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在流量逐渐见顶的同时，大多数大体量的中概股其成长能力已经慢慢步入成熟期

但还有两家依然还在高速增长的中概，这个其实我昨天也说了，就是比较关注的美团和拼多多！

美团是港股收盘后才公布的业绩，但今天白天港股大盘开启拉稀模式，导致美团也跟着大跌，基本快跌到两个多月前我给出的高胜率目标价122元

不过即使在今天如此拉垮的大盘环境下，美团还是没跌到122元，由于收盘后美团即将公布业绩，今天我等不及到122元了，果断建仓美团（首次建仓，之前一直没有，只有腾讯分红的美团），对赌美团的财报

关于对赌的思考，放在今天财报分析文的估值环节来整理探讨！老规则，先来长文详细解读下美团这份业绩如何！

一、公司简介

美团是一个综合的满足人们需求的软件，吃喝玩乐尽在其中，也有酒店住宿、电影票的购买、火车票等等很多方面的便利功能。

美团服务涵盖餐饮、外卖、生鲜零售、打车、共享单车、酒店旅游、电影、休闲娱乐等200多个品类。

按照业务划分，收入从大到小依次划分为:核心本地商业（其中包括配送服务、佣金、在线营销）和新业务（诸如美团买菜、美团优选等）

二、整体业绩情况：中概中的“成长股”风采依旧，利润端大爆炸

5月25号周四晚，在港股盘后，美股盘前，美团公布了2023年第一季度业绩。

财报显示，美团Q1一季度取得收入人民币586.17亿元(单位下同)，同比增加26.7%；第一季度的期内溢利为34亿元，同比扭亏为盈，本季度经调整EBITDA及经调整溢利净额分别为63亿元及55亿元，创历史新高。于2023年第一季度，公司亦实现经营现金流入81亿元。

这里我们只要关注两个指标就行，一个是总收入端、一个是经调整利润端（类似国内扣非利润），这两大指标都是超出了一致性预期

从收入端来看，本季度美团收入同比增长27%，延续加速度增长的同时，继续中高双位数的增速，从成长能力上来看，美团的中概“成长股”属性继续亮眼

比较爆炸的是经调整利润端，此次经调整利润达到54.9亿，连续四个季度出现盈利的情况下，相比彭博一致性预期，更是高出接近一倍，相当燃！

本季度的总体情况而言，美团要成长有成长，要盈利有盈利，继续保持下去的话，估值重塑将是不远的事！

此次美团的业绩情况属于跟快手、理想、腾讯和昨晚的小米一样的双超预期类型，不过我们不能一口咬定就说美团这次业绩好到爆了，根据以往市场对中概业绩好坏的判定，市场看重的不是整体业绩，而是深入到企业的各分部业绩去细致判定，因此，我们还需细致分析下美团的各分部业务如何！

三、分部收入分析（美团核心投资逻辑）

不知不觉跟踪美团也快接近两年了，美团的分析逻辑，之前说过几次：基本盘稳不稳、最赚钱的业务能不能继续赚钱、新业务能不能持续减亏

这一年多时间以来，美团财报的披露口径也变更了，有些很重点的数据已经不再单独披露了，但并不妨碍大体上追踪美团的这三大分析逻辑

1、配送基本盘：霸主地位依旧，对手仍然无法撼动！

在美团还没更改披露口径的时候，美团的基本盘数据可以直接看分部收入中的外卖餐饮，但现在美团重新划拨收入分类后，这一基本盘数据变更为核心本地商业板块

这个核心本地商业包括了：外卖配送、美团闪购、到店及酒旅，

其中，外卖配送+美团闪购是美团的基本盘，隶属于核心本地商业下面的配送服务板块！

本季度，核心本地商业收入429亿，同比增长25.5%，其中，更能反映基本盘数据的配送配送服务，Q1收入169亿，同比增长18.8%，

作为美团发家致富的配送服务（之前是外卖，现在新加入了美团闪购），本季度继续维持中双位数增长，这其中有基本盘稳固的功劳，但通过上面的趋势同来看，是不如上季度的31.9%的历史最高增速的！

如果你一直以来都看我对于美团的分析文章，就能知道为什么会有这种现象的结论，不过这里财报君还是先细致分析，再来说出这个结论，毕竟，数据是不会骗人的！

收入方面，就要拆分到量和价的分析

现在的美团，不再单独披露外卖的单量+客单价了，不过还是可以大致的分析的

单量方面：虽然没有单独披露外卖了，现在改用即时配送交易笔数，而这个数据，外卖的单量占据了大部分的份额（剩下的是美团闪购单量），可以说，即时配送交易笔数增长的话，大致外卖单量也同步在增长的

如图，本季度配送单量同比增长14.9%，比上季度的13.6%是提速的，也就是说，美团的订单量依然是在加速增长，因此，影响本季度配送服务总收入的变化，就是单价方面了！

其实这个以前讲过，过去2020-2022年的疫情情况来看，疫情对于配送服务的总收入，非但没有影响，反而是有加持的BUFF

而这个BUFF加持，主要体现在客单价方面，由于在疫情期间快递小哥数量少（躺平了很多），这就导致运力紧张，快递小哥的运输成本要比正常情况高很多，从而美团会减少对客户端和商家端的补贴，每单的配送费就要高很多！

如今生活回归到正常的状态下，快递小哥人员又多了起来，导致单均成本减少，不再需要补贴小哥，而重新让利给商家和客户端，体现在配送费的合理降低上

其实判断美团的基本盘稳不稳，单价评判标准之一，因为美团可以自由根据内外部环境来调节配送费（垄断的霸主地位所决定），同时，配送量上更能体现美团的霸主地位，配送量只要持续增长，证明美团的基本盘护城河还在

而本季度配送单量同比增长14.9%，依然处在高位上，看来抖音外卖的体量，还不足以跟霸主抗衡！

综上：美团的基本盘依然牢固，竞争优势继续在保持！

2、新业务：收入持续高增长，减亏力度持续在加大！

美团的第二大逻辑，是新业务的减亏情况

这方面的业务，任务不是赚钱为主，而是继续多业务渗透，从各行各业中侵占消费者心智，从而增加美团生态环的流量池！

而现阶段，新业务最重要的是：收入端能继续保持增长的态势，利润端能持续在减亏！

本季度，新业务收入157亿，同比增长30.1%,收入高增长的同时，经营利润率创了减亏幅度的历史，经营利润率为-32.5%，超过市场认为的减亏力度预期

可以说，本季度美团的新业务继续在稳重推进，继续超额完成任务！

3、赚钱的业务能否继续赚钱

美团最赚钱的业务是本地生活板块，包括到店和酒旅

之前这些板块都单独披露，现在全都并入了核心本地商业收入中，不再单独披露了

但大致的趋势，仍然可以从本地商业中的佣金收入和在线营销中看出来！

酒店及旅游业务，可以在佣金收入中看出趋势

而到店业务，则可以在在线营销中看出趋势

本季度，佣金收入162亿，同比增长32.1%，在线营销却同比增长10.9%，达到77.8亿

随着新冠的彻底放开和传染高峰期已过，出游和线下消费迎来大幅度回暖，市场对这两大业务早有预期，但佣金收入一下子来到高双位增速，还是超出了市场的预期，不过，最赚钱的细分在线营销业务，增速只有10.9%，跟佣金的收入增速差距再次拉大

正常来讲，出游和到店消费，应该是同步增长的，在酒旅大幅增长32.1%的情况下，到店的消费应该也会在20%-30%左右，但此次为10.9%，两者之间的剪刀差，大概还是跟抖音的竞争有关！

不过，目前这部分还属于增量的市场，在增量的市场中，竞争相对缓和，比如，在上季度美团的在线营销还是-4.8%，一下子就来到了正双位数10.9%了，而且，这是在本季度美团还没怎么反击抖音的前提下实现的10.9%的增速

从哪里看出本季度美团还没反击呢，比如对商家和客户的补贴，其费用归为销售费用的类目下，而本季度，美团的销售费用同比增长14.6%，大幅度低于收入的27%增速，由此可见，美团Q1还没动真格！

但下季度起，美团已经开启了对抖音的防守反击战，采取措施包括：

① 多种方式，抹平价格劣势。

除了向商家返佣、向消费者补贴，美团亦上线“特价 团购”来提升价格竞争力。我发现在美团 APP 首页上线“特价团购”频道，以中 大品牌爆款商品为主（抖音团购重点品牌占比高），提供较深度折扣团购优惠。 

② 加大品牌&效果广告投入。我观察到无论是线下（分众梯媒渠道）还是线上，美团均 加强广告投入。

综上，我认为市场担忧抖音美团广告的蚕食，短期这个风险暂时解除了

一是接下来的三个季度，餐饮和出游都属于很大增量的市场，比如Q2有“史上最堵五一”、Q3有暑假旺季，Q4有国庆，如果中间不出黑天鹅的话，这次国庆也有可能成为“史上最堵国庆”，在增量的情况下，两家企业基本都是靠大盘回暖带来的份额提升，竞争缓和，美团基本可以确定广告业务双位数增长！

二是美团Q2起开始反击抖音，市场份额将会有明显增长，不过代价是费用成本端也会同步增长，利润率会受到暂时压制！

来个总结：美团三大核心投资逻辑，最重要的配送基本盘霸主地位依旧，新业务高增长的同时，减亏力度继续有力推进，而之前备受市场关注的跟抖音的问题，目前数据显示短期危机暂时解除

这样看的话，美团这成长股目前的逻辑是通的！剩下的只是估值问题了~

四，价值分析：被大盘拖累后，绩后的美团胜率更大

估值上，在上季度的财报解读中，我曾经给出美团PS在3.17倍的时候，胜率很高

原因是：用PS-BAND估值法可以看出，美团的PS每次跌到绿线，即PS为3.17倍时候，股价都会出现一波反弹，此时介入后胜率很高！

当时由于担心美团广告首次负增速，我给出了一定的安全边际，即比3.17倍PS更低的价，为122元，结果两个月过去了，美团一直没跌到122！

鉴于美团短期向好的迹象，这次直接参考3.17倍PS给出的高胜率价格，即为130.5元港币

由于对于美团跟踪密切，事先也知道美团业绩大概率会超预期，故今天白天美团跟随港股大盘拉稀的时候，果断买入对赌财报！

PS：每个人的认知都有偏差，130.5元只是我个人的认知决定的高胜率价位，不一定正确，也不代表之后美团不会继续低于这个价格，投资有风险，大伙需谨慎！

五、全文核心结论

① 从整体业绩情况来看，美团的“成长股”属性依旧没变，利润端大幅度超预期是最大亮点，本季度的总体情况而言，美团要成长有成长，要盈利有盈利，继续保持下去的话，估值重塑将是不远的事！

②从各分部业绩来看，美团的三大核心投资逻辑依然成立，即最重要的配送基本盘霸主地位依旧，新业务高增长的同时，减亏力度继续有力推进，而之前备受市场关注的跟抖音的问题，目前数据显示短期危机暂时解除

③ 从估值上看，目前的价位的美团，胜率极高，我已经介入！

今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美A三地投资，投资风格长线为主+短线为辅的普通投资者，我们下期见！

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