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用户数据

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最让人惊叹和惊喜的应该是小程序，月活超过11亿，基本实现全覆盖。

原文：小程序月活跃账户数超过11亿，作为中国领先的休闲游戏平台的小游戏贡献显著，并产生了高毛利率和具有平台经济效应的分发和广告收入。

随着小程序用户规模和时长的增长，游戏和广告变现空间巨大。

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收入、毛利

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收入增长中规中矩，券商普遍预期增长15%以上；不过本季度毛利率达到47.5%，这个数据非常不错，最近20个季度，本季度毛利率仅次于20年Q1的48.9%。

从财报数据看，三大板块毛利率均取得不错的增长，其中增值服务毛利率提升3个百分点、广告提升8个百分点，金融和企服增长5个百分点。

毛利率的大幅提升，为本季度调整净利的大幅提升提供了基础。

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净利、自由现金流

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本季度调整净利润375.5亿，创历史新高，同比增长33.4%；净利率到25.2%，恢复到2020年水平。上半年净利润701亿，为全年净利润创新高打下坚实基础。

调整净利率大幅提升，一方面由毛利率的大幅提升推动，另一方面跟人员薪酬成本降低有一定关系。降本增效初步产生效果。

自由现金流299亿，虽低于净利润，但同比也是大幅提升32.9%，上半年自由现金流达到817亿，预计全年现金流会创历史新高。

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业务板块占比

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本季度亮点是广告，占比提升3个百分点，达到16.8%；金融企服保持稳定，网游和增值表现疲软。

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业务板块增速

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单季广告收入250亿，创新高，同比增长34.1%，而且是在经济环境的情况下取得，非常难得。

本季度视频号广告收入超过30亿，毫无疑问这是超预期的，之前预期今年全年视频号广告收入100亿左右，目前来看毫无压力。随着视频号时长和变现的进一步提升，视频号广告未来增长空间巨大，是未来几年腾讯业绩的主要推手。

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游戏板块

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游戏板块445亿，同比增长4.5%，表现疲软，尤其是国内部分同比0增长，海外扣除汇率影响，同比增长12%，也不算亮眼。

游戏疲软主要原因还是最近几年，腾讯还未推出现象级大作，而王者、吃鸡不增长即代表下跌。

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对外投资

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对外投资波动不大，由于互联网大格局已稳定，红利期已过，预计未来腾讯对外投资出现美团，京东，拼多多这种现象级案例的难度会越来越大。

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员工、薪酬

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本季度总员工10.45万人，降低1721人，连续五个季度降低，相对高点降低1.2万人左右，降低幅度10%左右，虽然幅度不大，但确实有所行动，也属不易。单季员工薪酬相对高点降低30亿，薪酬占收入比例连续五个季度降低，达到17.9%。

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大股东减持

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4月25日-8月4日三个多月，总计减持5842万股，按期间腾讯股价均价345港币左右预估，减持金额201亿港币。

去年6月底开启减持之间，累计减持3.4亿股，减持比例3.44%；累计减持金额1021亿港币，减持均价约300港币。

由于Prosus自身折价仍处于高位，预计减持会持续，减持原因见：腾讯大股东减持奇观：减持越多持股数越多

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回购

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截止到8月16日，今年累计回购5920.6万股，耗资205.2亿港币，回购均价346.6港币，回购天数59天，日均回购3.48亿。

预计今年全年回购470亿港币左右，回购数量1.35亿股左右，年底总股本降低到95亿股左右。

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总结

数据分享过很多，今天就不谈季度数据好坏，预期啥的了，短期看波动都属正常，长期终点依然会在那里，不会差。聊一些主观的东西。

虽然我跟踪研究腾讯的数据很久，但对于腾讯这家公司，其实我更多的还是从定性的角度去分析的，从长期的角度看，我也认为定性比定量更重要。

关于腾讯定性的东西，网上讲的很多了，我的观点也差不多：腾讯占据绝对优势的通讯社交赛道，是一个受众最广，需求最强烈，且马太效应巨大的赛道，只要不发生颠覆级的科技革命，微信大概率是很难被颠覆的，而只要微信的统治地位不变，腾讯的长期发展和业绩就无需过多操心。

当然必要的定量分析也是需要的，虽然短期业绩走势无法预测，但还是可以毛估估长期的价值，之前我也从现金流折现的角度毛估估过腾讯的内在价值：腾讯的内在价值到底有多少-用现金流折现给腾讯估值

我个人对腾讯的预期是6年业绩翻倍，也就是6年后净利润400亿美金，折合成年化增长率是12%。

6年后依旧按照当前20倍的估值来计算，腾讯的市值大概8000亿美金，股价增长预期也是年化12%。

所以我对腾讯股价预期，等于腾讯净利润复合增长的预期。我只在意长期腾讯是否能保持净利润的复合增长能否达到12%，投资腾讯的逻辑只在于内在价值的提升推动市值提升。跟市场先生无关，跟大股东是否减持也无关。

最近这一两年持有腾讯，尤其是重仓或者全仓腾讯的人来说，持有过程是比较痛苦的。

我觉得持有腾讯首先得降低预期，不要期待继续以前那种动不动30%以上的增长，或者股价短期重回600。如果能接受腾讯10-15%的增长预期，我觉得腾讯是适合长期持有的，尤其是在目前这种不确定的环境之下，长期确定性是需要重点考虑的。如果抱着短期腾讯股价一飞冲天，修复，可能过程就会比较痛苦。

$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$