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阿里发财报后，股价波动不算小，这背后有什么核心争论点，该如何看待呢？ 翻了一下高盛、Bernstein的最新报告，帮大家梳理一下要点。 01 业绩后争论的焦点 ◾️ GMV和CMR增长差距巨大，这成了业绩发布后讨论的焦点。 具体解读一下 从市场份额来说，基本上算是和电商大盘持平 官方说法是GMV增长是高个位数，按照高盛的预估是8% 这一方面是传统电商平台之前的改善用户体验，强调价格力的一些做法收到了效果；另一方面也是直播电商增速放缓了的影响。 从take-rate来说，起码下降了60个基点 CMR的增速才0.6%，这确实差的有点多 管理层的解释是，这个差距要归因于直播电商和百亿补贴计划等模式的占比上升，这些模式的货币化率较低。 ◾️ 淘天的营收对阿里来说影响很大。 收入方面占比大概是比一半少一点儿，利润方面那可以说是给其他业务供血。 所以电话会上，管理层也强调了下一阶段，淘天要从稳定市场份额转向提升变现能力了。 他们预计，再过几个季度，CMR 的增长速度就能跟上 GMV 的步伐。 02 如何看待阿里的货币化举措 ◾️ 有哪些具体动作呢？ 基本也是前阵子官宣过了的旧闻。 一个是收费方面的改革，自2024 年 9 月开始收取交易额0.6%的软件服务费，同时取消了其他一些收费。 另一个是全站营销工具，会用新的规则分配流量,不再偏向那些付费多的大商家,而是更公平地分给出价最高的商家。 管理层很有信心，相信在推出后的 6-12 个月内（自 2024 年 4 月起）能够全面优化并取得越来越好的成绩。 ◾️ 这些举措的争议点 全站营销方面，其实是PDD已经通过实践验证了的有效工具。 PDD早在22年Q2就向商家推出了业内首个“黑盒一键式”全站营销工具，2022/9至今，PDD将广告TR从3.52%(2022)提升至4.11%(2023)，这推动过去 8 个季度的广告收入大幅增长。 从下图

最近两天腾讯阿里扎堆发财报，但股价反应都不好，主要是都有一些比预期差的地方。 京东这边就恰好相反，虽然增长也谈不上多好，但超过了预期，股价马上就涨了7%。 今天就看一下最近高盛和其他机构对财报review的结论。 01 股价对收入比利润更敏感 ◾️ 之前高盛就有一个有趣的发现，就是相比利润，大家普遍对于收入是否达成预期是更敏感的。 这可能也解释了为什么腾讯收入同比增长8%，但略低预期，利润大超预期，却在财报发布当天股价跌了2%。 而阿里是收入比预期miss的更多，利润同样也是超出预期的 而京东则是收入略超预期，而利润大幅超出预期。 ◾️ 更看重收入增长而不是利润，我觉得很合理，因为这些大厂大部分成熟业务，裁员的空间很大，随便优化一下利润就可以释放。 按照之前的新闻，腾讯和阿里二季度裁员消息不多，但京东可是声音很大。 京东这里利润超出预期的业务板块主要是物流这种业务。 京东物流既有快递快运业务，也有仓配业务，规模效应比起快递业，是要弱一些，而物流的增速其实并不快，要说光靠规模效应带来利润改善不太可信。 合理怀疑一下是降本增效带来的数字。 ◾️ 另外同样是国内零售业务，京东和阿里用收入口径并不太可比。 商业模式的差异导致收入确认方式不同。 在阿里这样的平台模式下，GMV*take-rate 再扣掉税金 = cmr 客户管理收入，而在京东这种自营模式下，GMV扣掉税金差不多就是收入， 如果推算一下，看GMV还是阿里同比增长更多的，这也能对应上之前的数据track中，对各大平台gmv的二季度同比增速判断，拼多多主站 +24% > 阿里巴巴 +7% > 京东零售 +3% > 唯品会 (0%) ，行业平均在6%。 这样看起来阿里很可能相比电商大盘是持平或者略好的，问题其实主要是货币化的速度慢了一些。 02 游戏和电商赛道的情况完全不同 这三家公司的主营业务基本可以看作