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芒格大师已经走了， $阿里巴巴(BABA)$ 的这笔投资可能是他最后时刻的“最不成功的投资”。 $阿里巴巴-SW(09988)$ 割肉的时候，他也提了跟巴菲特割肉 $台积电(TSM)$ 一样的理由，“我不喜欢他的地理位置”。 换句话说，他也是觉得，这家公司依然是被低估的。 商业上的理由有很多，包括段永平大师也提到了“阿里学拼多多”，我认为核心是化繁为简，专注核心。其实仔细跟踪大厂的财报，你可以看到，已经在开始改变了。之所以还不是让投资者都“感同身受”，我觉得不仅仅是大环境的原因，也因为“大船掉头慢”。 反过来想，如果已经在财报上体现出成功的改革，让散户都明明白白的看到，那还会是这个价格吗？ 之所以觉得这个位置可以建仓，主要取决于两个因素：估值和动量。 估值上来讲，无论是倍数（multiples）还是现金流折现（DCF），都是显著的低估。 倍数 如果看PE，一个最大发展中国家的头部互联网公司仅10倍左右的PE，这得隐含了多少对未来倍数（P/E）预期风险考量？是中国人生意都不做了吗？还是要阿里的生意不断地平分给市场其他玩家？ $拼多多(PDD)$ $京东(JD)$ 更重要的是，Earning的部分大多都是淘宝生态产生，且反哺了其他几个不赚钱的业务板块。 如果后面其他几个业务板块纷纷盈利，那这个倍数就更低了。 因此，我倾向于“均值回归”，用老祖宗的话来说就是“风水轮流转”。 现金流 电商公司本来就是得天独厚。 当前的TTM自由现金流为260亿美元左右，如果不算净债务（Net Debt），意味着仅需5年，就可以覆盖当前1800亿的市值。 什么意思？如果未来5年内，自由现金流增长率为0，都可以为整个市值买单。 同时，也很容易通过目前的DCF模型（即便是相当保守的），每股价值都远远超过当前价格。 从动量上来看，我相信不少资金是被短期内吸引到PDD的。 PDD是很不错，我曾经多次给它做过估值分析，《【拼多多估值更新】为啥市值能超京东那么多？》强调了它在实现盈利之后的质变，并且将持续支持估值。 但是当营销号纷纷都出来吹“拼多多超过阿里”的时候，PDD对我来说可能是更适合通过期权来交易波动率的票了（因为营销号可能不太会）。 所以正股，我选择阿里巴巴。 还记得BABA的发行价是68美元吗？（sell put在70的位置不是空穴来风的）。去年底，BABA最低到达58的股价，随后跟着大盘一直上到121美元，涨幅也有108%。所以短期内的反弹动能可以很高。 所以如果接下来的反弹是大概率事件，选择目前被压制到极致的票，可能会有意想不到的惊喜。 最后谈谈风险点，与我的判断 1、地缘。我认为182亿，和71亿，不仅仅是公司与监管的和解，也是监管自己的和解。 2、宏观（消费）。拉动经济的三驾马车，阿里一直坐着其中一辆，且我认为是未来几年最实质性的一辆。当前中国CPI的确是负的，但的确猪肉占比也太高了，其他项目没有想象的那么差。而现在更多的人只是“防御性消费”，并不是手里真的没钱。所以需要的是时机。 3、竞争。如果电商真的不是门槛高到竞争对手迈不进，那么周期可以解释大部分问题。而相对单一电商运营的PDD，阿里的其他几个所谓拖油瓶业务，不会存在的毫无道理。单一业务的运营的确可以展示更高增长，但也会有更高的单一敞口风险（volatility）。而综合业务，更有助于公司扛过整个经济周期。 当然，这些理由不够吸引很多投资者，但作为左侧投资，需要的是相对更长的时间。