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摘要：今日，B站（代码：BIL）交出了回港上市后的第一张成绩单。从年轻人自娱自乐的ACG（动画、漫画、游戏）小圈子到如今基本完成互联网主流商业模式搭建，B站必然走向破圈之路。Q1，B站以强劲的用户增长和收入增长为2021年拉开了序幕，但在喜人的成绩下，B站的破圈也不可避免地为其带来了几点挑战，小破站破圈之路能走稳吗？$哔哩哔哩(BILI)$   $哔哩哔哩-SW(09626)$ 

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图注：图片源自网络，版权属原作者

本文聚焦：

• B站破圈更显成效，业绩喜人
• “小破站什么都好，就是不挣钱”
• 破圈后的反噬？

贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据形成，不作为直接投资建议，仅供交流，欢迎留言探讨投资见解

1、B站破圈更显成效，业绩喜人

正如B站董事长兼首席执行官陈睿在今日的电话会议中所说的：“我们以强劲的用户增长和收入增长为2021年拉开了序幕，这使我们更加坚定地实现我们的增长目标。

• 亮眼的营业收入

继2020年的大丰收之后，B站2021年第一季度持续在商业化道路上奔跑，营收依然亮眼，达到了39亿元, 同比增长68%。预期第二季度营收将达到42.5亿元至43.5亿元。

其中，增值服务（直播和大会员业务）收入再次成为B站营收的“顶梁柱”，为15亿元，同比增长89%，收入占比达到38%。得益于Z时代用户的消费能力和为高质量内容的付费意愿，大会员人数持续高增长，一季度达1610万，同比增长48%，同时B站的直播业务在斗鱼、虎牙强强联合的竞争下也依然保持高速发展，取得了英雄联盟全球总决赛和英雄联盟职业联赛的独家直播版权；

手机游戏业务则延续上一季度，再次退居二线，收入为11亿元，同比增长2%，收入占比31%；

广告业务收入则同比暴增234%，成增速最快的业务，为7.15亿元，占比达到18%，连续8个季度同比增长，进一步体现了B站Z+世代（1985至2009年出生的人群）的用户增长所带来的价值以及不断提高的品牌认知率——达68%，和不断提高的广告效率，其中游戏、数码3C、食品饮料、电商及美妆护肤五大行业贡献了最多的广告收入；

最后，电商和其他业务收入占比达14%，达5.19亿元，同比暴增230%。

从营收表现来说，我们可以看出其营收多元化进一步提高，增值服务、广告业务、电商和其他业务收入正在飞速发展。相比于2017年游戏业务撑起公司83.4%的收入的聚醚胺，B站的确正在一步步摆脱“披着视频壳子的游戏公司”的称号。

• 突破圈层的用户增长、多元化的内容

从年轻人自娱自乐的ACG（动画、漫画、游戏）小圈子到如今基本完成互联网主流商业模式搭建，B站的破圈之路在用户增长上更是体现得淋漓尽致，在2021年第一季度再次创下了历史新高。

很显然，B站已然完成了2019年陈睿所提出的2.2亿月活目标。2021年一季度MAU（平均每月活跃用户）达2.23亿，同比增长30%；DAU（平均每日活跃用户）达6010万，同比增长18%；MPU（平均每月付费用户）达到2050万，同比增长53%；而付费率相比上年同期的7.8%已经达到9.2%的新高。

如此高增长的活跃用户的背后是兴趣圈层的跨越、年龄层的扩展所带来的驱动，也使得B站离4亿MAU的3年目标越来越近：

一季度，B站91%的的播放量来自于UP主创作的PUGV（专业用户生产视频），可以说优质UP主是B站视频生态的核心资产。优质UP主数量达220万，同比增长22%；高质量投稿数量达770万，同比增长57%；一万粉以上的UP主同比增长了54%。如今的B站已经不同于初期单一依靠ACG内容，游戏类、知识类和动物类的投稿量和播放量飞速增长；2021年第一季度，播放量最多的品类包括了生活类、游戏类、娱乐类、技术&知识类和动漫类内容。

而B站的独特的社区氛围堪称UP主们的“发电机”，为其内容和用户发展提供了良性循环：创作者多元化优质内容的产出吸引更多用户进入B站，用户之间和用户与UP主之间的高频率互动（B站一季度月均互动数达66亿，同比增长35%）为良好的社区环境提供土壤，而优质的社区氛围继而吸引更多的优质UP主和用户，提高了B站的用户粘性（B站一季度正式会员第12个月的留存率达80%，同比增长38%；每日播放量达16亿，同比增长47%）。

然而增长的用户也为B站带来了更多样化的需求，除了PUGV，不得不提到的还有2019年那场让B站彻底出圈的“最美之夜”跨年晚会和2020年为其打开知名度的品牌宣传片《后浪》等一系列OGV（专业机构生产内容）。OGV正在补齐B站破圈之路中最重要的一环：2021年一季度，2020“最美之夜”跨年晚会继续延续去年的热度，不仅上线了多部广受欢迎的国创动画——《天官赐福》达到了3.7亿播放量和450万弹幕，同时也推出了纪录片《奇食记》和真人秀《去你家吃饭好吗》等优质内容。为其在主流视频市场中争得了一席之地。

但是......

2、“小破站什么都好，就是不挣钱”

有得必有失，B站的亮眼业绩换来的是一季更胜一季的亏损。

一季度，B站净亏损达9.04亿元，同比亏损加剧68%；营收成本达30亿元，同步上升66%，主要来自于收入分成14亿元，同比上升58%。运营成本达20亿元，同比大幅上升83%。

的确，B站在OGV生态的布局使付费率和大会员数量大大提高，但同时也使其逐年攀升的版权和制作成本开始向被人诟病变现成本过高的爱优腾看齐。更糟糕的是，产出并没有随着投入的增多而有什么指数性提高：即使B站的弹幕互动性相比之下更高，其播放量也远远被三大视频平台碾压：拿自制综艺来说，同样是说唱节目，爱奇艺的《中国新说唱2020》全站播放量达93亿，而B站的《说唱新时代》总播放量只有4.9亿。

再看销售和营销成本的大幅增长：一季度，B站的销售和营销成本达10亿元，同步上升65%，主要来自于销售和营销人员的增加以及宣传B站APP的渠道和营销费用；值得关注的还有研发人员费用，达到了5.8亿元，同比上升95%。

而这些都只是B站未来发展宏图中的冰山一角，随着用户圈层的逐渐突破、内容的需求增多、各个业务的进一步崛起，B站所需投入的各种成本只会多不会少。这样看来，B站在盈利能力的突破上还有很长的路要走。

3、破圈后的反噬？

• 游戏业务将何去何从？

从财报成绩上来说，在业务模式的丰富下，B站已经开始慢慢摆脱对游戏业务的依赖。但自2021年以来，B站进行了包括心动公司在内的好几个游戏领域的投资，预示其要在游戏业务上重新起航。还有一点需要注意的是，相比上一季度40%的增长，Q1的游戏营收突然踩了个“急刹车”，同比增长只有2%。

由于作为B站主营业务之一的游戏业务和公司的多个部门多个业务有着不可分割的合作——在视频领域一直是排名前三的品类，在直播领域是排名第一的品类，对于公司各个业务的协同发展有着不可忽视的作用。从如此极速放缓的增速和大幅增加的运营成本来看，B站还需在游戏领域寻新的平衡点和突破口。

• 社区监管能力还需提高

随着B站在破圈之路上的一路高歌猛进，用户规模的爆发性增长，B站对于平台的内容监控和监管能力的局限性已经逐渐浮出水面：

仅在2020年上海市相关部门就对B站“行政立案处罚6次，约谈10余次”；2月份《无职转生》下架和动画区头部UP主LexBurner粉丝进行侮辱性评价被封，多家品牌商因此取消了在B站的广告投放，严重影响了其业务，这是用户增长太快而超出了B站社区管理能力的弊端，也是未来发展道路上的一颗定时炸弹。

还有YouTube早期所面临的困境——版权问题。正如之前提到的，B站91%的的播放量来自于UP主创作的PUGV，而许多UP主的作品都来自于影视剧和音乐素材剪辑，这是B站在高速发展下的一大隐患。其竞争对手爱奇艺就于三月份以侵害《中国有嘻哈》网络传播权为由将B站诉至法院并获赔。若是不及时加以整治，当B站的影响力进一步扩大时，这颗定时炸弹还会爆炸几次？

• B站的初心？

用户是B站的立足之本，在B站出圈以前，是钟情于ACG内容的老用户和老UP主们将其一步一步送上了纳斯达克交易所的大门。然而B站的商业化必定会在一定程度上改变其社区氛围，B站在试图讨好所有人的同时必然会在现有的平台管理能力下需要牺牲一部分用户的体验。目前来看，B站“不忘初心”，对于不同圈子的调和、社区氛围的维护，用心保护用户的归属感也许比赚钱更重要。

挑战一向与机遇共存，不可否认的是，小破站以其独特的文化氛围在年轻人中早已渐渐站稳脚跟。长期来看，只要B站不忘初心，继续用心维护其包容、开放、友善——“万物皆可B站”的社区生态，在一步步的摸索中找到发展的突破口，平衡其商业化和社区生态的管理，未来的潜力将不可估量。

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作者：Ava Huang

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