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9月美联储议息会议后维持联邦基金利率维持不变，令市场对明年减息的预期升温；在以巴局势持续升级的环境下，纵使扫清了加息阴霾，港股依然继续进一步下试今年低位，恒生指数10月4日曾下试过17,094点，刷新过今年的低位，期后一度反弹重上万八点楼上，不过未能企稳，旋即又回到低见17,118点水平。美股有所谓“Buy in Oct”的传统智慧，10月港股低位波动，又会是入市良机吗？

9月美国议息后，美国联储局将联邦基金利率维持在5.25厘至5.5厘区间不变。但另一边厢，美国2年期、5年期及10年期国债孳息率不断攀升，其中10年期国债孳息率一度突破4.9厘，30年期债孳息率亦突破5厘，两者均先后刷新2007年以来新高纪录。

建银国际证券研究部董事总经理及首席策略师赵文利博士称，美债息走势的主要影响因素包括市场对美国经济和通胀前景的预期、美联储的货币政策取态、其他主要央行的货币政策及购债行为、流动性和做空比率（做空美债的期货合约已上升至历史新高），以及美国政府发行国债的节奏和标售情况。此外，明年美国财政部将会开始回购一部分国债。

美国债息攀升，Vantage客席分析师李慧芬坦言，美联储自去年3月加息至今，资金投放在银行定期存款，已有不错的而稳定的利息收入。所以美债息率也要维持高水平，才可以吸引机构投资者。

通胀粘性或令债息维持高位

赵文利博士表示，总体来看，美债息大概率处于这一轮上行周期的顶部，未来随着美国经济前景黯淡及加息周期结束并可能转向降息，美债息冲高回落的可能性大，但通胀的粘性可能令债息在相对高位维持更长时间。

李慧芬认为，当市场有炒减息的意向，美债息才会回落。

9月美国议息后，美联储将联邦基金利率维持在5.25厘至5.5厘区间不变。而美联储9月会议纪录显示，大多数委员认为未来经济走势高度不确定，年底前可能要再加息1次。但美国联储局副主席杰斐逊(Philip Jefferson)称，美国长期国债收益率攀升，影响家庭和企业的融资成本，将继续关注收益率上升导致金融收紧的情况，料促使美联储在进一步加息时谨慎行事。杰斐逊称可能会引导联储局不再进一步提高短期政策利率。

杰斐逊该番言论被视为“鸽派”言论，引起市场注意，令市场憧憬美联储不再加息，美国国债孳息率也曾一度随之下跌，支持美股大市上升。

信诚证券联席董事张智威表示，近期美联储官员发表鸽派言论，一度令美国10年期国债收益率应声从高位回落，失守4.6厘，跌至两星期低位。因此他预料一旦美联储减息，美债息有机会随之下降。

赵文利称，近期美债收益率大幅上升已对经济及金融系统产生明显的收缩效应，美国经济软着陆的概率下降。

所以赵文利认为，美联储年内再次加息的机会不大，不过由于通胀走势仍不确定，断言加息周期结束还是言之尚早。

李慧芬则料，美国加息周期接近尾声。张智威也认为，联储局官员的鸽派言论，憧憬美国息口有机会见顶，不再遥遥无期。

最快明年第三季减息

从美联储点阵图可见，今年仍有1次加息0.25厘的机会，明年或减息0.5厘。早前星展香港财资市场部环球市场策略师李若凡向媒体表示，美联储的点阵图显示，官员有决心将美息维持高位一段时间，短期内减息机会不大，相信美国明年第三季才会首次减息。

赵文利表示，根据美联储过去的货币政策周期，最终加息与首次降息之间的平均时间为5.4个月，最短1个月，最长15个月。如果假设11至12月最后有一次加息，明年第三季度首次减息基本符合过去的走势。

李慧芬也有类同分析，她料最快要明年8月才有机会减息。

赵文利又分析称，但倘若今年7月已经是最后一次加息，三季度首次减息将会是历史第二长的暂停期间。他表示，考虑到经济衰退以及信用风险，认为减息时间有机会早于市场预测。

忧美国经济衰退 ── 迟到并非缺席

美国联储局上调美国今年经济增长预测至2.1%，并上调明年经济增长预测至1.5%。美联储主席鲍威尔认为，软着陆是一个合理的前景。赵文利表示，最近观察到越来越多市场参与者对软着陆有信心，不过，赵文利提醒，这可能过度乐观。

他解释，美联储在9月议息会上调2024年经济增长预测，下调失业率预测，但维持通胀预测不变。 他对这种场景持怀疑看法，多数领先指标仍然显示经济衰退的风险较高，衰退大概率只是迟到而非缺席。

李慧芬料美国有机会软着陆，但她也认为，在美债息高企及联储局加息情况，美国经济衰退风险在蕴酿中，未呈现已而。虽然美国9月非农就业人口新增职位升至33.6万，远高于预期的17万，但留意到平均时薪等有关收入的数据，并不是十分理想。

美国9月私人市场实质收入按月下跌0.2%。9月平均时薪按年升4.2%，低于预期4.3%，按月则升0.2%，低于预期0.3%。

债息高企影响股市表现

美国国债息率上升，10年期国债息率上周更突破4.9厘，为2007年以来首次，30年长债息率曾升破5厘。

美债息攀升，对环球资产配置有何影响呢？ 赵文利表示，美债息在高位普遍会吸引更多资金流入债市，对风险资产不利。 收益率差模型已经显示持有美股对比国债的相对收益已经到20多年以来的新低。 从港股的角度来看，美债息上升有双重的影响，第一是资金从股市流入债市，第二是资金从新兴市场流入美国市场。

李慧芬分析指出，美联储加息，令银行定期存款利率变得吸引，既低风险又有稳定收息，令保守投资者对其他投资产品却步。而美债息高企，稳定收息，也收获了一批机构投资者。

虽然9月美联储不加息，但美债息攀升，但李慧芬及张智威均对美股后市不感乐观，忧虑纳指会见顶回落。李慧芬认为美股今年不宜“Buy in Oct”，更担心纳指走势一浪低于一浪。张智威认为，美股近见顶，他忧虑投资者于美股高位沽货，从美股换马至追落后的股市。

而港股踏入10月，恒生指数甚至曾跌至近17,000点，虽然曾收复18,000点大关，一度重上18,290.9点，随即回落到50天线楼下，并在呈万七点关口前寻底的格局。

港股波动性偏高 11月或迎反弹窗口

港股市况波动，赵文利称，短期内周边波动性偏高，港股可能仍然有一定的下行风险，但近期积极因素开始逐步累积，10月下旬至11月港股或迎来有利的反弹视窗：特首施政报告、10月底政治局会议及二十届三中全会、美联储11月议息会及APEC领导人峰会有望为反弹提供重要催化剂。

张智威料10月上旬港股恒生指数已曾跌至近17,000点，料为今年港股低点。他认为，年内恒生指数已逐步下滑至近17,000点，他料10月不会再出现股灾，但他认为在恒指位处17,500点左右，开始吸纳值博的股票。他料港股后市有机会反弹至18,800点。

李慧芬则认为港股恒指仍有机会向下寻底，呈现移动平均线正在四散情况，港股有机会反弹后，在10月下旬至11月港股可能会跌穿16,000点，低触15,800点。

冀减股票印花税刺激交投量

港股成交额于第三季明显缩减，第四季港股成交量会有起色吗？赵文利表示，从历史数据来看，港股成交量往往在四季度接近或者弱于三季度的水准，但会否再次缩减取决于这几段时间出台的政策的效应。考虑到内地支援性政策的持续出台，以及香港本地探讨活跃资本市场的政策呼之欲出，赵文利认为，今年有机会看到四季度成交量反弹。

张智威认为，第四季倘若港府减股票印花税，或楼市减辣，减楼市印花税，资金流入楼市，料既可刺激地产股股价，还可带动成交低迷的港股。

美债息走向左右港股成交

摩根士丹利策略师在一份报告中说，全球主动型长仓（long-only）基金继续净卖出中国大盘增长股和科技股。赵文利称，外资净卖出的情况已经持续一段时间了，不是一个新的催化剂。10月虽然仍有一定的风险，但中长期来看更可能是一个比较合适的逢低买入的机会。

赵文利认为，从短期来看，在多数的支援性政策的环境下，内地经济大概率已经见底开始反弹，年内应可以完成5%的增长目标。9月PMI终于回升到50以上，9月及3季度宏观经济数据也超预期。

张智威表示，内地近期推出多项刺激经济政策，带动市场气氛，例如，中央汇金公司增持工商银行、建设银行、中国银行及农业银行A股，持股比例提升约0.01个百分点，中央汇金表示，计划未来6个月内继续增持4家银行股份，料将带动四大内银股表现持续向好。他料今年港股在17,000点已见底。

但他提醒未来美债息率走势及美联储加息步伐，仍然继续影响港股成交。

内房股部署宜谨慎

内地各地正放宽限购政策，如广州放松限购政策，意味限购松绑开始进入到一线城市。

赵文利称，房地产政策放松会有助于加快房地产市场复苏，从而给内房股带来短期交易性机会，但复苏弹性仍然有待观察，困扰地产行业的债务问题及未来新发展模式也尚未有清晰的解决方案。

赵文利称，在房地产形势明朗化之前，内房股部署还是不宜过度乐观。

李慧芬也认为，市场对内房信心未完全回复，买房意欲不高。她提醒，投资内房股，甚至房产信托基金现阶段宜谨慎，例如高息的越秀房产信托基金(00405)仍有机会赚息蚀价。

油组减产 影响逐渐浮现

以巴冲突事件加上市场料年内美联储再加息1次，同时忧虑加息令经济增长放缓，减少石油需求。英美期油一星期内分别升7.5%及5.9%。伦敦布兰特期油升穿每桶90美元。

张智威及李慧芬称，以巴冲突的地缘政治风险，短暂影响油价向上冲。

张智威料美国会出手平衡油价发展，以免大幅上升，使高通胀重临，料未来将在每桶90美元以下运行。

李慧芬则料未来油价蓄势向上。李慧芬称宜观望石油输出国组织与伙伴国（OPEC+）明年会否继续减产，将会影响油价会否上升的原因之一。

赵文利称考虑到冬季的能源需求以及紧张的供求状况，加之近期巴以冲突带来的潜在地缘政治冲击，他认为油股仍然有机会。美联储货币政策过度紧缩的概率在上升，但主要对大宗商品需求和价格的影响可能在2024年才会更明显的出现。

李慧芬认为港股仍有机会向下跌，但可以留意高息股，她建意留意三桶油，因内地经济复苏，料对原油需求上升，油价蕴酿再度上升。她料油价将带动三桶油股价上升外，同时有股息兼享股价上升的优势，中海油(00883) $中国海洋石油(00883)$处上升轨，股价14.7元呈见阻力，在11元可吼，长线上望18元。中石油(00857)升穿6.5元有阻力，待4.4元至5元之间可敲。

憧憬利率见顶 科技股有机反弹

至于对利率敏感的科技股走向，赵文利认为，科技股可能在四季度有一定的反弹机会，特别是如果美联储在四季度确认加息周期结束。 如果大市反弹，业绩能见度高的科技龙头将会提供更多股价修复弹性。

张智威表示，看好阿里巴巴-S(09988)后市表现，因为业绩有改善外，具分拆概念，阿里85元或以下可敲，上望90元。李慧芬表示，美团(03690) $美团-W(03690)$在104元有支持，美团在110元水平可敲，首阶段上望128元。

料楼市减辣 收集地产股

赵文利建议由超配价值适时转向在价值股和成长股之间平衡配置。攻守兼备的中字头依然有配置价值，主要涉及能源、电讯与基建装备板块，业绩能见度高的科技医药龙头将会提供更多股价修复弹性；利率趋于见顶及政策预期减辣，逢低收集本地地产股及黄金股。

张智威认为，转用电动车将是汽车市场大势，他建议留意比亚迪(01211)及理想汽车-W(02105) $理想汽车-W(02015)$，比亚迪在230元左右可敲，理想汽车现价可敲，上望150元，

李慧芬再建议留意丰盛生活(00331)，她指该股业绩向好股价缓缓上升，收益率不俗，5.7元水平可敲。

作者：格格