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摘要：诺和诺德及礼来大涨后，减肥药概念受市场关注，其中港股信达生物当日大涨，其IBI-362管线用于治疗肥胖的3期临床研究于2022年11月启动；A股多家公司已布局相关上下游，且上下游公司估值各异。综合三地市场，最具标志性减肥药概念公司共计24家，其整体PE/PB/PS均值分别约为47.90倍、7.80倍、9.48倍；此外，头部药企资本性支出仍在持续增加，产能扩张仍为主旋律。

近日，诺和诺德（NVO.N）及礼来（LLY.N）分别大涨17.23%及14.87%，股价双双创历史新高。

诺和诺德宣布，在一项针对肥胖或超重心血管疾病成年人的试验中，其减肥疗法semaglutide可将不良心血管事件（包含心血管死亡、非致命性心肌梗死或非致命性中风）减少20%。公司预计将于2023年向监管机构批准申请semaglutide 2.4 mg在美国和欧盟的标签适应症扩展。

据最新财报，礼来二季度营收83.1亿美元、净利润17.63亿美元，超市场预期。其中，新产品在二季度贡献10亿美元，其主要动力来自“减肥神药”Mounjaro。

两家巨头药企股价暴涨直接引发市场对减肥药概念股的关注，港股最具代表的减肥药概念公司信达生物（01801.HK）当天大涨12.20%，其公司在研产品IBI-362 (mazdutide)，GLP-1R/GCGR双重激动剂在2型糖尿病及肥胖两项2期研究中表现出良好安全性，强劲的减重和降血糖效果，且兼具多重代谢获益；IBI-362用于治疗肥胖的3期临床研究于2022年11月启动，用于治疗2型糖尿病的3期研究于2023年1月启动。

A股代表公司诺泰生物(688076.SH)收涨11.03%；公司的司美格鲁肽原料药目前主要供应海外及国内客户仿制药研发需求。

除以上几家代表性公司外，其他上市药企或多或少均在减肥药产业链上有所布局。据LiveReport大数据梳理，港美A三地市场标志性减肥药概念上市公司共计24家，其中上游公司4家，中游9家，下游11家。

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来源：LiveReport大数据

从减肥药概念的整体估值情况上看，24家公司的平均市值约为3104.01亿人民币，PE/PB/PS三个估值指标均值分别约为47.90倍、7.80倍、9.48倍；从中位数维度上看，市值中位数约为178.95亿人民币，三个估值指标中位数则分别约为43.92倍、4.27倍、8.29倍。

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1、上游公司

上游公司可分为化学试剂、载体、纯化技术以及氨基酸等供应商，如蓝晓科技在多肽固相合成载体领域已成为国内外主要品牌供应商。以及昊帆生物的多肽合成剂可用于减肥药中。

从上游公司的均值上看，4家公司的平均市值约为158.85亿人民币，PE/PB/PS三个估值指标均值分别约为67.95倍、10.80倍、15.53倍；从中位数维度上看，市值中位数约为128.21亿人民币，三个估值指标中位数则分别约为67.92倍、10.28倍、18.38倍。

津药药业的PB及PS相较其他3家公司低上许多，其主要因公司的业务以生产皮质激素类、心血管类、镇痛类等原料药为主，技术含量不算高，营收规模大，但净利小。其他三家公司的技术含量则相对较高，且均处于高增长期，市场给予较高估值。

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2、中游公司

中游可划分为多肽药物及CDMO等类型公司，如诺泰生物即有多肽药物的自主研发与定制研发生产，亦在多肽药物的CDMO领域有所建树，近期上市的金凯生科则主要以CDMO为主。

从中游公司的均值上看，9家公司的平均市值约为382.61亿人民币，PE/PB/PS三个估值指标均值分别约为35.96倍、5.01倍、8.36倍；从中位数维度上看，市值中位数约为89.53亿人民币，三个估值指标中位数则分别约为37.41倍、4.7倍、8.20倍，整体估值较上游公司低不少。

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3、下游公司

下游则主要产品研发销售为主，最具代表性的就是礼来及诺和诺德。此外华东医药旗下杭州中美华东申报的利拉鲁肽注射液“适用于成人2型糖尿病患者控制血糖”的上市许可申请获得批准。利拉鲁肽为人胰高血糖素样肽-1(GLP-1)受体激动剂，与人GLP-1具有97%的序列同源性，临床主要用于改善成年人2型糖尿病(T2DM)的血糖控制，在海外也被获批用于肥胖或体重超重患者的治疗。

从下游公司的均值上看，11家公司的平均市值约为6401.58亿人民币，PE/PB/PS三个估值指标均值分别约为49.44倍、9.0倍、8.19倍；从中位数维度上看，市值中位数约为454.12亿人民币，三个估值指标中位数分别约为31.57倍、3.65倍、8.34倍，整体估值低于上游公司，略高于中游公司。

礼来及诺和诺德三指标估值相对较高，PB更是高达30倍以上，A股医药龙头之一的恒瑞医药的PB与之相比都低许多；此外，港股的石药集团及信达生物的估值相较而言都不算高。

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从24家减肥药概念公司近三年资本性支出上看，2021年资本性支出增加的公司有17家，平均增长50.98%，2022年资本性支出增加的公司有14家，较上一年减少3家，同比增长37.50%。

美股两家公司礼来及诺和诺德的资本性支出连年增加，2022年分别同比增长54.65%及105.37%；2022年港股的两家公司，石药集团同比增长54.83%，而信达生物同比下滑25.21%；2022年A股的恒瑞医药仅同比增长19.68%，药明康德则同比增长43.68%。

由此可见头部药企的产能扩张仍是主旋律，但个别中小药企已经开始缩减资本性支出。

来源：LiveReport大数据