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最近几个月中国股市表现较差，美国股市表现较好。

自然而然地，我们就想搞明白美股为什么表现好。

（1）1928年至1948年，标普500指数在15点附近波动，是一个典型的大周期震荡市。

图1  1928年至1948年标普500指数走势

（2）1948年至1966年，标普500指数涨了6倍，是一个典型的牛市周期。

图2  1948年至1966年标普500指数走势

（3）1966年至1981年的15年周期里，标普500指数维持在100点附近波动，也是一个大周期震荡市。

图3  1966年至1981年标普500指数走势

（4）1981年至2000年，是一个翻了十倍多的牛市。

图4  1981年至2000年标普500指数走势

（5）2000年至2012年，标普500指数呈现出宽幅震荡态势。

图5 2000年至2012年标普500指数走势

（6）2012年至今，标普500指数走出超过10年的牛市。

图6 2012年至2023年标普500指数走势

在过去近100年里，标普500指数走出了三个牛市阶段，三个震荡市阶段。震荡市的时间周期分别为12年，15年和20年。牛市的时间周期分别为11年（不能确定走完了），18年和20年。

牛市的三个阶段分别是：1948年至1966年，1981年至2000年，2012年至今。这三个阶段是有共性的。

二战之后，美国成了最大的赢家，开始主导国际规则秩序，美元成为国际储备货币，挂钩黄金，1973年脱钩。

1948年至1966年，欧洲、日本加入美国主导的北约体系，大型计算机出现，美国的先进技术扩散到欧洲和日本，以美国为首的西方经济体经济开始快速增长。

1980年至2000年，美国与中国关系缓和，苏联解体，美国、欧洲、日本的产业开始向亚洲四小龙、中国大陆转移，美国朋友圈急剧扩大，全球化浪潮开始出现；微型计算机开始出现，互联网开始出现，苹果公司、微软公司、谷歌公司走向台前。

2012年至今，美国继续主导全球经济体系，智能手机、移动互联网，纯电动车、人工智能出现，苹果公司由电脑公司转变为智能手机公司，微软公司、英伟达、谷歌转变为人工智能公司。

三轮标普500指数走牛的基石是全球科技领先以及美国主导国际经济秩序。

在金融层面的架构是：（1）美元是国际储备货币；（2）通过贸易逆差向跟班小弟输送美元；（3）跟班小弟以美元信用为基础发行本国货币，主导本国信用周期；（4）跟班小弟央行购买美债；（5）美国财政部负责扩张美国政府债务，转移支付给美国居民，由美国居民向全球买买买；（6）需要时，由美联储购买美国国债，支持美国财政支出。

在产业与国际贸易层面的架构是：（1）美国科技公司负责主导知识创造与设计；（3）欧洲和日本企业负责生产设备与精密材料的制造；（4）中国等国家负责组装与低技术零配件的制造。在利润分配上，美国科技公司拿走最大头。

美国科技公司主导科技、产业与国际贸易体系来提供产品与服务，美国财政部和美联储主导的财政金融体系向美国居民/全球消费者提供需求。科技不断进步，产能不断增加，美国财政部和美联储不断扩表。这是一个正向扩张的经济循环过程。

下面，我们分析美国股市进入10年至20年震荡市周期的原因。

1928年至1948年的20年震荡市，大英帝国是当时全球霸主，美国的市场难以再扩张，当时盛行贸易保护。

1966年至1981年，欧洲、日本、韩国都已经成为美国的小弟，即能成为美国小弟的国家，都成为美国的小弟；为了扩张势力范围，美国发动越南战争，从1961年至1975年，美苏博弈加剧。这种困境一直持续到中美关系缓和，从此中美苏博弈的大战略格局开始向美国倾斜。

2000年至2012年，美国世贸大楼受到袭击，反恐十年，美国力量受到挑战；2000年互联网科技泡沫，着实涨太高了。美国房地产泡沫又引发了次贷危机。

由此可见，陷入震荡市与美国力量受到了阻碍有关，第一次是大英帝国，第二次是苏联，第三次是恐怖势力。

至此，我们可以得到一个轮廓式的结论：（1）标普500指数的大周期牛市主要依赖于美国科技公司的技术进步与美国主导的市场范围的扩大；（2）标普500指数的大周期震荡市主要是美国力量受到了外部强大力量的阻碍；（3）当前阶段的苹果、微软、谷歌、英伟达、特斯拉、谷歌，都是在全球范围内整合资源，安排生产工序，把核心竞争力放在芯片与系统架构上，其具体形式是知识产权，或者说美国科技巨头利用知识主宰了各自的生态体系，它们是一个一个生态体系的主宰者，是利润分配规则的制定者。

思想、知识、科学与技术是美国股市长牛的第一基石。美联储与美国财政部的联合扩表解决了高科技产品的需求，其机制是先把钱撒给美国居民，美国居民全球买买买，主要转移给各国的中高收入群体，然后全球中高收入群体多偏爱美国的高科技产品，苹果手机、英伟达显卡、特斯拉汽车，即美国财政部撒出去的钱最终很大一部分会购买美国的产品/子女到美国读大学，这是最根本的美元回流机制。美国的军事力量保证了美国科技公司所能达到的市场范围，不会再像1929年和1970年代一样遇到大英帝国、苏联的阻碍。

简言之，科技、金融与全球市场是美股牛市的根基。

对于中国股市的借鉴意义在于，经济规律与经济逻辑是不变的，中国股市要想摆脱当前的长周期震荡市，一是需要科技突破，二是需要大市场，三是需要大金融。中国经济转型的方向是清晰的，从房地产+基建+金融转移至科技+产业+金融。参照美国股市经验，转型时间周期跨度以十年计。

2023年12月27日