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文|韦䶮 段永平在雪球上评论了拼多多的新动作： "我觉得拼多多做网上品牌是个顺理成章的事情。他们很清楚什么东西有量。他们可以把有量的东西做到极致，既要质量好，到用户手里的价格还低（去掉了所有中间渠道）。 他们只要选出某些有代表性的产品用来打自己的品牌就可以了，不需要所有商品都做自己的品牌的。这个其实就是Costco的样子。拼多多如果线上品牌只有4000个左右的SKU的话，10年后会是相当厉害的。" 他说的是拼多多刚刚宣布的自营平台"新拼姆"。 3月25日，拼多多发布2025年全年财报的同一天，联席董事长赵佳臻宣布：组建"新拼姆"专项公司，一期现金注资150亿元，三年投入1000亿元，整合拼多多+Temu（海外版拼多多）供应链资源，开启品牌自营。 不追AI风口，把1000亿砸进供应链做自营品牌。 拼多多为什么？ 一、我们处在全世界产业链的底部 我在欧洲旅行时，在咖啡厅里遇到一位悉尼科技大学的教授Allen。 他游历世界很健谈，我们闲聊时他不停地夸中国商品——"So good quality, and so cheap！"（超级便宜又好） 他没有恶意。但我心里不太好受。 因为"优质又便宜"这五个字，恰恰是中国制造最尴尬的处境。 产业经济学里有一条著名的"微笑曲线"：在整条产业链上，研发和品牌在两头，利润最高；而纯制造、纯代工蹲在中间的谷底，利润最薄。 中国拥有世界上最强大的制造业体系。我们能造出全球最好的商品——苹果手机的零件几乎都产自中国，特斯拉最高效的超级工厂在上海，全世界七成以上的学生书包来自湖南邵东。 但长期以来，中国工厂扮演的角色是"幕后英雄"。一件出厂价3美元的装饰灯，贴上迪士尼的Logo能卖30美元。一部iPhone的BOM成本里，中国供应链贡献了大部分制造工序，但利润的大头属于苹果。 这就是微笑曲线的残酷：谁掌握品牌和渠道，谁拿走利润；谁只负责制造，谁只能喝汤。

文|韦䶮 01 想想老黄（黄仁勋）在GTC英伟达大会讲的"Token经济学"，我仍感觉后背发凉。 Token可能将会在未来颠覆整个社会结构，职场结构。 （Token注释：你对AI输入/输出的一个单词，就约等于1个Token。Token 是AI时代的石油，是智能的元计量单位。） 他有两个核心观点。 第一个：他说未来企业聘用员工，有一半的成本来自于为员工购买Token。 第二个：他提出了一个"Token"经济学模型，把Token分为五层。Token的质量决定了员工输出的质量，只有厉害的人配用最贵的Token。 黄仁勋在演讲中给出了他认为未来会出现的五档Token价格： 免费层，Token产出量大但响应速度慢； 中等层，每百万Token约3美元； 高级层，每百万Token约6美元； 高速层，每百万Token约45美元； 超高速层，每百万Token约150美元。 这不是简单的价格分层，而是一张未来职场的"阶级门票"。 02 我在使用AI中也深刻体会到了。贵的大模型就是比便宜的大模型好用。 比如我撸了免费的MiniMax和Qwen，就不如付费买的KimiCode，但是最好用的还是国外最贵的Claude Code、Gemini。 （我用Kimi订阅版办公够用，但是做深度报告、编程明显不如Claude Code） 我了解小鹏汽车有个软件团队，一个问题快一个月没搞定，最后花钱买了Claude Code，两个小时解决。 我有个朋友的公司，也开始帮员工报销Token的费用。不是他们钱多，而是算了一笔账：一个程序员月薪2万，如果花1000块买Token能让他们效率翻倍，这买卖太值了。 你看，企业正在用Token重新定义"人力成本"。 过去招聘看学历、看履历，未来可能先看你能用几块钱的Token。用得起$150超高速层的人，和只能用免费层的人，产出效率可能是50倍的差距。 这不是夸张，而是正在发生

为赢得准入之战，五一视界2025年战略性降低毛利，换取高速增长空间 3月26日，“物理AI第一股”五一视界（51WORLD）在上海召开2025年度业绩发布暨物理AI新品发布会。会上创始人、董事长&CEO李熠就公司愿景、行业潜力、经营业绩及千亿ESOP计划进行全面解读，并发布重磅物理AI新品“物理直觉”世界模型。 1、营收增长21%，三大业务全线增长 据五一视界（51WORLD）2025年度业绩公告，截至2025年12月31日，公司实现营收3.48亿元，同比增长21%。与此同时，三大业务板块全线实现正增长，交出登陆资本市场后的第一份答卷。 其中，51Aes营收2.74亿元，同比增长16.2%；51Sim营收0.56亿元，同比增长16.9%；51Earth营收0.18亿元，同比增长392.3%。 2025年是五一视界（51WORLD）自成立以来重要的战略换挡之年。2025年12月30日，五一视界（51WORLD）正式挂牌港交所，成为首家登录资本市场的“物理AI”核心基础设施企业。上市募资也为公司核心技术研发与国际化战略奠定了坚实基础。 不过，五一视界（51WORLD）2025年毛利率从51.1%降至30%也引发关注。其背后原因是研发开支增加（同比增加41%），以及2025年针对一些客户战略性降低毛利率，以赢得准入之战。“当你在某个阶段需要赢得一些战争的时候，需要付出一定的代价。”李熠解释，这样的毛利（战略性降低）是一次性和阶段性的。 如果仔细看五一视界（51WORLD）的资产总额、净资产和货币资金，数据相当亮眼：总资产增长1倍，净资产增长了近2倍，在手现金8.36亿，经营活动现金流明显好转。 据李熠介绍，2026年51 Sim智能驾驶业务将进入业绩高速增长兑现期，有望在“物理AI”仿真与数据平台市场中获得主要份额。 51 Sim业务的爆发不是突然到来的。五一视界（51W

近日，拼多多宣布正式升级“2026多多好特产”专项，依托“千亿扶持”重点加大对农产品供应链投入，推动农特产业全产业开发和升级，带动农产区农民增收增利，进一步推动农特产业实现长效发展。 2025年4月，拼多多“千亿扶持”启动“2025多多好特产”，加码水果蔬菜、海鲜水产、特色风味等农特产扶持。过去一年，拼多多专项团队深入数百个农产区的田间地头，与当地农牧产业深入融合，积极探索农货上行新模式，助力产业附加值提升。 ▲“2025多多好特产”专项小组深入数百个农产区，积极探索农货上行新模式。 据悉，本次“2026多多好特产”升级着眼于农业全产业赋能，平台将从农货扶持向冷链物流优化、精深加工拓展、生态打造等产业链上下游延伸。“在过去一年的实践中，我们发现部分农产地存在产品单一、上行效率低、有品质无品牌等发展瓶颈，我们希望借助‘2026多多好特产’的升级和加码投入，推动农货供应链提质增效，助力农产区实现品质农业、品牌农业的高质量转型。”“2026多多好特产”专项负责人表示。 随着“2026多多好特产”的正式启动，拼多多将开启新一轮专项行动，首批将走进贵州铜仁、山东青岛、广西南宁等地，从农货上行提质、特色产品拓展、品牌打造等方面开展定制培训和资源对接，助力农业价值链提升。 加码农货供应链，有商家销量涨幅近20% 近年来，一种来自亚热带的水果成了初春顶流，因其形似佛教中释迦牟尼的头型，故被称为“释迦果”，由于果肉洁白绵密，更有着“果树上的冰淇淋”之称。“释迦果在两广和福建地区很常见，但由于难以保存等特点，传统销售方式很难让它走得更远。”来自广西玉林博白县的新农人朱志远表示。 2020年，朱志远尝试将释迦果搬至拼多多，出乎他意料的是，在平台扶持下，销量增长迅速，到了2021年，店内订单量甚至翻倍增长，收获了江浙沪、京津冀等地区的诸多回头客，这让朱志远对长期耕耘精品果有了信心。 去年的释迦果花

春节前夕，继"年货节"之后，拼多多接棒上线"春节不打烊"活动，加大对水果生鲜、粮油米面、肉禽蛋奶、零食滋补、酒水饮料、日用百货等春节必需品的补贴力度，联合商家确保消费者在春节期间也可以正常收货，持续为春节"菜篮子""年夜饭"保价稳供。 为了确保消费者可以"买的安心，吃的放心"，平台密集推出了多项食品安全治理的举措，主要包括经营资质合规审查、食品广告治理，食品直播管控、未成年人保护、知识产权保护、食品数据库建设等。从"春节不打烊"开始，2026年拼多多将全面提升食品消费的安全保障。 据拼多多平台治理相关负责人介绍，在经营资质方面，平台全方位加强了对食品类商家主体资质的合规审查。一方面，平台将加大对食品类商家主体资质的核验频率和处置力度；另一方面，平台还将通过算法模型对线上商品进行巡查，实时巡查商品的经营资质，一经发现不合规的商品，即刻进行下架及关店处置。 以"冷加工糕点"类食品为例，平台进一步细化了对该类商家的资质审查，拓展了商家主体信息的透明度。根据近日平台最新发布的商家公告，经营该品类的商家须在提供《食品生产许可证》或《食品经营许可证》基础上，同时提供《食品生产许可品种明细表》，且明细表中的"类别名称"须包含"冷加工糕点"等，对于资质异常的店铺将进行下架及关店处罚。 在食品广告和品牌方面，平台将通过对商品、图文等信息的实时巡检，第一时间对虚假发布、不实信息、AI图片等进行拦截，并依据风险高低和违规情节，进行降权、下架、关店等处罚。 此外，平台还将联合食品品牌对品牌商品进行抽检鉴定，对于鉴定为假货的商品，按假一赔十赔付给消费者。 为了保障食品类商家、品牌的知识产权，平台还持续拓展了知识产权侵权投诉专属渠道，对权利人的知识产权维权行为及时跟进处置。 2025年，平台累计处置食品相关的侵权投诉数十万件，极大保障了食品商家的知产权益。 2026年2月1日，由国家市场监督管理总局、

12月30日上午9点30分，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称“五一视界”“51WORLD”）以“6651”为股票代码，在港交所主板挂牌上市，成为中国首家登陆资本市场的Physical AI企业，也是今年港交所18C特专科技企业上市的收官之作。 五一视界在本次IPO中，总计发行【2,3975,200】股，募资总额为【7.31亿港币】。其中，香港公开发售获258倍超额认购，国际配售获得海内外长线基金、对冲基金、战略投资等各类型投资人积极认购。 今日开盘，五一视界股价达【35港币】，较发行价上涨【14.75%】，市值超【140亿港币】。 成功登陆资本市场，这不仅标志着五一视界迎来关键发展里程碑，更代表着中国Physical AI（物理AI）产业正式步入资本化发展新阶段。 据了解，五一视界成立于2015年2月，是一家致力于克隆地球5.1亿平方公里的科技公司。公司长期围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域的技术进行大量投资并发展核心竞争力，已推出三大核心业务，分别为51Aes（数字孪生平台）、51Sim（智驾仿真平台）及51Earth（数字地球平台），产品已被全球超千家大中型企业广泛应用，业务覆盖19个国家和地区。 历经十年技术沉淀，51WORLD已构建起“合成数据-空间智能模型-仿真训练平台”的全链条物理AI闭环生态，成为全球少数真正具备物理AI三要素的公司，并在智能驾驶、交通枢纽、智慧工厂、智慧能源等领域落地物理AI标杆案例。 业绩方面，在过去的2022年、2023年、2024年和2025年前六个月，五一视界的营业收入分别为人民币1.70亿、2.56亿、2.87亿和0.54亿元，2022至2024年，公司营收年复合增长率达30.02%，2025年上半年营收同比增长62.04%；相应的净亏损分别为人民币1.90亿、0.87亿、0.79亿和0.94亿元，相应的经调整净

近期，全球科技企业集体跑步入局物理AI：OpenAI从ChatGPT 向世界模型发展；阿里千问APP近日开始接入高德，让其具备物理世界的理解和行动能力；小米大模型负责人罗福莉近期表示AI 进化的下一个关键点，一定是能够与真实环境持续交互的物理模型…… “物理AI时代”来了如此深入人心，要感谢“AI教父”、英伟达创始人黄仁勋的到处“布道”。今年3月的GTC 2025大会上，英伟达创始人黄仁勋说，“AI下一波浪潮是物理AI（PhysicalAI）”。 他认为，AI发展到现在，经过了三代技术范式转移，最早是能看懂图片、听懂声音的感知AI，然后是能创作的生成式AI，再到能自己做决策、能行动的自主智能体，接下来轮到物理AI（Physical AI）了。 早在去年6月的GTC 2024大会上，黄仁勋就提前剧透：AI下一波浪潮是物理AI，它能够理解物理规律、与人类并肩作战。之后，黄仁勋在2025 CES 大会、链博会等场合反复强调：物理AI（Physical AI）体量比内容AI大几十倍，是蕴藏着数万亿美元机会的“超级赛道”。 现在，这场“物理AI全球竞赛”迎来关键剧情： 12月18日，五一视界（51WORLD）启动招股，从沐曦股份身上赚了200亿元的私募大佬葛卫东、“AI第一股”商汤科技、“国产GPU第一股”摩尔线程等纷纷认购，计划12月30日登录港交所主板，成为中国乃至全球 “物理AI第一股”。 五一视界（51WORLD）这次在全球发售2397.5万股A类股份，其中，香港发售119.9万股，配售2277.6万股，另有15%超额配股权。以每股30.5港元的发行价计算，五一视界（51WORLD）本次 IPO预计募集资金达 7.31亿港元，若行使超额配售权，最高募资规模可达8.41亿港元。 如此“滚烫热辣”的物理AI（Physical AI）到底是个啥？到底该如何理解Physical AI

12月20日，在摩尔线程MUSA开发者大会主题演讲中，摩尔线程创始人、董事长兼CEO张建中重点介绍了摩尔线程与五一视界（51WORLD）旗下仿真平台51Sim围绕KUAE智算集群构建下一代物理 AI 仿真体系的深度合作。双方以国产 GPU 大规模算力为基础，以新一代仿真与世界模型技术为核心，共同探索面向端到端智能驾驶、具身智能的物理 AI 基础设施建设路径。 长期以来，仿真主要依赖人工建模和规则驱动，构建周期长、成本高、泛化能力有限，与真实世界之间始终存在“置信度鸿沟”。针对这类痛点，51Sim以 “4DGS 重建 + 生成式世界模型”作为基础，构建了“重建 + 生成”的下一代仿真的技术底座，推动仿真体系从“手工搭建”走向“AI 自动生成”。 同时，“重建 + 生成”的物理 AI 仿真体系，对算力提出了前所未有的要求。神经场景重建、世界模型训练、大规模合成数据生成、闭环仿真、强化学习，均需要高并发、长时间、稳定的 GPU 计算资源。51Sim携手摩尔线程，基于海量、统一、可规模化的算力底座，构建了覆盖训练与推理的完整的物理 AI 仿真体系，推动“重建 + 生成”能力进入工程化阶段，让物理 AI 的训练与推理场景，从实验室走向真实业务的规模化落地。 目前，51Sim与摩尔线程共建的物理AI仿真体系已率先在智能驾驶领域实现规模化落地应用，支撑端到端智驾算法的闭环验证。 未来，双方将在智能驾驶领域的落地经验拓展到具身智能等更广泛的物理AI应用场景延伸，探索一条可复制、可扩展的物理 AI 发展路径，释放物理 AI 的无限进化潜能。 除业务层面构建深度协同生态外，在资本层面，摩尔线程作为五一视界的战略股东，为其坚定护航。当前，五一视界正以 18C 章程冲刺 “Physical AI 第一股”，计划于 2025 年 12 月 30 日在港交所正式挂牌。五一视界与摩尔线程先后踏上资本化道

刚从沐曦上市（12月17日）的资本饕鬄盛宴中爆赚超200亿（账面）的葛卫东，又出手了。 12月18日，葛卫东投资了被誉为物理AI第一股的五一视界（51WORLD）。这笔投资惊掉了笔者的“大牙”：这位著名牛散、私募大佬投资五一视界（51WORLD）是因为在沐曦上赚太多了，膨胀了，所以开始到处“撒钱”？ 当然不是！ 作为上海混沌投资的创始人，葛卫东是资本市场的老司机。他在股票市场的投资涵盖A股，港股，美股等，聚焦于TMT，先进制造、医药、新兴消费等领域。 他（含旗下混沌投资）在股票市场的出手遵循这样的原则——增长是永远的主题。“公司所处的赛道是否能持续成长，是否有足够大的空间，是投资的首要问题。确定赛道以后，我们着重分析公司在赛道中所处的位置和竞争优势。” 他强调投资“伟大的变化”。科技进步与社会发展，使得人的生活方式和企业的运营模式发生巨大改变，带来一些行业的爆发式增长，“我们应察觉这些变化所衍生出的投资机会”。 对标以上“葛氏投资”规则，我们来看看他投资的沐曦： 赛道空间和增长速度：被誉为国产GPU第二股的沐曦所处的GPU赛道，弗若斯特沙利文预测，中国GPU市场规模将从2024年的1425亿元跃升至2029年的1.34万亿元，2025-2029年的CAGR高达53.7%。而《中国制造2025》提出，2025年集成电路内需市场自制率目标达70%。市场高需求+政策红利，造就了国产GPU巨大的市场空间和高增长。葛卫东2022年7月首次投资沐曦，2025年2月和3月通过两次增资突击入股，获得6.73%（上市后）的股权。按沐曦12月17日收盘价829.9元/股计，其持有的股份账面价值223.56亿元，剔除掉他的投资成本，账面回报超200亿元。 公司位置和竞争优势：沐曦和摩尔线程被誉为国产GPU双星，中国的英伟达。沐曦创始团队出身于AMD，此前开发过大量成熟的GPU，经验丰富，确保了庞

昨天（12月17日），小米AI领军人物罗福莉首次亮相，万众瞩目，结果她说小米要重注物理AI——它需要理解重力、运动等基本物理法则，拥有全模态感知能力，并能实现从感知、规划到执行的闭环任务。显然，物理AI已成中国科技大厂的“显学”了。 不过即便如此，物理AI的关注度今天要被港股“物理AI第一股”——北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称五一视界或51WORLD）抢去了——12月18日，它开始大规模招股，并准备在2025年12月30日在港交所主板挂牌上市。 据笔者了解，五一视界（51WORLD）这次在全球发售2397.5万股A类股份，其中，香港发售119.9万股，配售2277.6万股，另有15%超额配股权。 国产GPU第一股摩尔线程（市值超3000亿元）、AI龙头企业商汤科技已参与认购，其他机构和投资人也踊跃参与，大大超出市场预期。 以每股30.5港元的发行价计算，五一视界（51WORLD）本次 IPO预计募集资金达 7.31亿港元，若行使超额配售权，最高募资规模可达8.41亿港元。 上市成功后，五一视界（51WORLD）将成为港股“物理AI(Physical AI)第一股”。 为什么万亿大厂小米大模型负责人罗福莉的首次亮相要押注“物理AI(Physical AI)”，为什么五一视界（51WORLD）作为物理AI第一股会受到摩尔线程等明星企业、投资机构和投资人的追捧？ 一句话：物理AI（Physical AI）的赛道太大、太诱人了！ 以大模型为代表的内容AI市场，已引发资本狂潮（催生了谷歌、OpenAI、微软等万亿美金公司）；物理AI （Physical AI）市场体量要高出几十倍（摩根斯坦利说仅人形机器人市场到2050年高达5万亿美元），难怪说它是AI市场中最大、最真实、最可落地的万亿赛道，也被视为未来十年AI最大的增量市场，堪称“超级赛道”。 世界市值最高公司英伟达