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最近监管对两个行业下了重手，一个是教育、一个是医美。

对课外补习的重拳打压，让教育股直接“膝盖斩”，高途较1月底高位累计下跌逾90%；好未来较2月高位累跌近80%。更可怕的是，目前还没有止跌的迹象。

医美没有教育股跌的那么猛，但是在6月10日打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》出台后，医美股普遍也跌了20%-30%。

同样是监管出手，但是逻辑和影响却大不相同。

对课外补习的禁令，直接让这些教育股营收大幅下跌，已经收到手里的“递延收入”还得吐出来，而前几年烧钱扩张的“坑”却还得填：高额的员工和场地成本，扩张时期举的债也得按期还本付息。如果这波熬不过去，退市、甚至直接倒闭都是可能的。

但是医美不一样。监管打击的对象是“黑医美”，而上市公司凡是涉及医美概念的，都是有证、或者正在申请证。打击竞争对手，变相的增加了这些上市公司的规模空间。

其实早在2018年，医美行业就经历来自监管层面的一次大整顿。当时医美机构出清率有10%-20%。但是可以回顾看一下医美股的业绩，无论是做上游原料的，比如华熙生物；还是做注射类轻医美试剂的，比如爱美客；再或是下游医美医院的，比如华韩整形，它们在这样的行业整顿期，营业收入都是在增长的。

根据新氧大数据，2018 年，国内医美服务机构正规市场规模878亿元，同比增速46.4%，黑市规模达1367亿元，同比增速24.3%。

也就是说，一个是利空，一个是利好。

当然，这是针对于经营面来说的，对于情绪面都会有打压作用。教育股是双重打压，业绩估值双杀，下跌惨厉，有点像朔化剂事件的白酒，会有很好的长期介入机会，但是还需等待时机；医美股只是短期因为情绪杀一杀估值，下跌没有那么猛烈，无论是“看长做长”、还是“看长做短”，都存在机会。

再说了，现在市场上有几个行业板块能和医美的业绩增速比呢？未来5年，整个行业规模年增速超过22%，行业龙头更是有望年增速超过50%，别的行业有几个这么能打的？

那么，医美投资建议重点关注哪些板块呢？

可以先看下图的医美产业链解析。

可以看出，医美产业链赚钱最舒服的就是上游的医美注射类产品制造了，毛利率分别高达70%-80%、88%-90%。赚钱最辛苦的就是医美连锁医院了，毛利在50%左右，但净利润仅有0-10%，如果突发一个手术事故黑天鹅，那就凉凉了。

所以，今天就来重点说说这医美注射类产品制造的投资。

市场上目前对其最大的质疑，就是进入这行的医药公司越来越多，未来会不会内卷起来？比如华东医药、四环医药等药企，都是近期通过并购或者代理国外产品，杀入医美这块香饽饽的。

如果定义内卷是降价行为的话，那这些年，随着医美信息差的减少，早就卷起来了，终端注射类的均价一降再降。

但是，注射类轻医美最纯正的股——爱美客，在终端价格一再下降的时候，无论从毛利角度、还是净利角度却依旧趋势向上。

爱美客财报数据

这是因为，上游议价权高，降价主要压缩的是下游的利润空间。说白话一点，卷主要也是下游卷，上游赚的还是比较舒服的。

就算是上游将会开始“卷”，也能提前预计。毕竟都是需要经过药监局的临床实验审批，时间可以预估出来。

注射类轻医美，大致可以分为这么两类：玻尿酸类、肉毒素类，占比分别达到 66.59%和 32.67%，占比共计 99.26%。

1、玻尿酸类

玻尿酸类，目前国内有证的一共有17家：8家进口、9家国产（含中国台湾2家）。

市场份额方面，只看销量剂量的话，国产玻尿酸已经占据国内近半的市场份额，主要是由爱美客、华熙生物、昊海生科三家瓜分；但是如果按照销售额来看的话，进口玻尿酸的市场份额超过70%。

这是因为国外的试剂价格昂贵，3000-10000不等，而国内的便宜很多，几百一针的样子，有时候为了获客引流，甚至低于成本价销售。但国产玻尿酸的持续性差，一般只能维持一两个月，国外产品可以维持12个月，更重要的是，国产玻尿酸杂质多，容易出现红肿等情况。

所以医生普遍会推荐国外的玻尿酸产品，国内的玻尿酸产品主要用于引流。

2、肉毒素类

肉毒素主要用做瘦脸、瘦身等，这类格局比较简单，基本上就是国外的保妥适和国内的衡力（暂未上市）平分天下。

保妥适产品弥散半径更小，对于打脸部咬肌等小肌肉块的地方，一般都会推荐这个，价格也较为昂贵，目前终端正常价格一般是3100，活动价一般2999。

国产的衡力，弥散半径较大，主要用于瘦身瘦腿，打在脸上的话，一不小心容易造成皮肤很僵、笑不出来。但胜在便宜，目前终端正常价格一般是799元，搞活动价格为599。

但近期的搅局者，主要是这几个月才在中国上市的英国肉毒素品牌——吉适，效果好、并且见效快，但价格高，目前终端正常价格一般是5000多，搞活动也得3999，竞争的主要是保妥适的市场份额。根据一线的调研数据，目前的份额在10%以内。

此外，四环医药代理的韩国肉毒素品牌乐提葆，也即将上市，这也是为什么四环医药最近的股价如此高涨。乐提葆目前定价未知，可能替代的是衡力的市场份额。

其他潜在竞争玩家：韩国大熊的产品最早2022年能在国内上市；华东医药、爱美客、复星医药的代理肉毒素品牌，都是最早2024年国内上市。

最后，说一下关于轻医美注射类的股票的投资建议：

1、目前无论是玻尿酸类，还是肉毒素类，国外产品的销售额都是大于国内产品的，但是国外产品的销售量都是小于国内产品的。国内医生愿意推荐国外产品，主要也是因为副作用小。也就是说，国产目前只有价格优势，这几家公司，哪家能最先突破与国外产品的技术差，就能很快的占据更多的市场。要重点关注公司的研发能力。

2、虽然没有整形手术那么依赖医生的手法，但是注射类的效果也和医生的手法有很大的关系，并且，c端销售医生推荐也是很大的影响因素。所以，哪家医美公司能对医生进行更好的培训和联系，也能更快的占据市场。所以，这也是为什么国内医药公司跨界做医美，会非常有想象力，比如华东医药，虽然研发不行，但是靠着优秀管理层的渠道能力，也跻身国内一流药企。公司的渠道能力，也是制胜关键。

之后会陆续出一下公司深度分析，包括但不限于上面提到的公司，有兴趣可以点个关注，也欢迎评论讨论。

$四环医药(00460)$ 、$昊海生物科技(06826)$、$时代天使(06699)$