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哔哩哔哩又暴跌了，股价重挫11%，创年内新低！

曾经我也看好过哔哩哔哩，主要是它的成长性高和内容护城河深，一度在2021年10月持有过，现在回过头看，幸亏当时手起刀落，选择割肉离场，否则，真是损失惨重了：

这次暴跌是三季报引发的，这里不想谈业绩是否符合预期，只聊聊读完财报我的想法。

首先来看营收，三季度为58亿人民币，较上年同比微增0.2%：

哔哩哔哩的成长性其实在2022年一季度就破灭了，这次三季报只不过是再次把不堪的一面摆给投资者看。

分业务看，哔哩哔哩曾经的第一大收入来源游戏业务三季度营收9.9亿，同比下滑32.6%，下滑幅度呈扩大趋势，这与整个游戏行业出现反弹的走势完全相反，展现出哔哩哔哩在游戏业务上的失败。

增值服务三季度营收25.95亿，同比增长17.4%，增速有所回升。该业务主要来自直播分成和会员收入，虽然三季度还过得去，但我的担忧是哔哩哔哩的月活用户数有见顶的风险。

今年三季度，哔哩哔哩月活用户数3.41亿，无论是绝对数量还是相比前几季，月活都有见顶的风险：

不同于拼多多，纵使国内业务触顶，亦可通过海外扩张带来第二增长曲线，而如果哔哩哔哩用户数见顶，后续的增长从哪里来？

唯有提高单用户变现率了，但这块的提高绝非易事，比如提高付费用户比例就很难，哔哩哔哩已经连续数个季度的付费率停留在9%左右：

广告业务三季度的表现并不好，跟月活用户数关系较大，若用户见顶，该项业务在不通过增加广告数量的情况下，也难有空间。

电商及其他业务三季度更是垮，营收5.8亿，同比下滑23.5%，下滑幅度加大，考虑到属于新兴业务，表现这么拉胯也是没啥前景了：

聊完这些，我们再看哔哩哔哩的利润，三季度毛利率为25%，应该是创了历史新高，值得高兴：

但是，毛利率是否还有提升空间？

在营业成本中，最大的开支就是内容分成，三季度该支出为25亿，占总营收的比重高达43.1%，创新高：

宽带及服务器成本我不觉得还有多大降低的空间，其他成本哔哩哔哩没有详细披露都有啥，但感觉不降低内容分成成本，哔哩哔哩就很难继续提升毛利率。

或者，哔哩哔哩能把变现率提升上来，比如放开贴片广告。

毛利率难提升之下，费用率控制上哔哩哔哩做的也不好，在互联网大环境不佳、各家大厂都在降本增效的情况下，哔哩哔哩的费用率竟然还高达44.1%，这意味着实现扭亏为盈，还需要极大的努力：

盲猜，哔哩哔哩未来能拿到10%的净利率都不错了，照这么估算，远期的市盈率也在10倍左右，如果找不到新的增长点，没有成长性的哔哩哔哩，恐怕也难有空间。

难，太难了，当下的互联网不能出海的话，真是不能碰了！

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