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$通威股份(600438)$ 

这个产品就是多晶硅料。

5月7日，通威股份董事长谢毅在股东大会上表示，未来18个月硅料仍可能持续紧张。

由于前几年硅料项目投资回报不大，行业扩产少，导致目前硅料供应不足。

而硅料扩产对技术、资金要求非常高，项目建设周期较长，一般都在18个月以上，并且还需要调试、爬坡等等，短期内新增产能比较有限。

在碳达峰、碳中和的目标背景下，光伏电站装机有望在下半年逐步启动，这将进一步加剧硅料紧张趋势。

从价格来看，国产多晶硅料9N（单晶用料）从年初的8.1-8.8万元/吨涨至最近的14.5-17万元/吨，涨幅高达79.01%-93.18%。

作为全球多晶硅料巨头，通威股份的高纯晶硅产品销售有望实现量价齐升。

通威股份是全球主要的水产饲料生产企业和高纯晶硅龙头企业。

公司前身是1986年成立的眉山县渔用配合饲料厂，以饲料工业起家，并涉足水产研究、水产养殖等领域。

2016年之后，公司通过多次重大资产重组，注入通威新能源、永祥股份、合肥通威等股权，正式进军光伏领域。

目前，通威股份已实现“农业+光伏”双主业布局，并形成了“渔光一体”的独特竞争优势。

到底什么是“渔光一体”呢？在这里简单解释一下。

我国东南部地区是电力负荷中心，光伏发电一般不存在并网和消纳的问题，但这些地区人口密度高，土地资源非常稀缺，而屋顶资源成本高、不稳定。

“渔光一体”就是基于水产养殖的基础上，在池塘、水库、沿海滩涂架设光伏组件，实现“上可发电、下可养鱼”，“渔光互补、一地两用”，从而大大提升单位面积土地的经济价值。

2020年，通威股份农牧业务收入209.36亿元，占总营收的47.37%，光伏业务收入225.02亿元，占总营收50.91%。

短短五年，公司的光伏业务从无到有，并在营收上首次超过农牧业务，可见公司光伏业务增长非常迅速。

具体来看，公司的农牧业务主要指水产饲料、畜禽饲料等产品的研究、生产和销售，其中水产饲料是公司的核心产品，也是农牧板块主要利润来源。

光伏业务主要指高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产和销售，以及“渔光一体”终端电站的投资建设和运维。

通威股份是农业产业化国家重点龙头企业，目前业务遍及全国各地及东南亚地区，年饲料生产能力超过1000万吨。

公司拥有70余家涉及饲料业务的分子公司，采取就地生产，建立周边销售覆盖的经营模式，同时为养殖户提供有效的技术、金融等配套服务。

公司饲料品质及市场服务得到了养殖户的高度认可，已成为国内水产饲料行业标志性品牌之一。

2019年，公司水产饲料销售规模在我国排名第二，市场份额为13.2%，仅次于海大集团。

2020年，新冠疫情对下游养殖与终端消费需求造成影响，我国水产饲料产量出现小幅下滑。

但公司通过规范全员意识和行为，持续改进质量管理体系，克服重重困难，饲料、食品相关业务收入同比增长12.14%，饲料销量524.92万吨，同比增长7.12%。

未来，随着水产行业稳定增长，水产饲料需求量也将稳步提升。2010年我国渔业GDP为1.3万亿元，到2018年已经增至2.6万亿元，2010-2018年CAGR为9.0%。从出水产品产量来看，2014-2019年CAGR为1.6%。

此外，饲料行业规模化、集约化、一体化生产也是大势所趋，叠加环保要求不断升级，小规模饲料产能加快出清，作为头部企业的通威股份具备资金、规模、技术等优势，将会从中受益。

光伏业务方面，通威股份主要产品为高纯晶硅、太阳能电池和光伏发电。

目前公司具备的高纯晶硅产能为8万吨，在全球排名第二，仅次于保利协鑫。

公司产品中单晶料占比已经达到98%以上，并能实现N型料的批量供给，有效缓解国内高品质硅料仍需部分进口的局面。

公司与下游主要单晶硅片生产商形成了长期合作关系，高纯晶硅的品质得到客户高度认可。

公司的高纯晶硅生产技术为改良西门子法，这是目前最为成熟、应用最广泛的技术。

在规模优势与技术优势等多方面因素作用下，公司的硅料生产成本达到业内最低，2020年平均生产成本为3.87万元/吨，其中，乐山一期和包头一期平均生产成本下降至3.63万元/吨。

太阳能电池方面，通威股份目前产能为27.5GW，其中单晶电池年产能24.5GW。

据PVInfoLink公布数据，2020年公司太阳能电池出货量继续位居全球第一。

公司太阳能电池转换效率、良品率、碎片率、CTM值等多项指标处于行业领先水平，品质得到客户广泛认可，获得了国内外多项专业认证。

光伏发电方面，公司建成以“渔光一体”为主光伏电站45座，累计装机并网规模超过2GW，2020年累计实现发电216498万度。

近年来，光伏新增装机规模快速增长推动了硅料等产品需求量提升。

2019年我国多晶硅产量为34.2万吨，同比增长32.0%，五年复合年均增长率达20.3%。

未来在“碳中和”目标和光伏发电成本持续降低推动下，光伏新增装机规模将保持快速增长。

据CPIA预计，未来5年光伏新增装机规模将保持年均15-20%的复合增长率，2025年全球光伏新增装机容量有望达到270-330GW，其中国内新增装机达到90-110GW。

我国光伏产业链具备全球领先的规模、成本、技术优势，光伏累计装机量、新增装机量、多晶硅产量、光伏组件产量均连续多年位居全球首位。

2020年，通威股份高纯晶硅销量8.66万吨，同比增长35.79%，电池及组件出货量22.16GW，同比增长66.23%。高纯晶硅和太阳能电池的产能利用率、产销量均处在非常高的水平。

为了突破产能瓶颈，公司持续推进产能建设。目前公司在建的高纯晶硅产能为15万吨，其中乐山二期、保山一期的10万吨项目将于2021年底前投产，届时公司将拥有超过18万吨的高纯晶硅产能，包头二期5万吨项目预计2022年建成投产。

太阳能电池方面，公司启动了眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW及与天合光能合作的金堂15GW 21X大尺寸电池项目，均将于2021年投产，届时产能将超过55GW。

此外，公司与天合光能合作的单晶拉棒和切片项目已于 2020 年内相继启动，项目分两期，每期各7.5GW，预计分别于2021年和2022年投产，进一步保障大尺寸硅片的供给。

反观其他主要硅料厂商，除了东方希望3万吨、亚洲硅业6万吨以外，2021年并没有额外新增产能，并且海外产能退出仍在继续，韩国OCI计划关停韩国光伏多晶硅产线，韩华全面退出，短期内硅料供给仍呈现偏紧状态。

此时的通威股份无疑成为最大的受益者，公司有望成为硅料环节的绝对龙头。

从业绩来看，最近几年公司营业收入和净利润整体保持快速增长。

最近5年，公司营业收入从208.84亿元增至442亿元，CAGR为20.62%；净利润从10.25亿元增至36.08亿元，CAGR为36.97%。

今年一季度，在市场需求改善及产品涨价影响下，公司营业收入为106.18亿元，同比增长35.69%，净利润8.47亿元，同比增长145.99%，实现业绩大爆发。

盈利能力方面，公司毛利率与净利率同比分别提升了3.78、3.82个百分点。

运营能力方面，存货周转率和应收账款周转率同比大大提升，应收账款同比大幅减少。

应收账款+预付款项为28.88亿元，应付账款+预收账款+合同负债为79.99亿元，反映出公司具有非常强的上下游占款能力。

其中预收账款+合同负债为33.5亿元，创下历史新高。实际上公司与隆基股份、晶科能源、天合光能等企业签订了硅料长单，公司的硅料完全不愁买家，这也表明了未来硅料供应仍将趋紧。

2020年四季度，公司通过非公开发行募集资金59.43亿元，大大减轻了公司资金压力，利于业务正常运作。

在环保政策严格要求下，光伏行业将维持快速发展。而硅料作为必不可少的上游原材料，需求量也将大大提升。

而硅料市场短期内新增产能非常有限，通威股份是为数不多的公司之一，2021年新增硅料产能将达10万吨，公司硅料总产能将达到18万吨，成为行业的绝对龙头。

公司的其他业务也非常值得期待，太阳能电池出货量全球第一，水产饲料销量国内排名第二。

总的来看，通威股份将是硅料涨价的大赢家，深度受益于光伏行业的快速发展。

（文章来源于：解析投资）