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本人在创业融资中，在欧洲做碳中和相关产品的自营交易。有兴趣的高净值投资者私信联系。[握手]

今年多篇文章介绍过日股的机会，并成功的赶上了日本股指的主升浪，但是，当前日股陷入了箱体调整期，似乎失去了之前那段主升浪的凌厉势头。

图：日本两大股指-日经指数和东证指数或步入箱体调整期

对于西方投资者来说，虽然在战略上有许多理由来长期持有日股ETF，但在战术上还是应该根据宏观现实的变化来调整仓位。

本期我们就来谈谈日股、日元和日债的灵魂问题——日本央行似乎即将到来、但又迟迟不来的货币政策调整，并提出一个很有观察和交易价值的标的。

9月9日，日本央行行长植田和男在接受采访时说，“在经济、物价持续提升后，货币政策空间就会比较大。如果我们认定，取消负利率政策后，经济还是能达到2%的通胀目标，那么我们就会这么做。”他还说，“年底前我们拿到更多数据，并做出结论的可能性不完全是零”。

在这发言之后，一些国际上的宏观分析师认为：日本央行在明年春季，甚至最早就是明年一月退出负利率的概率很高。

日本央行密切关注实际薪资增速和日本通胀。只要明年1季度CPI不大幅疲软，且实际薪资有支撑，那么日本央行似乎真的很难再拖下去了（今年已经拖了一年……也为日元和日股创造了交易机会）。

那么从现在到明年三月之前，由加息预期引导，日本30年债收益率开始了暂时的上行；而日元虽然有个短期的小反弹，但很快又持续了其跌势。

图：90年以来的日本长期国债收益率走势

图：日元兑美元汇率期货（ $芝加哥商品交易所(CME)$ ）继续贬值

日本货币环境的潜在变化，即是交易机会也是潜在风险，尤其体现在日本银行板块。

对日本央行来说，之所以拖了五个季度才可能结束负利率，其理由非常明确：

一，      担心通胀仍是暂时的，私营部门的持续大幅加薪不可持续；

二，      担心金融市场的稳定。

但目前来看，以上两个的担心，至少有一个半可能是多余的。

图：日本CPI走势和模型预测

I．日本的通胀与工资循环问题不大

日本央行一直看重日本经济中私营部门实际薪资的增速，并认为只有实际薪资增速不减，才意味着本轮日本再通胀才非昙花一现。

植田和男曾说，名义薪资增速在24年财政年里（25年3月31日截止）要超过核心CPI的话，企业还要加薪4%（这也就意味着实际薪资为正增长）。但是从目前来看，这一目标并非很难达成：

在日本，一年一度的劳资薪资谈判季被民间称为“春斗”。一般是年底12月开始，在财政年底（3月底）工会和企业达成协议，第二个财政年开始后（4月1日）执行。

2023年日本企业平均涨薪3.99%，是1993年以来最高。政府和日本经济团体联合会（Keidaren）都在推动加薪，为了明年维持同样的增速，不少商业领袖已经站出来呼吁加薪4%。

图：日本薪资增速和模型预测

II．日本央行对于金融稳定的一半担心，目前来看似乎已经解决

毕竟今年八月日本央行已经放松了一次对日本10年期国债收益率控制的幅度，允许其实际上限升至1.0%。这一举动虽然短时间内似乎扰动了日本股市和汇率一会儿，但在几天内其影响就被市场吸收，并没造成太大负面影响。

适当的放开政策利率波动，还能暂时平抑上述的汇率单边走势，也让市场和负责平抑汇率的财务省松松心，不能全指望靠嘴喊话来维稳。

III．但日本央行对于金融稳定的另一半担心，似乎还得多费点脑子。

从国际市场来说，如果日本央行动作太快，可能会引发日本国内以及全球金融市场失衡，毕竟有大量与弱日元相关的交易和头寸。但国际问题并非主要矛盾，毕竟海外投资者享受了这么多年的日元便利， “出来混总是要还的”，日本央行也没法定职能去管国际金融市场。

从日本国内来看，日本央行快速退出负利率的话，可能需要重点关心日本银行板块，特别是区域性银行。由于先前负利率时代基本不存在存贷利差，这些银行铤而走险，在未知的海外资本市场购入风险资产（这些银行通常没有对冲汇率风险），美债、非日元高收益资产敞口可能出现巨大损失。

好消息是，这些地方银行都不是家喻户晓的大企业，出了问题也不一定能登上日本头条，短时间内引发系统性风险的可能性不高，而且东亚社会对内的维稳能力都是比较强的。

坏消息是，日本地方银行给很多小企业贷款，对经济的有效运行非常重要。

另外，日本超大型银行虽没有类似的问题（它们可以进入美国批发银行业务），但在金融危机后它们也给大陆项目（特别是房地产）间接贡献了不少信贷。

图：东证指数(Topix)的银行板块走势触及区间顶部，是区间突破还是回落值得关注

IV．交易什么？

对于日本银行板块或者广义的日本交易而言，目前到了交易日本央行风险管理能力vs银行自身资产质量（日本金融体系以银行为主）的时候了。

从目前东证指数（TOPIX）银行板块的走势来看，如果日本央行春天的货币政策调整并未引发过大风险，那么就很有可能涨破区间，并开启一段靓丽的上升通道，也能对前面讲的日本股指大盘形成支撑。

但是，如果是风险先于美好来临，那么日股银行板块的走法可能将是形成区间顶部形态，这或是危机交易的先兆，值得国际投资者关注。

不过既然你我都知道，植田行长应该也能明白步子大了会出问题，而且似乎能拖则拖的“保守”才是日本央行的一贯风格。 $日元ETF-CurrencyShares(FXY)$ $Topix Exchange Traded Fund (TPXXF)$

目前来看，日本银行板块给市场的雷点似乎不大。对于它是突破区间上行还是触及区间顶部回落，这既是一个货币银行学问题，更是一个组织行为学信仰。