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书接上回，话说当时正在从经济过热进入滞胀。 也就一个多月的时间，几十年未见的通胀速度和加息速度推动者着美林周期风扇般的向前转。国债收益率倒挂已经出现，大行们乐观的解读，倒挂不是100%的出现，并且倒挂和经济衰退，股价见顶之间通常还有一年到三年的时间。我想说，真乐观。 高通胀和俄乌战争的高能源价格正在压制非必需消费的需求，这一轮从滞胀到衰退的过度会比以往来得更早一些。半导体行业已经看到了衰退的信号，这一个月的显卡价格连续跳水，一季度手机销量下滑已经预示着半导体的周期来临。所以amd，英伟达领跌纳指没毛病。 唉，其实美联储的意思已经很明白啦，就是打击通胀是我的主要目标，但我既然控制不了供应链，那我就打击需求，搞崩股市大家都没钱了需求不就下来了吗？通胀就可以解决了。简直是天才啊。 上周五鲍威尔和一堆不知道啥人开了个会后，市场终于揣摩到美联储这个意图了。于是上周五，一向坚挺的道指领跌三大指数，导致美股三大指数同时大跌。油价和科技股，这个平时相反走势的板块也同时跳水。油价在这个时候暴跌预示着什么呢？ 衰退期的一个显著标志就是大宗商品开始暴跌。记得08年的时候，资源和油价在加息周期中暴涨，直到最后拖垮经济，随着经济一起崩盘。这次油价是不是在这里转折我不知道，只能警示，油价和其他股价一起暴跌，很可能预示着市场里这些"大聪明们"已经开始把预期推进到了美林周期的经济衰退阶段。衰退其实是大概率要衰退的，关键就是什么时候那些"大聪明们"认为要进入衰退了。油价指标应该是个重要信号，值得密切注意。也许就是现在。 a股今天暴跌，其实不意外，首先就是上面的外围影响。a股还有个更大的影响，就是病毒和经济。在清零政策下，扩散的病毒和经济是不可调和的矛盾，此事古难全。要不加把劲让病毒完蛋，如果病毒不完蛋，那就....就.....不知道了就 其实后疫情时代，什么都比往年来得更早一些。加息更快更猛，那么，衰退也

不管是人为还是经济周期，一个现象越来越明显：一场全球性的萧条恐怕已经近在眼前了。路径也越来越清晰。做好心理准备吧。

在中概集体遭遇信任危机的大环境下，所有中概股普遍腰斩，膝盖斩，这时候对各个股票看空的声音也越来越多。 这里就以b站为例，讲讲股票天使高点和魔鬼腰斩后的估值逻辑变化。 先讨论下一些空方观点。目前b站的空方观点经常拿b站和快手，爱奇艺等长短视频对比，得出b站严重高估的观点。 我的风格一直是偏好成长股投资的。在我看来一家公司值得投资，或者说具备被估值的基础，必须是前景清晰，具备绝对竞争优势的。就是你要确定未来他是可以持续扩大规模，变成一家伟大的公司，才值得去看他的估值。 快手在与其类型几乎完全相同的抖音竞争下，公司管理，执行力，产品调性用户规模几乎被全方面吊打，只能守着自己的"老铁"用户群，目前5亿的mau已经见顶，未来遑论继续增长，我觉得在与抖音的竞争下，长期看快手消亡的概率甚至比存活的概率更高，当然这只是我个人看法。记得梁大师之前高点冲进快手，逻辑就是抖音没上市，快手作为短视频老二，唯一的上市公司，可以享受溢价。现实是大师已经被打脸认错了。对于未来我认为大概率消亡的公司，没有被估值的资格。 再看爱奇艺，爱奇艺也是mau到顶，在与腾讯视频的竞争中，迟迟打不开局面，找不到合适的商业化模式。之前还有收购价值，现在在反垄断大棒下，收购价值也要消失了。如果你要投资爱奇艺，给爱奇艺估值，一定要想出一条爱奇艺可以转型盈利的可能操作，他才具备被估值的基础。我是想不出长视频赛道该如何破局。所以爱奇艺无论跌到多少，我都是不会去给他估值的。 再说b站。b站的用户粘性和内容平台调性，在中国是没有对手的，不存在竞争（西瓜视频我认为已经在竞争中全面落后，微信视频号局限于微信手机生态圈，无法大屏化，也不存在竞争）。而且作为高质量ugc平台，我认为和抖音完全两个产品，完全可以井水不犯河水。目前看b站无论用户增长和营收增长都持续强劲，前景可期。所以b站存在被估值的价值。 b站高点时候市值500多亿美金，当时市

此文偏空，心理承受能力不好的慎入。 对股市我通常充满乐观，但最近的走势真的令人不得不悲观。 今天又一条赛道崩塌，这次轮到医药板块。起因是恒瑞医药这个大白马的业绩吓坏了大家。恒瑞作为a股资深大白马，长年业绩问问的20%+增长，通常被认为是熊市防御板块，大盘跌的时候医药经常被资金当作避风港。但这次不一样。 背后的真正原因还是大环境，政策变了。医药集采，刚开始的时候，被认为对医药企业影响不大，逻辑是药企的营销，渠道费用很高，集采可以省下这笔费用作为对售价降低的对冲。但按目前恒瑞的业绩来看，这个逻辑显然落空了。集采已经被证明实实在在的影响到了他的利润增速。甚至已经开始有传言恒瑞开始裁员了。受此影响，所有医疗相关的，无论化学药，生物药，还是器械，统统暴跌。因为做到最好的最终结果是被集采血拼价格的话，那投资价值就大打折扣了。 另外，白酒也被屠杀了，原因是一则《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》。一则传闻足以让白酒这种很稳健的板块暴跌，反映的是整个市场的情绪非常差。 我虽然不持有医药白酒，也经常调侃白酒是老头乐，老年投资者才会喜欢，也早就看好宁德时代市值会超过茅台，但却未想过会以这种方式拉近市值。医药，白酒赛道的崩塌，我不会幸灾乐祸，感到的却是阵阵寒意。 另外，美股互联网因为证监会的一条消息，有了一个比较大的反弹 这消息来得倒是及时，我在上篇文章中刚提到中概VIE架构的顾虑解决需要中美协商把监管合规化，所以这消息显然是冲着这个方向去的，其实是目前中概市场十分需要的，显然监管也看到了目前的问题。消息中也提到了香港市场，显然港股的萎靡也有被注意到。 但是，这种放在平时足以反转趋势的文章，在今天的市场信心下，毫无意外的变成了一个反弹出货的好时机。半小时的反弹后，阿里这种中概权重直接跳水转绿。 为什么会出现这种情况？因为类似的事情前几个星期已经来过一次了。之前中概因为教育股被团灭暴跌，证监

今天突然有种前所未有的感觉，就是股票的价值似乎彻底崩塌。当然这种感觉从对VIE架构的互联网股票的一些传言开始，到滴滴，到教育股的全面崩塌，到美团，是越来越强烈的，直到今天宁德隆基芯片这些赛道股也开始崩的时候。 这里的逻辑就是大部分股票的估值，实际上都是用DCF估值的，就是未来的现金流折现。这里最重要的一个词就是“未来”。但在政策极度不确定的前提下，这个未来充满了不确定性。比如教育股整条赛道一夜之间被就消失了，原本认为的未来一夜之间不存在了。再进一步的，互联网公司，像美团这种送外卖的，赚钱似乎是不被允许的。那DCF未来现金流折现估值就没有意义了。原本美团的估值是按照星辰大海，无边界扩张公司来估值的，但现在这个预期显然不复存在了，这样这个公司价值多少就完全算不清楚了。 这个逻辑进一步往下推导的话，如果互联网巨头们的商业模式不能够被认可的话，任何其他行业做强，垄断利润后可能都会遇见风险。比如宁德时代，如果最后一家独大，供应大部分汽车商，并且赚取了汽车产业链的大部分利润的话，可以预见也会遇见风险。到时候让利可能会成为一个不得不的选择。那样宁德时代未来的利润假设似乎也存在逻辑问题了。 投资者对自己投资的公司的最好预期，通常是成为下一个腾讯。如果腾讯阿里等成功巨头的逻辑崩塌的话，投资者也会对自己所投资的公司的未来预期无所适从。进而导致整个估值逻辑的崩坏。目前股市似乎正在进行这样的负反馈，导致很多赛道的估值急剧下降。 腾讯，茅台等标杆企业的逻辑都被杀，新能源芯片的高估值，就开始显得非常的突兀。作为价值投资长期持有的话，眼睁睁的看着前面已经成功的企业，疯狂朝着你开倒车而来，这对价值投资者来说心态是崩溃的。当资金对价值投资都失去信仰后，剩下的就是短线游资追逐着热点，股市变成了另一个赌场。芯片新能源等股在目前的大行情下，开始由政治正确的价值投资，渐渐的有变成资金博弈的赌场的趋势。

本文着重对比分析百度华为的自动驾驶技术到底哪家厉害，顺带推演未来自动驾驶的发展路径。因为资料有限，我只能从我能观察到的角度和理解来进行对比，尽可能的推断真相。 上海车展前华为发布了一个自动驾驶测试视频，引起了轰动，掀起了一轮自动驾驶讨论的热潮。华为自动驾驶的技术从视频展示的效果来说，确实很强，基本可以胜任复杂道路的驾驶，从观感冲击力上说是世界第一并不为过。 华为自动驾驶视频1 还有夜晚的测试视频： 华为自动驾驶视频2 但在大家惊叹华为不鸣则已，一鸣惊人的同时，这个视频也引起了不少质疑。质疑首先来自一个华为前员工网上的评论： 当然，还有友商们像百度apollo，美团王兴等不知道是不屑还是嫉妒的冷嘲热讽。 如此冲突的信息就让我们吃瓜群众陷入迷茫，到底华为自动驾驶的实力如何。为什么很少听到宣传的华为自动驾驶出道即巅峰了，那个all in AI 已八年的百度的自动驾驶技术到底如何呢？ 作为一个强烈看好并一直关注自动驾驶的技术宅，我便在网上查找了大量的资料，和视频对比。这里插入两段百度的自动驾驶视频： 百度自动驾驶视频1 百度自动驾驶视频2：https://www.bilibili.com/video/BV1bK4y1P7Ba?from=search&seid=5910645406519573135 说华为前，我想先分析下百度apollo的自动驾驶目前发展水平。apollo以前的robotaxi是不让在车内拍摄的，但在华为的自动驾驶视频后，紧急邀请媒体测试了一波，高调发布了很多自动驾驶的视频出来。我看了大部分网上能找到的apollo的自动驾驶视频，从吃瓜群众的角度，观感上来说，确实不如华为的厉害。主要是两点，1 测试道路不够复杂 2 自动驾驶表现出来效果一般。 比如上面的百度自动驾驶视频2，我看的提心吊胆，真坐这样的自动驾驶车，心脏病都能吓出来。并不复杂的道路上，蹭到路边摆

周末股市爆了个大瓜，大概就是有个前老虎基金出来的韩国大佬Bill Hwang爆仓了，他的基金净资产峰值150亿美金，用了5倍杠杆，总资产800亿美金。 此大佬从老虎基金出来后有过两次创业经历，一次从1600万美金6年做到了80亿美金。第二次用自由资金创业，从2012年的2亿美金做到了150亿美金，非常疯狂。 但从上周开始，大佬遭遇连续暴击，  Viacom大规模增发暴跌 电子烟监管，雾芯科技暴跌 中国打击校外培训，教育股跟谁学暴跌 不幸的是，这些票，Bill兄全部持有，这相当于走路连踩了三脚狗屎。连续打击后，杠杆账户吃紧被margin call（强平），于是只能巨量抛售百度，腾讯音乐，探索频道，唯品会，爱奇艺等股票。引发这几个股票3天几乎腰斩。 这个事情真假未知，但从盘面上来说，肯定是有大基金爆仓了。就算不是他也会是别人。这个故事网上扒的也很多了。具体的大家可以去搜一搜。我下面就讲讲我自己的看法。 从Bill持有的几个股票看，除了百度，其他几个股票几乎都呈现庄股走势：对基本面消息不敏感，甚至反着走。对大盘也不敏感，经常大盘暴跌，依旧我行我素的继续涨，腾讯音乐，唯品会，爱奇艺还有探索频道等都是。 美股中小盘科技股，过去一个月中经历了大幅回调，连苹果都回调了很多。这几个股票的基本面，远远没有强大到可以无视大盘的程度，只能说是资金对股价的控盘程度很高。 其实之前也对这几只股票的强势感到困惑，甚至怀疑有人坐庄。在雪球上对vips，跟谁学的股价也早有质疑，现在这个消息基本验证了这种猜测。百度，腾讯音乐还有爱奇艺等股票在周三时候就开始反常暴跌，那时候就感觉有大资金爆仓了，只是没想到是以这种方式收场，放这么大的量，百度周五换手率34%，成交了237亿美金，创百度有史以来最高成交量。 我虽然不持有这些股票，但是我拿着另一只中概股哔哩哔哩，当时就瑟瑟发抖。这种被强制平仓的砸盘和

最近关于股市为何大幅下跌的文章已经有很多了，我这里就简单说几句。 明面上的原因就是最近10年期国债收益率加速上涨，说明投资者认为美联储会提前加息，提前收紧银根。下图是10年期国债收益率走势。 10年期美国国债收益率 美联储基准利率 对比美联储的基本利率走势你可以看到，国债收益率在目前美联储还维持几乎0利率（0-0.25%通道）的时候，已经回到了疫情前美联储基准利率在1.8%水平时候10年期国债大概1.6%的水平。这个说明市场上的资金认为，按照当前的通胀水平，美联储至少应该提升利率到疫情前的1.8%的水平来对抗通胀。 但是美联储主席鲍威尔显然是不同意市场投资者给出的这个预期的，所以前几天他跳出来讲话，强调目前通胀在可控范围内，也就是预期的2%水平范围内，所以强调美联储至少到年底前都会维持0利率水平不会加息，并且通过了继续x钱1.9万亿美金来刺激经济恢复。这也是前几天股市大幅反弹的主要原因。 然而资本市场显然不买账，今天国债收益率继续涨，伴随着大宗商品继续涨价，预示着通胀预期越来越高。这是这两天反弹后继续下跌的主要原因。 但最终，美联储和资本市场的意见总有一个是错的，最后总有一个会认错，不是美联储提早加息，就是资本市场认错，国债收益率重新跌下来。 我当然不知道谁对谁错，但最终未来的真相只有一个，我们拭目以待。 但我们可以看看，市场的钱，去了哪里。首先，股市大幅下跌，说明资金没来股市。其次，国债收益率大幅上涨，说明也没人买国债（国债收益率和国债价格是反的，收益率越高，说明买国债的人越少）。目前看这些大类资产里，除了那些卖出国债和股市持有现金的，只有大宗商品是大幅涨价的。那说明至少不少钱去了大宗商品。 那么大宗商品大幅上涨，一定是需求驱动的吗？我觉得不一定，全球复工复产还没大幅展开，大概率也是预期先行，逻辑就是钞票印多了，疫情控制后，复工复产需求增加，矿要涨价，原油要涨价，啥啥

“ 先说结论：前两个季度的财报已经让哔哩奠定了牛股的地位，小腾讯的格局已经确立。以后哔哩往后的波动性会减少，资金认可度会提高。” 前情回顾 2020Q3的财报前哔哩哔哩股价曾好几个季度横盘整理，跑输大盘，主要原因是2020Q2的用户数目环比疫情的Q1下降，投资人质疑b站用户增长的可持续性。很多资金在Q2财报后大幅减仓b站仓位，其中就包括高瓴。 2020Q3的财报靓丽的用户增长数据，打破了投资人对b站新增用户放缓疑虑，证明了Q2的环比下降只是Q1因为疫情用户数短期爆发后的不应期。Q3财报明确了用户可持续增长的预期。 Q3财报后，b站股价从40多直上140，翻了两倍有余。估值给到了200美金每mau，30倍ps这个区间。 这段涨幅，一部分来自于落后大盘的补涨，一部分来自于预期的变化。在这个阶段资金不会过多考虑如何变现的问题。 翻两倍后，股价140的b站。这时候投资人对b站变现能力开始了有了要求，就是这么高的估值到底能不能支撑，未来清晰的盈利变现能力是什么？没有清晰的变现路径，这么高的ps估值是很脆弱的。所以股价这时候（伴随着大盘回调）开始震荡整理。 2020 Q4财报 2020 q4财报给的非常漂亮，这份财报最重大的意义是适时地向投资者证明了b站的变现能力，变现路径和规模效应后带来的变现效果链式反应的可能。 主要变现路径就是1 游戏 2 增值服务（包括直播和大会员）3 广告 4 电商。 变现渠道多样化。4项变现业务目前的规模呈4足鼎立，非常健康，小腾讯的雏形跃然纸上。 从增速上来说，除了游戏增速30%，增速同比放缓，其他3项业务的全部加速增长。规模越大，增速越快，非常可怕，这就是链式反应的威力。 有人觉得游戏增速下降是瑕疵。但我觉得这个丝毫不用担心。b站的游戏变现现在只是在验证他的发行和代理能力。游戏这东西讲究爆款。能力有了，流量有了，以后一出爆款，增速就是爆炸。