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“股神”巴菲特14年来首次减持比亚迪。 据港交所披露，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司在8月24日出售了133万股比亚迪港股，减持价格为277.1港元，套现约3.7亿港元。消息一出，市场哗然，比亚迪的股价也随之应声大跌。 其实早在一个多月前，市场就有关于巴菲特减持比亚迪的传言，不过当时并没有得到官方的确认。此次减持风波成真，再度将比亚迪推上了舆论的风口浪尖。 难道巴菲特不再看好比亚迪了吗？比亚迪未来还值得投资吗？我们不妨做个讨论。 1 先来明确结论：巴菲特减持比亚迪这件事，的确如比亚迪公司所言“不用过度解读”。 众所周知，巴菲特是坚定的价值投资者，而价值投资的理念在于，由于股票价格总是围绕其价值上下波动，因而投资者应该学会发现那些价值被市场低估了的公司，在其股价处于低位时出手，“以40美分的价格买入价值1美元的东西”，然后坚定地长期持有，获得丰厚的回报自然水到渠成。比较知名的案例包括可口可乐、麦当劳、吉列、迪斯尼、华盛顿邮报等公司，无不是巴菲特早早发现其潜在价值，以低价买入，并长期持有10年以上，而这些公司都给他带来了不菲的收益。 比亚迪，当然也属此列。 早在2008年9月，巴菲特就发现了新能源汽车的市场潜力，并与比亚迪签署协议，以每股港元8元的价格认购2.25亿股比亚迪的股份，约占其配售后10%的股份比例，总金额约为18亿港元，就此开启了“股神”长达14年的持股之旅。时至今日，比亚迪的股价早已今非昔比，按照8月30日比亚迪收盘的263港元/股计，即便不算分红，巴菲特所持比亚迪股票总体增值约31倍，价值近600亿港币，这一投资收益已足够令所有人称赞和羡慕。 更进一步看，比亚迪目前的估值已着实不低。数据显示，今年6月28日港股比亚迪的股价创下历史新高，即便近期有所回调，但目前港股比亚迪的市盈率分位数依然达到了上市以来的76.5%，处在高估区间，早已不具备足够的安全边际。 综上考虑

7月以来，随着宏观数据的全面回落，A股超跌反弹驱动的普涨行情结束，开启了新一轮调整。在这轮调整中，指数整体跌幅不大，但投资体验很差：市场进入存量博弈，热点轮动快，缺乏明确的主线，投资者追高动辄被套，低估值板块也屡现新低。临近8月底，政策面有了边际变化：国内方面，央行开启新一轮降息操作，国常会再次部署稳增长，地产政策有望升级；国际方面，美联储释放鹰派加息信号，对全球成长板块带来冲击，与此同时，中美监管机构签署审计监管合作协议，中概股密集退市风险缓解。当缺乏主线的市场遭遇政策面的边际变化，9月份股市会有哪些机会值得期待？复盘：三条主线，三种行情今年以来，A股市场主要有三条主线交替运行：一是稳增长板块，以银行、地产及地产产业链为代表；一是新能源、半导体、军工等高景气成长板块；还有一类困境反转板块，包括受猪周期影响的生猪养殖板块，以及航空旅游等疫情受损板块。在不同的市场环境下，这三条主线有不同的表现，其中，生猪养殖板块受猪周期逻辑主导，走的是独立行情。今年3月中旬以前，稳增长板块和疫后复苏板块表现占优。当时，俄乌冲突没有激化，疫情也处于受控状态，市场对疫情常态化管控和稳增长政策效果报以非常乐观的态度，以银行地产为代表的稳增长板块和以航空旅游酒店为代表的疫情受损板块均跑赢大盘，尽管整体涨幅有限。成长板块因其2021年的大幅上涨出现大幅调整，以电力设备板块为例，最高跌幅达39%。随着俄乌冲突的激化以及国内疫情形势的恶化，3月中下旬到4月底这段时间，整个市场出现了全线下跌。直至4月底的政治局会议释放强力宽松信号，相关政策应出尽出，市场情绪得以逆转，开启了一波超跌反弹行情，前期跌幅巨大的新能源、军工等成长板块成为市场主线，电力设备板块最高涨幅超过60%，基本收复了前期跌幅。在此期间，受疫情好转影响，酒店旅游等疫情受损行业也迎来快速反弹；但受二季度经济数据不理想压制，稳增长板块表现较为低迷，

“有人烟处，必有海天”。放眼当下，海天味业绝对是国内最为家喻户晓的品牌之一，即便是那些十指不沾阳春水的人，都一定听说过或是品尝过他们的调味产品。而在A股市场上，海天味业更是不折不扣的大白马，自上市以来股价一路走高，涨幅最多一度达到接近20倍，为价值投资者们带来了颇为丰厚的回报。然而自去年年初以来，海天味业却开启了“跌跌不休”模式，在一年半的时间里股价已经腰斩，其市值也蒸发了3000多亿。曾经的“酱油茅”究竟怎么了？股价还要跌到什么时候？我们不妨从其财报当中寻找答案。1海天味业之所以能获得“酱油茅”的美誉，很大原因在于其业绩的耀眼。自2014年2月11日于上交所上市以来，海天味业一直保持着两位数的增长速度。数据表明，2014~2020年，公司营收年均增速为15.3%，归母净利润年均增速则是达到了惊人的21.9%，展现出极强的高成长性。得益于此，公司股价也是一路大涨长红，一度从25元涨至接近220元。然而自2021年开始，海天味业的业绩却骤然“大变脸”。根据财报披露的数据显示，2021年公司营收同比仅增长了9.71%，增速为近几年来首次跌破两位数；归母净利润同比增速同样只有4.18%。到了2022年，这种颓势并没有得到实质性扭转，今年第一季度公司营收同比增速进一步下跌至0.72%，而归母净利润更是实现了负增长，同比增速仅有-6.36%，令人大跌眼镜。与之相应的，是公司股价开启了漫长的下跌之路，市值也跟着一再缩水。那么，究竟是什么原因让海天味业的业绩失速呢？在我看来，主要原因有二：一来，消费需求不振导致公司收入端难以有效恢复。2020年，受新冠疫情影响，国人居家时间普遍延长，从而催生了家庭层面对于调味品需求的快速上涨，而伴随着疫情防控的日渐稳定，家庭消费需求量有所回落。与此同时，在疫情影响下，餐饮行业持续面临着不确定性和经营压力，部分行业参与者永久退出，使得餐厅饭馆层面对于调味品

本周A股在水下1个点开盘，震幅逐步缩小，截至收盘三大指数涨少跌多，上证指数涨0.14%，深证成指跌0.34%，创业板指跌0.37%，成交量也是有所收缩不足8500亿，较上一交易日缩量833亿，资源股重新走强，光伏、半导体反弹。盘面上空气能热泵、虚拟电厂题材活跃；医药生物、白酒、锂电池走弱。两市超过3000只个股上涨，赚钱效应中等偏上。年内第二次非对称LPR下调在8月22日（上周一）落地，降幅追平历史最高月份，继续释放了稳增长和偏向中长期投资的信号，对于重振微观主体信心、改善购房者和房企预期作用巨大。8月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）低位微升，且连续两个月处在收缩区间，不过7个战略性新兴产业中处于扩张区间的行业个数回升至3个，比7月略增1个，行业趋势发展有所好转。但在疫情方面，局部疫情持续反弹，受影响的城市数量周环比提升23个达到84个城市，对GDP的负面影响进一步扩大。而且高温干旱等极端天气在上周持续蔓延，受高温停工、限电影响，国内市场需求偏弱，基建、石化产业链等部分生产指标回落，好在随着秋季到来，气温回落，影响有望缩小。全球经济悲观情绪在短期内释放，各项经济数据都创下历史新低，虽然欧元区、英国、日本三地CPI增速有所放缓，但通胀仍旧高企，而在8月26日，美联储主席鲍威尔发表鹰派言论，重申“通胀不歇、加息不止”、“再一次异常大幅度的上调可能适宜”，这为9月连续第三次加息75个基点打开了大门，市场预计加息75个基点的几率升至六成，加50个基点的几率只有三分之一，受此影响美股三大指数均跌超3%。此外欧美能源危机热度不减，欧美天然气价格均创下纪录新高，受此影响英法德三国下游居民用电价格飙升。在国内外经济预期共振下行下，8月24日A股单边下行，但也不排除可能是前期市场大小盘分化严重后的短期平衡与修正。在上半年地产销售下降、全年经济压力和疫情负面影响的背景下，货币政策总体依

说到零售型银行，市场总会想到招商银行和平安银行，其实从业务占比来看，邮储银行的零售属性有过之而无不及。2022年上半年，邮储银行个人业务营收占比高达71.95%，远超招行与平安银行同期的54.48%和55.9%。当然，与招行、平安银行在激烈的竞争中主动拥抱零售并作出成绩相比，邮储银行更多地是网点资源禀赋使然，具有独特性和不可复制性。对大众而言，邮储银行最大的印象标签便是网点众多，且深入到县乡各个角落，几乎随处可见。截至2022年6月末，邮储银行合计营业网点39579个，远超第二名农业银行的22807个（2021年末数据）。不过，邮储银行营业网点中，自营网点仅有7821个，占比不足20%，其他均为邮政集团所属的代理网点。代理网点主要以代办个人业务尤其是储蓄类业务为主，代理网点占比超过80%，自然造就了邮储银行“零售强、对公弱”的业务结构。同时，由于大量依赖代理网点，也使得邮储成本结构中产生了一项“代理费”，推高了成本收入比。2022上半年，储蓄代理费支出496.67亿元，在业务及管理费中占比高达53.8%，受此影响，邮储银行成本收入比高达53.21%，远超商业银行28.85%的平均值。独特的网点资源结构，造就了邮储银行的差异性，也拓展了邮储银行的发展潜力。让我们先从2020年末的一则热点消息说起。2020年12月18日，知名价值投资者、芒格家族资产管理人李录以4.23港币/股的价格买入10.06亿股邮储银行港股股票，随后又在2021年1月补仓2.68亿股，一度引发市场对邮储银行的关注。从2021年度披露数据看，李录至今仍在持有。从AH两地上市的银行股溢价率（20220825）来看，邮储银行的AH溢价率（A股股价*汇率/H股股价-1）仅为7%，表明其港股估值折价并不明显，侧面证明其投资价值受到国际投资者认可。李录的投资理念师从巴菲特&芒格一派，从巴菲特的持仓看，李录偏好

近期，美国的一纸芯片法案彻底扰乱了全球芯片半导体江湖，同时也按下了我国半导体产业国产化替代进程的“快进键”。众所周知，半导体产业是21世纪人类科技领域的皇冠，其中的芯片更是被誉为“皇冠上的明珠”，其发展关乎到汽车、消费电子乃至国防军工的兴衰，故而芯片半导体已然成为了世界各国科技实力竞争以及大国博弈的焦点。就我国而言，在“中国制造”向“中国智造”转型的过程中，市场对于芯片半导体的需求量不断攀升，不过国内相关企业大多只涉及中低端设计和制造，在很多关键技术环节仍面临着“卡脖子”的境地。而此次美国芯片法案的落地，又给我国的半导体产业带来了严峻挑战。正因如此，我们迫切需要找到切实可行的路径来实现突围，而台湾省的经验，或许可以提供一些有价值的参考。1放眼全球半导体产业版图，我国台湾省占据的分量绝对是举足轻重，有人甚至用“沙特阿拉伯之于欧佩克”来形容台湾之于世界半导体产业链。如此赞誉绝不夸张，数据可以说明问题。根据集邦科技（TrendForce）发布的研究报告，2021年中国台湾半导体产值市占率高达26%，排名全球第二；IC设计及封测产业分别占全球的27%和20%，分别位列全球第二和第一，而晶圆代工更是以高达64%的市占率稳居全球龙头地位。其中，以台积电、日月光、联发科为代表的半导体公司，放眼全球都是名列前茅，很多方面与英特尔、三星、高通等国际知名巨头相比，都是有过之而无不及。而在台湾的GDP当中，有将近20%都是来自于半导体产业的贡献。值得一提的是，自2020年新冠疫情爆发以来，全球产业链供应链受到巨大冲击，芯片产业亦遭受波及；而线上经济的繁荣与各行各业数字化转型的提速，又让芯片需求出现爆发式增长，由此引发了愈演愈烈的全球“缺芯潮”，如此反倒进一步提升了台湾半导体产业的地位。为了避免再因物流困境或跨国出货禁令导致芯片获得受阻，各个国家都竞相邀请台湾半导体公司前来设厂。至此问题来了：面积

本周周一A股重新开启了上涨的势头，昨日三大指数涨跌互现，两日均是震荡行情，盘面炒作积极，资源股走势持续向好，光伏板块回暖，截止昨日收盘，周内上证指数涨0.56%，深证成指涨0.78%，创业板指涨1.69%，日成交额均超过万亿。盘面上传统资源能源产业链走高，比如能源金属、油气煤炭、航运港口、橡胶等，锂矿、风电、光伏、家电、地产、汽车等处在调整。两日超过一半的个股上涨，赚钱效应中等偏上。上周包括7月CPI、PMI、社融增速、以及1-7月财政数据等在内的各项经济数据相继发布，同时各项高频数据在7月也纷纷出现回落，市场同样对经济修复的预期做出了反应，A股也是出现了冲高回落，市场步入弱反弹中后期，逐步进入震荡阶段，国内经济修复基础不牢固、修复速度放缓的特征进一步得到显现和确认。主要数据在上周已做比较细致的分析和判断，本周我们主要聚焦财政数据。首先7月政府财政收入水平与同期经济表现同步，在可比口径下的财政收入增速再次下行。其中退税之后在自然口径下财政收入环比降幅明显收窄，但在可比口径下财政收入增速环比“减半”，边际放缓，非税收入表现较好。从税收结构来看，增值税由负转正，与出口相关的出口退税、关税增速上行，地产与土地相关的五项税种显著下行，其余税种表现中性。财政支出与收入背离仍在持续，增速环比上行3.9pct，基建作为逆周期拉动增长的主要抓手，财政支出继续向该领域倾斜。**总理提出，在年内专项债已基本发行完毕的背景下，“稳投资、促消费”等扩内需政策仍需财政利用好“已发行的地方专项债和政策性开发性金融工具”等增量政策的支持，在三季度形成更多实物工作量，带动有效投资和相应消费。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股连续冲高，周五出现调整，热点板块分别轮动且较快，股市情绪比较高涨，个股涨跌机会参半，但缺乏明确的增长

8月22日，央行公布LPR利率报价情况，LPR如期下降，其中一年期贷款市场报价利率（LPR）从3.70%下调至3.65%，降幅5BP；五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.45%下调至4.30%，降幅15BP。这也是年内第二次调降1年期LPR利率，第三次调降5年期LPR利率，年内1年期LPR利率累计下降15BP，5年期LPR利率累计下降35BP。LPR历史最大幅度下降，为何是此时？从市场的预期来看，此次LPR的下降，符合市场预期，但幅度略有不及。就在8月15日，央行开展4000亿元MLF和20亿逆回购，均降息10BP至2.75%和2%。在央行的货政报告中提出的“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制下，MLF与OMO政策利率的下调，也势必传导至LPR的报价上，进而降低市场贷款利率。因此本次LPR的下降可以理解是前期MLF降息后的操作。不过从下降幅度上看，8月15日的超预期降息，表明实体经济的需求和房地产都面临较大的压力，市场多数预期一年期和五年期LPR会调降10BP和20BP，赶在面临三季度通胀压力之前，提前降息，更好的稳经济、稳地产。而从经济基本面来看，更能够理解当前LPR下降的必然性。近期官方公布了一系列的经济数据，除出口外，其他经济数据都显著弱于6月份，疫后经济持续复苏面临中断的可能，经济的复苏的压力进一步加大。特别是在疫情的持续扰动和房地产景气度低迷的影响下，PMI、社融、信贷、工业增加值、社会消费品零售总额等均下降幅度较大，且远不及市场预期。虽然6月经济数据好转主要受到疫后复苏的影响，市场对7月的下降已经有所预料，但差到如此程度，显然也超出了市场的预期。也正因为此，8月15日央行调降了OMO及 MLF 利率，政策宽信用意图明显。同时，反映实体经济融资需求的信贷数据，不仅总量上大幅度回落，结构上表现更差。企业短期和中长期贷款双双回落，企业投资意愿低迷，实体经

能力越大，责任越大。据新华社报道，8月16日，总理在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会时特别强调，经济大省要勇挑大梁，发挥稳经济关键支撑作用，而参会的各省相关领导都做了发言。事实上，早在今年7月7日召开的东南沿海省份政府主要负责人座谈会上，总理就已经明确要求东南沿海5省市要继续挑起国家发展、稳经济的大梁，发挥保障国家财力的主力作用；而7月28日召开的**中央政治局会议，又再度对经济大省发展做出了“要勇挑大梁”的部署。足以见得，高层对于经济大省的高度信任和寄予的殷切希望。这背后究竟有哪些深意？1我们知道，今年以来受国内疫情大面积反弹、海外俄乌冲突等超预期突发因素的影响，我国经济运行遭受了较大的挑战，上半年GDP能够实现2.5%的增长已实属不易。不过，考虑到未来国民经济的健康可持续发展，高层从实事求是的角度出发，明确了“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”的基调。而在7月28日的政治局会议上，针对下半年的经济工作，高层又再度强调“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，并且不再刻意强调全年5.5%的增长目标。受此影响，市场对于后续政策力度和经济增长的悲观预期在一定程度上有所强化，特别是7月份多项关键经济指标的不及预期，又进一步加剧了市场的担忧。在经济修复进度放缓的特殊背景下，经济大省被委以重任可谓恰逢其时。之所以这样讲，是因为它们在我国经济版图中的分量实在是太重了。从2022年上半年各省统计数据来看，此次经济大省政府主要负责人座谈会上涉及到的广东、江苏、山东、浙江、河南和四川，正是GDP排名前六的省份，其经济总量占全国的45%，吸纳就业和市场主体数量均占全国4成以上，而6个省份中的4个沿海省份，在地方对中央财政净上缴中的贡献超过6成。更进一步讲，比起经济相对落后且财政更加依赖于转移支付的省份地区，经济

近期银行股表现整体不佳，尤其是备受关注的零售龙头招商银行和平安银行，距离去年高点跌幅均在40%以上，严重压制了板块投资情绪。股价是基本面预期的反应，银行股的整体低迷，主要是经济降速背景下多种压制因素共同作用的结果。如地产爆雷对资产质量的影响、降息对净息差的影响、贷款尤其是零售贷款增速下滑对利息收入的影响、基金销售降速对财富管理收入的影响等等。就这些压制因素来看，不同银行所受影响不同，因而股价表现也是冰火两重天：部分优质区域城/农商行，稳增长背景下基建加速托底，对公贷款大幅增长，一俊遮百丑，业绩预期/表现不降反升，股价走出独立上涨行情。零售型银行，零售贷款、财富管理营收占比高，受个人贷款低迷、基金销售不振的影响最为突出，市场预期较为悲观，股价跌幅靠前。近期更是受楼市断贷风波影响，投资情绪显著受损。国有大行体量巨大，所受影响反映行业平均值，股价表现中规中矩；经济降速或受疫情影响严重的区域城/农商行，市场预期最为悲观，估值出现明显压缩。整体来看，除江浙、成渝等区域的优质城/农商行外，其他银行的股价表现均不算亮眼。其中，招商银行、平安银行跌幅靠前，当前市净率处于2019年以来的1.1%和0.6%分位值，市场情绪极度悲观。从市场情绪来看，普遍对零售型银行的短期业绩充满疑虑，如担心净息差缩窄、不良率上升、贷款投放增速下滑、财富管理收入下滑等。从平安银行的半年报来看，市场的担心基本都发生了。2具体来看，2022年上半年，平安银行净息差收窄3个BP，不良贷款生成率（还原不良核销后的不良贷款生成额/期初贷款余额）抬升0.37个百分点，财富管理手续费从大幅增长变为同比负增17%，信用卡交易金额出现负增长，营收增速下降1.6个百分点。从贷款结构上看，零售贷款表现如市场预期般“拉跨”，信用卡和新一贷Q2单季负增长，期末零售贷款占比较年初下降2.35个百分点；相比之下，公司贷款和票据贴现贡献了上半年