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很多初学者搞不清楚什么是ETF折价和溢价机制，今天英仔会和大家讲解一下ETF的价格形成机制，以及由此引发的ETF的“溢价“ （Premium）和“折价”（Discount）现象。

首先，ETF的价格到底由什么决定？

这个问题的答案很明确，ETF在二级市场交易，当然像股票一样，由二级市场的供需关系来决定。

我们假设，把 $恒生科技指数(HSTECH)$ 当做一家“公司”，那么投资恒生科技指数的股票就是这家公司的“主营业务”。恒生科技的资产净值（NAV）是持仓的这些股票，当在二级市场交易时，当这些股票价值增长时，这家“公司”的净资产也随之增加，否则就下降，而通常恒生科技指数ETF发行商会把每天的净资产除以它对外发行的份额，得出该ETF单位资产净额。换句话来说，NAV是内在价值的体现，挂钩股票的价值，而ETF的价格是市场价值的体现。

这个时候，可能有人不理解了，那作为一只挂钩一篮子股票的基金，NAV还有什么意义?

其实，我们常说的“市场无形的手”的微妙就体现在这里，因为ETF发行遵循一个原则，就是ETF会每天公布仓位和NAV值。各类投资者都可以清楚地知道一只ETF真实内在价值，又出于市场规律，ETF的市场价格总有向内在价值回归的趋势。所以说，随著交易的进行，从长期看，NAV和二级市场成交价的差值不会太大。

了解完ETF的定价机制，让我们一起看看什么是“溢价”和“折价”呢？

我们可以从供给和需求的角度去理解。于同一交易日内，ETF的价格会因市场情况，在其标的证券的估计公允值（这里的公允值就是实时净值iNAV）上下浮动。当出现ETF供需不匹配的情况时，ETF的价格会偏离其实时净值，出现ETF溢价或折价的情况。

资料来源：香港交易所

当ETF的二级市场价格高于iNAV的时候，我们称之为“溢价”。溢价过大，通常说明投资者对该只ETF或者它挂钩的市场/ 板块/ 投资主题需求高，愿意付出高于净资产的价格买入。

当ETF的二级市场价格低于iNAV的时候，我们称之为“折价”。折价过大，通常说明投资者这段时间不看好该只ETF或者它挂钩的市场/ 板块/ 投资主题，甚至看空，愿意以低于其当前净资产的价格抛售。

当出现溢折率较高的情况时，香港的做市商等机构为维持合理的ETF实时净值担当重要角色，让二级市场的交易更有效率。

在ETF按资产净值于溢价进行买卖（供不应求）的情况下，做市商可用于二级市场卖空ETF并买入其标的证券，同时向发行商申购ETF单位，使ETF的流通量增加。

相反，在ETF按资产净值于折价进行买卖（供过于求）的情况下，做市商可于二级市场买入ETF并卖空其标的证券，同时向发行商要求赎回ETF单位，使ETF的流通量减少。

那么，什么时候会出溢折率较高的情况？

就是投资者非常看好某类资产踊跃做多而导致ETF二级市场价格高出资产净值，但这种溢价不会持续太久，一般一两天就会恢复正常。比如我们的 $南方恒生科技(03033)$ ，由于相关众多做市商的存在以及本身交易投资者量大，它的溢价和折价率都相对较小。

其实说起折溢价的情况，国内的QDII基金也经常发生。主要由于国内有些跨境基金的申购卖出效率不能达到T+0，对于套利机构来说也就不能进行实时套利。ETF套利的关键就在于效率，包括基金申赎的效率，股票交易的效率，另外基金申赎中现金替代的比例，上交所和深交所的不同规定，跨市场ETF的处理，境外ETF的换汇限制等都是影响因素。

说回到香港的ETF市场，最后英仔想特别提醒各位球友，由于港股在开盘和收盘前后均设有竞价时段，此时的ETF价格不稳定，会出现高价买入或低价卖出ETF份额的情况，而做市商等机构也不太会选择在该时段进行大额交易，故普通投资者此时交易ETF风险较高，建议投资者在连续交易时段再进行ETF买卖。

最后，英仔给大家总结了三点主要的信息：

1.净值是内在价值的体现，挂钩股票的价值，而ETF的价格取决于市场供需关系，这是与我们投资更直接相关的价格，而市场价会因为供需等多方面的因素与净值有所偏离，导致“溢价”或“折价”的情况。

2.香港及海外ETF有成熟的做市商机制，内地也在不断丰富其做市商机制，而且投资者种类也比较丰富，所以溢价和折价的情况均不会维持很久，很快会重回均值平衡状态。投资者可以耐心等待并找寻合适的时机进行ETF交易。

3.建议普通投资者在日内交易时段买卖ETF，而非竞价时段，避免出现高价买入或低价卖出ETF份额的情况。