下的基数较低有一定关联。

作者：虹小豆