社区

讲一点小感悟。投资，太在意估值，去斤斤计较地计算现金流、盈利等，反而一叶障目不见泰山。估值的前提是什么？DCF的基础是假设企业经营稳定，现金流未来能永续。但就像“光滑表面”或者“不考虑买卖价差、税费等摩擦成本”“理性人”这样的物理学和经济学假设一样，企业远远做不到永续经营。

普通的小公司能做到十年就算少见的了，即使是上市公司也有很多经营失败退市破产的。观察美国七十年代的所谓“漂亮50”股票，它们是备受市场追捧的50只蓝筹股，也被称“一次性抉择股”，即买入后永远不会卖掉的股票，可见当时市场对其推崇之至。然而到今天，目前6家公司已被收购，12家已摘牌退市（包含私有化），只有32家仍存在。A股90年代风头正劲的四川长虹等企业现在也已经基本没有竞争力，乏人问津。成功企业往往限于创新者的窘境，即使它们一直在原来的路径上做着创新也可能被破坏式创新的新兴公司在技术和产品路径上彻底打败。诺基亚没有做错什么，然而苹果划时代地出现后，它的没落就不可避免了。因此，没有什么可以江山永固，在投资里变化是常态，投资者必须时时保持对于企业发展和竞争状况的关注。

柯达也是漂亮50的成分股，当时普遍认为可以永远持有

定性分析是投资的第一步，定量分析是第二步。定性投资，以我的看法应该筛掉至少百分之九十的公司才可以称作是有效的。所以真正需要做定量分析的投资应该是很少才对。人的精力、资源有限，把资源投在不够优秀的公司上完全是在浪费生命，无效配置资源。

投资和生活中遇到的平凡的“机会”太多了，大多是庸常之辈，这是必然的。优秀的总是少数。要以挑剔的眼光真正寻找那些前百分之五的优秀之流，就必须要对时常出现的形形**的机会视而不见，呆若木鸡。

《庄子·外篇·达生》纪渻子为王养斗鸡。十日而问：“鸡已乎？”曰：“未也，方虚憍而恃气。”十日又问，曰：“未也，犹应向景。”十日又问，曰：“未也，犹疾视而盛气。”十日又问，曰：“几矣。鸡虽有鸣者，已无变矣，望之似木鸡矣，其德全矣，异鸡无敢应者，反走矣。”

定性分析其实需要的就是一般商学院教的竞争格局分析、市场分析、营销策略、商业模式分析等等，常常见到有人说书本上的知识无用，其实盈牛以为书本上的知识很有用，关键是活学活用。

我们除了是投资者，更是真正的用户。从我们日常生活中很多真实的第一手的用户体验就可以筛选掉绝大多数资质平庸的公司，仅仅在个别的时候才会发现真正优秀的公司。

如果你对自己的日常经验弃之不用，从来不使用这家公司的产品，或者有选择的时候不会选择这家公司的产品，而却是这家公司的投资者，盈牛以为这就是在浪费自己宝贵的用户体验，或者没有做到身心一致，都不是好的做法。

如果你经常能发现某某公司觉得它不错，那么盈牛以为是你的过滤器标准太低，没有起到作用。记住，真正优秀的绝对是少数，过滤掉大部分所谓“机会”是定性分析成功的标准之一。

什么是优秀公司的标准呢？实际上没有统一的标准，大体上讲是好行业里的领先公司，业绩比较稳定增长，市场空间大；竞争格局较好，对上下游有议价能力，有品牌力，能够获取超额收益；消费属性稳定，能够一定程度上抗衡时间和技术的侵蚀；具有一定的精神消费属性，人们购买的时候不完全是因为性价比等硬指标；具有网络效应或者规模效应，已经占据了强者位置，强者恒强；竞争对手敬畏，用户喜欢甚至热爱；ROIC持续较高，管理层优秀尽责诚信，懂得回报股东等等。

而在定量分析的时候，很多生意只需要大体了解之后就可以对未来几年的发展有个谱，当然太久远的我们预测不到。所以稍微久远的未来就需要我们根据对公司和管理层的了解和信任来下赌注，认为它会沿着既定轨道稳定发展。对于近几年的收入利润情况，其实凭经验就大体可以给出一个合理估值的范围。如果保守一点就打个七折，给一定的安全边际。芒格说，他从来没有见过巴菲特按计算器去计算公司的估值。盈牛的理解，首先公司的估值是一个大概的合理范围，绝对不是精确的数字，计算器算出来的看起来精确的数字也可能只是错误前提下精确的错误。其次是这样的计算方法虽然准确，但有时候过于细致，忽略了定性分析，反而舍本逐末，丢弃了投资的大前提 - 必须是长期能够创造价值的公司。

比如美图公司，虽然网上曾经有不少推荐看好它的文章，但盈牛一直不看好这家公司。为什么呢？主要是盈牛也是美图秀秀等自拍软件的用户，用过美图的产品，它给我的感觉就是用完即走，是一个工具型的应用，没有注册的用户体系，也留存不了用户。商业模式就是一些展示型的广告，而这样的广告因为没有用户体系和互动的数据使得它的效果大打折扣，和现在的千人千面大数据的信息流广告相比还处于冷兵器时代。它的手机业务盈牛也不是很理解谁会买这样的手机，也许有吧，但是一个拍照美图的功能是不是能够刚需到引导手机购买的需求呢，其他手机拍照效果也不错，而美图的app在其他手机也一样能运行。总之是一个非常小众的业务，长期衰落几乎是必然。

自从美图涉足区块链的新闻出现后，我就更多关注美图的股价一点，因为盈牛认为这完全是不务正业，反而更加看衰它的主业。它的股价也确实一路向南。

另外一个例子是映客。笔者作为一个互联网的用户，也曾经玩过花椒等直播app，那还是在16年的秋冬。不过玩了一点就觉得没意思卸载了，因为里面都是一些小姐姐在和粉丝尬聊，或者用并不甜美的声音唱歌。聊天室里呢，常常90%以上都是机器人，真正的用户没有多少，总之就是不好玩。抖音从17年底火爆开始盈牛也开始玩抖音，发现抖音这样的短视频应用比直播实在是好玩多了，对于我自己来说直播早就卸载了，而抖音没事总想着看一会。实际抖音也确实非常火爆，抢占了很多属于腾讯的用户时间，成为近几年攻击力最强的应用，甚至把霸主腾讯的市值咬下来一大块。

所以当直播的映客港股上市的时候，盈牛比较关注，主要就是验证下一直以来的看法，就是直播这个玩法已经完蛋了，结束了，没有任何可能。股价也是一路向南。

以盈牛在港股混迹多年的经验，不用计算都知道从账面看，从用户、EPS、和净现金仓位等现行指标来看，美图和映客一定是低估的。不用计算都知道。在**这样的网站有很多投资者振振有词，觉得自己投资是对的。然而市场真的错了吗？公司股价虽然被低估，但这是因为它们的业务在不断变差而不是不断变好，公司未来的不确定性是很大的，能够持续长久运营是存在疑问的。从作为一个用户的角度都可以发现它的问题所在，那么投资第一关的定性分析它就没有过关。关注股价只是为了验证自己之前的判断。

再重复一次盈牛的观点：

投资和生活中遇到的平凡的“机会”太多了，大多是庸常之辈。要以挑剔的眼光真正寻找那些前百分之五的优秀之流，就必须要对时常出现的形形**的机会视而不见，呆若木鸡。

那么真正自己决定确定性较高的机会真来了怎么办？

史记云：“趋时若猛兽鸷鸟之发”。所有的视而不见呆若木鸡都是为了此刻，这时候要像猛兽猛禽冲向猎物那样稳准狠。

圣人不能违时，亦不失时矣。用兵仿佛孙吴的曹操没有趁刘备在四川立足未稳之际攻打汉中，震动四川，在刘备稳固了四川之后就再也没有机会了。

古今同此道理。

如果觉得有收获，邀请您关注本公众号：盈股牛牛，每天有些别样的思考。

$美图公司(01357)$ $映客(03700)$ $搜狐(SOHU)$$(KODK)$