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《港湾商业观察》施子夫 李镭

知名时尚服装品牌太平鸟（603877.SH）最近不太平。

一方面5月中旬至今股价大跌；另一方面上半年营收又差强人意。在此情况下，太平鸟还要宣布定增。

太平鸟该如何继续太平稳健呢？

01

上半年营收下滑，净利润暴增

日前，太平鸟发布2023年半年度业绩预增公告。经公司初步测算，预计2023年半年度实现营业收入36.02亿元左右，与上年同期相比，预计减少5.95亿元，同比减少14%左右。

预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.51亿元左右，与上年同期相比，预计增加1.18亿元，同比增加89%左右。预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.79亿元左右，与上年同期相比，预计增加1.74亿元，同比增加3480%左右。

太平鸟业绩预增的主要原因是，报告期内，公司持续提升零售折率，销售毛利率比上年同期增加6个百分点；公司经营费用同比下降15%，对利润增长贡献较大。

增利不增收的同时，7月20日，太平鸟宣布，拟定增不低于7.5亿元(含本数)且不超过9.5亿元(含本数)，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金。

然而，从近期资本市场表现上，太平鸟又显得不被看好。5月中旬至今，太平鸟股价跌幅达23.26%。

这家起源于1996年的知名服装品牌，又为何不被投资人看好呢？

02

控制费用的跷跷板，控多还是控少？

华西证券在7月10日所发布的研报中认为，太平鸟尽管实现扭亏，但二季度收入及扣非净利率低于市场预期，分析主要由于公司控费自22年5月开始，因此二季度相较一季度来说费用率下降有所减弱。

华西证券详细分析称，收入下降和门店调整及控折扣有关。公司二季度收入端在低基数基础上仍同比下降，分析主要由于：1，公司主动严控折扣、减少促销；2，公司仍在门店调整阶段，预计Q3有望恢复至加盟净开店；3，二季度二阳反复、前期天气偏冷等情况影响终端客流。

“控折扣下毛利率大幅提升。公司上半年销售毛利率约为58%，同比增加6%，这从一季度已有体现，我们分析，毛利率改善有望贯穿全年，但费用率改善则和基数、及公司对费用投放的态度有关，即公司控费自22年5月开始，因此二季度相较一季度来说费用率下降有所减弱；直营店调整可能仍将贡献费用减少，但品牌宣传、设计研发投入可能仍将持续保持投入。”华西证券表示。

换言之，按华西证券的研究观点，太平鸟此时陷入到营收及扣非净利润表现好坏，与控制经营费用形成两头跷跷板现象。或者说至少上半年这个跷跷板现象没有平衡好，尤其是二季度控制费用下降力不从心。

此外，需要注意的是，太平鸟去年上半年扣非净利润基数极为偏低，仅为521.96万元，当时同比下降98.2%。 

浙商证券则指出点出太平鸟盈利能力改善显著，折扣优化+降本增效成本持续体现。“2022年12月28日，公司公告组织架构调整，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），有望进一步强化品牌间资源协同，带动公司效率提升”。

浙商证券整体持乐观看法：组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。预计公司23/24/25年归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE为14X/12X/11X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。

03

百亿门口持续徘徊，多项核心指标连年下滑

把时间拉长来看，销售额在百亿附近徘徊的太平鸟近三年确实不容乐观。

2020年-2022年，太平鸟实现营收分别为93.87亿、109.2亿、86.02亿；归母净利润分别为7.128亿、6.773亿、1.847亿；净资产收益率分别为19.38%、16.88%、4.42%；总资产收益率分别为9.09%、7.22%、1.97%；毛利率分别为52.49%、52.93%、48.22%；净利率分别为7.53%、6.20%、2.14%。

此外，太平鸟的营运能力也不断下降。近三年，太平鸟总资产周转天数分别为298.3、308.8、392.3；存货周转天数分别为166.0、168.0、188.5；总资产周转率分别为1.207/次、1.166/次、0.918/次；存货周转率分别为2.169/次、2.143/次、1.910/次。

这一期间太平鸟的销售费用分别为32.73亿、39.49亿、31.66亿。虽然太平鸟2022年销售费用同比下滑了6亿多，但近三年仍大幅高于2019年和2018年的28.96亿及26.66亿。

著名经济学家宋清辉认为，连续多年核心盈利指标下滑，而且始终没有突破百亿元大关，说明太平鸟在市场拓展及经营模式方面存在“老化问题”，这可能与公司多年发展后逐渐无法适应市场竞争有关，因此当务之急公司需要全方位调整经营理念、市场定位、营销策略等，否则很容易与很多C端老品牌一样被市场所淘汰。“从消费者直观感受上来看，太平鸟也多年淡出主流市场。种种压力之下，公司亟需要大力度转型。”（港湾财经出品）