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巴奴再次更新了赴港上市招股书。 在今年首次递交招股书后，巴奴就曾收到证监会“九连问”，核心指向突击分红、用工合规、员工社保缴纳不足等问题。 这一次，更新的招股书显示数据好转。根据最新招股书，2022年-2024年及2025年前9个月，巴奴的总收入分别为14.33亿、21.12亿、23.07亿、20.77亿，经调整净利润分别为4150万、1.44亿、1.68亿、2.35亿。 尤其是2025 年前九个月，收入下滑但利润反涨，像是一次“逆风修复”。 表面上，巴奴似乎找到了在寒冬里抵御周期的方法。作为中国火锅市场的第三大品牌，人均消费甚至高于海底捞，它却用最朴素、也最冒险的方式把利润做了上去：压供应链、压人工、压社保。 在经济下行的大周期里，从来不会给高价火锅太长的蜜月期。财务数字好看是一回事，“是怎么被做出来的”又是另一回事。真正的问题不是利润涨了多少，而是它靠什么涨？ 利润“逆风修复” 2025年前九个月，巴奴的利润反涨，看起来像经营效率的胜利。但把账拆开，你会发现这更像一场“成本博弈”而非经营突破。 巴奴过去几年反复强调“好食材更重要”，但从招股书细节看，其采购成本占比持续下降。2022年到2024年，原材料及耗材，占收入的比例为33.8%、33.2%、32.1%，在2025年前9个月，再下降至30.6%，创近年新低。 在消费端并未升级、门店并未显著涨价的情况下，供应链成本的下降只意味着一件事：利润来源，而非来自效率提升，而是压价。 这跟海底捞以规模换成本不同，巴奴的体量不足以靠议价权建立“规模壁垒”，供应链端更易被动，风险被放大。 巴奴门店数量从2023年的111家，上涨到2024年的144家，再上涨到2025年前9个月162家，门店数量增长46%。 但同期正式员工从1604上涨到1735人，再涨到1974人，员工数增长23%，但兼职员工人数则从1111人上涨到2664人，

影石的三季报创下上市以来罕见的“增收不增利”局面。 三季度营收29.40 亿元，同比增长 92.64%，放在任何一家硬科技公司身上都足够耀眼； 可归母净利润只有2.72 亿元，同比下降 15.9%，毛利率更是下滑 7.73 个百分点。 这份财报发布前后，行业刚经历了一场震动。影石跨入无人机赛道，大疆反手推出首款全景相机，并以千元级降幅引爆价格战。两家来自深圳南山、相距仅13 公里的硬科技巨头首次短兵相接，让整个影像行业意识到：这场竞争远未到终点。 而三季报释放的信号，比价格战更危险。 影石营收在涨，但增长的“含金量”却在下降；利润在跌，但成本曲线全部在上扬。新品布局全面开花，却让公司陷入研发、供应链、渠道三线同时扩张的重负。更大的威胁也在逼近，OPPO、vivo、荣耀等手机巨头正加速进入手持影像市场。 影石在全景相机超过80% 的全球份额，也开始被对手迅速撕开缺口。 公司在扩品类、推进无人机项目、加码芯片定制的过程中，正在走向一个关键拐点。 它正在用未来换现在，用利润换增速，用短期的规模换长期的确定性。 这是一场豪赌。而这场转型，到底是机会，还是陷阱？ 01 影石的增长越来越快，但代价越来越贵 影石三季度漂亮的营收增长，并非简单靠打促销堆出来，而是通过高强度战略性投入在背后不断加码。这种投入可以是未来的铺路石，但在短期内，却成为利润下滑的根源。 最直观的是研发支出。 三季度影石研发支出高达5.24 亿元，同比激增 164.81%。研发费用占当季营收比例达到 17.81%，在硬件消费类公司里，这个比例已属非常高。公司明确表示，这些投入主要集中在 定制芯片、AI 算法、全景影像等战略项目上。   影石也强调，如果把这些“战略性费用”剔除，其三季度利润

运动鞋服品牌如何在新消费时代找到可持续的增量？ 2025年双11期间，由中国头部运动品牌所掀起的新风向，正给出一个以“即时零售”为关键词的答案。 就在这个双11前夕，国内运动品牌行业掀起一场静悄悄的渠道革命。10月20日，李宁官宣入驻美团闪购，近千家门店同步上线。紧随其后，鸿星尔克于10月21日与美团闪购达成合作，预计年底接入约4000家门店。 而早在今年八月，安踏便已率先布局即时零售，超1200家安踏门店入驻美团闪购，并计划年底扩展至5000家。 一连串的动作背后，不但清晰勾勒出运动品牌发力即时零售的轨迹，也寓意着以美团闪购为代表的即时零售业态，正身处破圈爆发前夜。 运动品牌集体上线美团闪购，即时零售成新战场 近些年来，由即时零售所代表的生活方式，逐渐渗入我们日常生活的方方面面：不管是出门健身发现少带速干衣，还是孩子体育课突然需要运动鞋，这些过去令人头疼的即时需求，如今只需打开手机下个单，30分钟内全套运动装备即刻送达。 正是在此背景下，2025年双11才成为运动品牌发力即时零售的关键转折点。细观近期动态，头部运动品牌的布局节奏明显加快，业已形成一股密集入驻美团闪购的浪潮。 而这一波入驻潮中，安踏无疑充当了开路先锋的角色。早在8月19日，安踏就率先与美团闪购达成战略合作。据了解，目前超过1200家安踏门店已入驻平台，双方计划在今年年底将合作门店数扩展至5000家，实现全国超过300个城市的全面覆盖。 值得关注的是，李宁同样于10月20日宣布加入美团闪购阵营，并且一上来就是近千家门店同步上线，覆盖全国近百个城市。从品牌战略层面看，李宁此次动作是其“单品牌、多品类、多渠道”战略的重要落子，显示出传统运动品牌对渠道变革的积极应对。 仅仅在李宁宣布入驻的一天后，鸿星尔克、特步也迅速跟进。10月21日，鸿星尔克正式入驻美团闪购，预计至今年年底，将有约4000家线下门店接入该平台。特

8月28日，中国飞鹤发布2025年上半年业绩报告。数据显示，飞鹤实现营收91.5亿元（人民币，下同），净利润10.3亿元，现金及现金等价物64.8亿元。报告期内，公司现金流充沛，财务结构健康，展现出稳健的经营基本盘。 面对日益复杂的市场环境与消费需求的变化，飞鹤展现出强大的战略定力与发展韧性。上半年，公司以科技创新为内核，通过全球市场开拓及全生命周期产品布局等多维协同，不仅巩固了其在核心业务的领先地位，更在培育新质生产力、开拓增量空间方面取得了显著成效，清晰地锚定了其长期价值增长曲线。 全渠道销量及市场份额稳居第一 科研创新引领行业高质量发展 2025年上半年，飞鹤婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一。市场地位稳固的背后，离不开飞鹤始终将科技创新视为企业发展的核心驱动力。2025年上半年，公司在基础科研、智能制造及人工智能应用等领域持续投入，成果丰硕。 在基础科学研究层面，飞鹤以引领行业的“脑发育”战略为轴心，构建了跨国的产学研协同创新网络。公司与哈佛大学波士顿儿童医院、清华大学脑与智能实验室、北京大学医学部、首都医科大学等全球7个国家20余所顶尖科研机构紧密合作，将前沿学术研究转化为实际产品力。 2025年初，飞鹤正式发布全球领先的“乳蛋白鲜萃提取科技”。该项突破性成果依托自主创新的蛋白深加工技术体系，实现了对不同功能活性乳蛋白组分的精准提取与定向激活，不仅显著提升了蛋白原料的国产化自主保障能力，更推动产品品质实现跨越式升级。基于该技术推出的新一代产品，能够更好地保留天然乳蛋白的活性营养，为消费者提供更高效、更易吸收的产品选择。 作为母乳研究领域“国家队”，飞鹤在二季度发布了国内首个应用型母乳低聚糖（HMOs）全谱系结构数据库。该数据库依托“十四五”国家重点研发计划，通过对大量中国母乳样本进行系统解析，突破了HMOs精细化检测与结构表征的技术瓶颈，经中国食品科学技术

生命早期脑发育，与一生发展息息相关。联合国儿童基金会报告显示，在中国，约有 1700 万5岁以下儿童未能充分发挥潜能。我国2-15 岁儿童中，约有 2500 万存在多动症、学习困难和发育迟缓等问题。事实上，这些问题与生命早期大脑发育期的营养摄入、科学养育息息相关，亟需社会与家庭的共同重视。 5月16日，飞鹤与北大医学-中国飞鹤营养与生命健康发展研究中心、哈佛BCH、人民网、新华网等机构以及多位权威专家，联合发起“1000天大脑发育科普行动”，通过专家科普讲座、万场线下科普互动、“聪明育儿红宝书”发放等系列活动，普及生命早期大脑发育和营养知识，提升公众对其重要性的认知，为婴幼儿及儿童的健康成长提供科学的指导和支持。 “把握黄金1000天，是对孩子一生的最佳投资” 此次科普行动集结了哈佛大学医学院波士顿儿童医院神经生物学、神经代谢研究专家孔栋，北京大学神经科学研究所副所长邢国刚，北京大学医学部公共卫生学院副院长、北大医学-中国飞鹤营养与生命健康发展研究中心主任许雅君等权威学者，围绕“生命早期1000天脑发育的科学规律”“大脑发育的影响因素”“如何养成健康聪明的大脑”等重点话题展开科普活动，公众可以通过飞鹤“妈妈的爱，让你更懂选择”全国万场脑发育科普行动等方式参与其中。 “生命早期1000天”，涵盖从孕期到婴幼儿2岁的时间段，被世界卫生组织定义为一个人生长发育的“机遇窗口期”。该阶段的大脑发育为孩子的认知发展和身心健康打下基础，一旦错过将难以弥补。 “我们通常把大脑称作三磅重的宇宙，作为人体最复杂的器官，大脑支配着几乎所有生理和心理活动。”邢国刚介绍，神经系统不同的功能发育有着各自不可错过的“关键期”，如果忽视营养、亲子互动、社交等因素，都有可能会造成大脑发育的异常。 他进一步指出，脑健康是生命健康的核心。研究表明，投资早期儿童发育的回报率最高，可达1:7。因此，把握大脑发育黄金

最近，良品铺子（603719.SH）披露了2023年的业绩，公司全年营业收入达到80.46亿元，较去年下降了14.76%；归母净利润显著下滑，同比下降五成至1.8亿元，而扣非净利润更是减至仅0.65亿元，同比下降了68.82%。2024年第一季度业绩也并不乐观。尽管营收略有上涨，同比微增2.79%，营收达24.51亿元，但归母净利润和扣非净利润却继续遭受重创，分别下降57.98%和48.69%。良品铺子在财报中指出，对比同期下降，是由于对部分商品进行了价格调整，导致毛利率降低，加上政府补助的不稳定，综合影响了公司的净利润下降。 从股价表现来看，良品铺子的市场估值也经历了剧烈波动。股价最高曾达87.24元/股，而截止4月26日收盘，收盘价至14.71元/股，跌幅达到惊人的83%，总市值也缩水至58.99亿元。可见良品铺子在资本市场正面临严峻挑战。 01 多品类营收下滑，净利润不及五年前 良品铺子，涵盖了坚果炒货、果干果脯、肉类零食、素食山珍、糖果糕点等多个领域的综合性零食品牌，2023年的财务表现透露出市场压力的重重阴影。尽管产品线丰富多样，但2023年六大主要产品类别均遭遇了营收下滑，全年营收80.46亿元，同比减少14.76%。财报解释这一下降主要是由于市场和平台环境的变化，特别是线上渠道的营业收入降低。 当我们深入探究良品铺子的销售模式，发现更加明显的分化趋势。直营零售业务成为了少数亮点，同比增长21.69%达到18.94亿元，占总营收的23.81%。相比之下，电子商务业务，尽管仍占据了39.83%的营收比例，却经历了32.58%的显著下跌，收入仅为31.67亿元。加盟业务也未能幸免，以30.19%的比例贡献了24亿元营收，下滑6.67%。而团购业务，虽占比最小，也同比下降0.51%，营收仅4.9亿元。 在2022年，良品铺子的电子商务业务曾占据其主要营收来源的半壁江山

县城里隐藏的财富机遇，可能比所有人想象中的还要巨大。 近年来，在以县域经济为代表的广阔下沉市场中，诞生出了一个又一个商业神话。从拼多多到蜜雪冰城，从塔斯汀中国汉堡到尚客优酒店，俗称“下沉同花顺”，在县城里随处可见的新消费、新门店，正在让“得下沉市场得天下”成为很多行业领域公认的商业信条。 值得注意的是，随着中国县域经济的快速发展，叠加县域经济提质升级、利好政策频出，下沉市场酒店这门生意已显现出巨大的爆发力。如果说三四线城市是蓝海，那么下沉市场中的酒店业则是这片蓝海中的皇冠。 据统计，我国三线以下城市人口占总人口70%，约有10亿人在下沉市场中消费、成长，中国300个地级市、2800个县城、40000个乡镇、66万个村庄所蕴含的市场机遇非常巨大。同时，根据《2022年中国酒店业发展报告》，我国下沉市场的酒店数量约为16.1万家，但连锁化率却不到30%。 中国下沉市场人均可支配收入持续上升的背景下，如何抢占下沉酒店市场的增量，已经成为国内外酒店业巨头都在关注的焦点。 县城酒店火出圈 以县城酒店为代表的下沉市场酒店有多火爆？刚刚过去不久的春节长假让所有人开了眼。 相关统计显示，春节假期国内出游人次达到4.74亿人，总花费超过6326亿元。有意思的是，春节旅游消费中，四线及以下地区的消费同比增速最快。 根据携程等各大OTA平台发布的数据显示，除一二线出游热门目的地一如既往火爆之外，大量三四线城市也在春节假期迎来酒店预订高峰，今年文旅圈的一大特色就是三四线小城酒店供不应求。 携程发布的《2024龙年春节旅行报告》显示，从酒店预订量看，县城酒店订单同比增长超6成，在酒店订单总量前200的县城中，江西浮梁、山西浑源、黑龙江五常、福建闽侯、广西凭祥等酒店订单均同比增长超2倍。 值得注意的是，在春节之前与春节之后，“小城旅游”的火爆均持续出圈，下沉市场酒店行业从2023年至今一直都热度非凡。

开年之后，库迪和瑞幸这两家在价格上短兵相接了近一年的咖啡品牌，都有了新动作。 瑞幸被媒体爆出瑞幸9.9元有所缩水，而库迪则针锋相对的宣布，开启全新的促销活动，全场9.9元不限量。 这两则消息让很多在坚持和闭店之间纠结的库迪联营商，因为似乎有了转机而愈发难以做出决断了。 但很快，瑞幸就在业绩说明上表态，将会坚持目前的发展策略和定价策略，在回馈客户的同时不断扩大市场份额。9.9元还将继续。 站在同样的价格水平上竞争，寒心了一整年的库迪联营商们还有翻盘的机会吗？ 一、亏损一年，联营商选择放弃库迪 如同库迪创立之初，联营商觉得跟着库迪干能有前途一样，此次新动作之下，若真有联营商觉得又有希望了，那么，很可能会再次赌错。 一方面，瑞幸虽然调整了9.9元的使用范围，但内部人士透露有一条十分清晰的信息是“库迪周边的瑞幸门店，全场9.9元的政策仍然保持不变，且会长期坚持”。 虽然库迪一直向外界展露着自己能做9.9元咖啡的信心，但现实却是从去年7月开始，库迪就屡屡提价，即使是团购价，也从8.8元一度涨到了最高14元以上，即使是目前的9.9元，也较8.8元上涨了12%。从这个层面来看，无论瑞幸的9.9元是否收缩，现金流压力不断增长的库迪，价格战疲态已经显露无遗。 很多身在其中的库迪联营商已经看到了这一点。 据《每日经济新闻》报道，有联营商将开了11个月的库迪门店，在今年2月已经翻牌成瑞幸了，该联营商给出的理由是：“库迪回本太难了，也不是说换瑞幸一定就会好，赌一把。” 另外一位有茶饮品牌加盟经验的联营商，在去年3月被库迪的故事吸引而投入50万开店之后，因为生意不及预期至今没有回本，也将门店翻牌成了瑞幸。 中国食品产业分析师朱丹蓬更是表示，瑞幸调整9.9元的使用范围是因为在与库迪的竞争中“已经取得了先机，所以有了一定的话语权”。 这也意味着，瑞幸调整策略，不管是在产业专家还是在库迪联营商看来，都并不

近日，国际权威调研机构弗若斯特沙利文，向飞鹤颁发多项“第一”认证证书。认证信息显示，2019年-2023年度，飞鹤奶粉在中国婴幼儿配方奶粉市场（不含港澳台地区）连续5年位居第一，在全球婴幼儿配方奶粉市场连续3年销量第一。同时，旗下星飞帆系列早已成为婴儿奶粉品类全球第一大单品。 近年来，飞鹤在市场变化中走出了中国品质和世界标准，在原料、生产、研发等领域均走在前列，也成为各界眼中的中国乳企标杆。 数据显示，飞鹤近五年营收实现15%以上的复合增长，继续保持创新发展，在研发驱动下技术与品质持续升级，获得市场认可。作为国家技术创新示范企业，飞鹤牵头启动承担了“十四五”国家重点研发计划“中国新一代婴配乳粉”项目研发课题。同时，飞鹤在业内率先启动脑发育战略，在行业标准建设和生命早期脑科学方面取得多项成果。相关研究已深入大脑发育重要营养成分，应用于星飞帆等系列产品。 2023年，飞鹤成功入选工信部质量提升典型案例。为确保品质、严守质量关，飞鹤在业内率先打造“全产业链模式”，突破关键原材料“卡脖子”难题，并打造自有牧场，从源头把控奶粉质量。生产环节，飞鹤同样创新实现了“制药级”标准。发展60余年，飞鹤实现中国乳业多项突破，推动中国婴配粉自主化，于更全面、更高品质的全生命周期产品发展中为国民营养提供助力。

智能化浪潮正深刻改变着消费者日常生活的方方面面，也推动着传统卫浴品牌面向智能化转型的步伐。 而在一众耳熟能详的中国卫浴品牌中，九牧可以称得上是面向数字化、智能化、高端化转型的先锋。 就在近日，九牧刚刚举行了一场盛大的第1000万套智能马桶上线暨“绿色黑灯工厂”授牌仪式，向外界再一次表明其加大数字智造和绿色智造建设投入，以及坚持“科技卫浴”发展路线的决心。 不过，在九牧轰轰烈烈地从传统卫浴进阶到智能卫浴时代的进程中，产品和服务有没有跟上消费者的要求却是另外一个问题。 以智能卫浴产品中最常见的智能马桶为例，在黑猫投诉等互联网投诉平台上，我们可以看到不少消费者对于九牧智能马桶的投诉信息，涉及产品质量、售后服务等。 各类投诉问题正让九牧这个老牌卫浴品牌陷入口碑危机，也凸显了品牌转型并非一蹴而就，更需要在产品与服务底盘上夯实自身。 一、九牧智能马桶售后难？ 面对卫浴品牌智能化的大势所趋，市场普遍拥有的一个共识是，很多智能卫浴品牌在主打智能化、人性化等新卖点的同时，却不乏会出现产品技术不过关、安装培训不到位等情况。 近期，在界面新闻的一篇报道中，九牧就因为“售后难”的问题成为被点名批评的对象之一。 界面新闻援引黑猫投诉上的一则投诉显示，消费者赵先生称自己去年在京东花了六千多元购买两个九牧智能马桶，并由官方进行安装。但半年后，发现两台智能马桶均存在净水管和污水管接反的情况。 “由于净水马桶净水通路被污水污染，不能再使用了，家人还在医院检查出真菌感染，危害健康”。赵先生表示，而在消费者与商家进行沟通反映之后，九牧方面只同意赔偿五百元进行解决，并且“一直等了一个多月也没有解决”。 赵先生的诉求是，“要求退款以及赔偿我们身体受损的损失”。 无独有偶，在黑猫投诉平台上，我们还能看见更多关于九牧智能马桶的投诉信息。 在商家引导后下单出现问题，却要消费者自行承担退换货损失；安装不到位，导致全屋被淹；