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这几天把2025年的财报认真看了一遍。 很多人问我一句话： 👉 这家公司到底值不值得长期拿？ 我先把核心数字摆一下： 营收：457.87亿（+16.65%） 净利润：93.12亿（+24.20%） 扣非净利润：91.65亿 ROE：25.56% 经营现金流：120.55亿（+40.79%） 分红：54.8亿（分红率接近60%） 如果只看这些数字，你会觉得： 👉 “很好，很优秀，但好像也没什么特别的” 但我想聊的不是这些表面数据。 而是三个更重要的东西： 👉 赚钱的质量、未来的隐患、以及它到底是什么类型的资产 说点更真实的。 一、这家公司赚钱，很“干净” 很多人看财报，最容易忽略一件事： 👉 这钱到底是怎么赚来的？ 我看了一眼： 扣非净利润：91.65亿 归母净利润：93.12亿 差了不到1.5亿。 什么意思？ 👉 基本可以理解为： 👉 这90多亿利润，几乎全部来自主营业务 不是靠： 补贴 卖资产 汇率 👉 是靠一块一块玻璃卖出来的。 这点其实非常重要。 因为A股里有太多公司： 👉 利润很好看，但质量很差。 再说一句更关键的：现金流 这一点我个人特别看重。 👉 利润增长24%👉 现金流增长41% 经营现金流直接干到120亿。 净现比1.29。 简单讲一句人话： 👉 赚到的钱，不只是账面利润，而是真的收到了现金 我自己判断一家公司靠不靠谱，有一个简单标准： 👉 是不是“能持续把钱装进口袋” 这家公司，明显是。 二、拆开看四个季度，其实更真实 很多人只看全年数据，但我更喜欢拆开看。 因为： 👉 节奏里藏着很多东西。 Q1：看起来爆发，其实有点“会计因素” 净利润同比+46%，很猛。 但其实是去年基数低（成本确认问题）。 剔除之后： 👉 依然是稳健增长 Q2：全年最舒服的一段 旺季 + 产品升级。 利润

前几天，刚说完一亩田，这两天一亩田（YMT）彻底火了。 盘中最高涨超40%，单日成交额爆到3400万元，换手率直接拉满。搁平时这票一天能有几百万成交就不错了，这次完全不一样。 背后是公司连续发公告，一口气把战略、收购、资金、回购全摆上桌，市场情绪被直接引爆。 热议焦点就一个：公告里白纸黑字写着2026年实现10亿元人民币年度营收——这目标到底靠谱不靠谱？ 我来把这笔账从头拆一遍。不是泛泛而谈，是逐块算，每一块都有数据支撑。 一、先说一件大家容易忽略的事 美股的公告不是A股的投资者关系稿，不是随便说说的。一旦以官方公告形式披露业绩目标，就涉及信息披露合规问题，管理层承担的法律责任不是闹着玩的。 换句话说，敢以公告形式说出10亿，这本身就代表了管理层对这个目标的极高信心。你可以质疑他们能不能做到，但不要质疑他们说这话的认真程度。 二、10亿怎么来的？自有业务5亿，一块一块拆 （1）一亩田APP线上业务：1亿元 这是公司深耕15年的核心底盘，会员费、信息服务费、广告投放，全是现金流稳的业务。2024年就超1.6亿，2025年AI化改造提速，付费会员体系升级，精准投放能力增强。 保守算，2026年1亿线上收入，根本不需要任何新故事，靠存量用户和成熟模式就能达到。这一块我认为基本没悬念。 （2）沃来采农业综合服务：3.5亿元——这是这篇文章要重点说的 沃来采定位“农业版链家+沃尔玛”，这个比喻很准——一头是产地经纪服务（撮合+佣金），一头是乡镇零售。覆盖农产品经纪、乡镇服务站、线下超市三个场景。 我把这三块分开算： ①农产品经纪佣金收入 模型逻辑：单店年流水× 抽佣率 × 门店数量 沃来采服务中心是轻资产模式，单店农产品购销年流水200-300万元，这是一亩田路演材料里有的数。按中间值250万算，抽佣率6%-10%，取低端7%，单店佣金收入约17.5万元

2025年以来，市场的流动性高度集中于AI、芯片等科技赛道，投资人对“AI含量”的要求越来越高。但一个有意思的现象是：随着AI板块的随流炒作，那些真正用AI改造传统产业、实实在在的产业服务型企业，反而越容易被错误定价。 在我看来，美股市场目前有一个最典型的“认知错位”标的——一亩田（NASDAQ: YMT）。 市场给它贴的标签，还停留在“农业B2B信息平台”的旧逻辑上。但如果你认真翻一翻它最近的材料，你会发现这家公司已经在悄悄完成一件大事：从流量生意，脱胎换骨成一个覆盖“产-供-销-消”全产业链的农业综合服务体。 这种业务形态的质变，正是估值重构的核心基础。而当下的股价，还没有反映这件事。 （1）先说赛道：万亿农业流通市场，80%还靠个体经纪撑着 老规矩，先看赛道。中国农产品流通市场整体规模超10万亿元，但80%仍由传统个体经济主导——没有标准化、没有数字化、效率极低。这不是小问题，这是整个产业链最大的痛点，也是最大的机会所在。 政策面更是给足了信心。近年来中央一号文件年年聚焦农业，今年两会更是明确将农业现代化定为“中国现代化最重要的短板”。当最高层把一件事列为“短板”的时候，通常意味着：政策、资金、资源，都会往这个方向堆。 赛道够大、政策够强，这是一亩田站上的第一个风口。但光有赛道不够，一亩田凭什么是那个最终能跑出来的赢家？ （2）从“撮合平台”到“全产业链服务体”，沃来采是关键变量 说实话，我以前对一亩田的印象也停留在“农业版58同城”——信息撮合、收点佣金，典型的轻资产平台生意，天花板不高。 但最近的动作彻底改变了我对这家公司的判断。 作为其线下转型业务的重要载体沃来采，妥妥的农业综合服务体，主打一个围着农民的钱包转。按照新闻的报道：“主要是帮助农民种什么赚钱、怎么种好、怎么卖好为抓手，实现生产、生活、消费的闭环，成为中国乃至全世界最大的农业综合服务体”。 这不是信息

3月6日晚，看到复星国际这份盈警，说实话，我心里咯噔了一下——但也就一下。 215亿到235亿的亏损，数字摆在那儿，搁谁都得晃一晃。但晃完之后，我又读了两遍，重点盯住那八个字：“一次性、非现金减值”。 翻译成大白话：这是账面游戏，不是真金白银的流失。是把那些陈年旧账、历史包袱，一次性摆在台面上晒干净。复星这两年一直在喊“瘦身健体”，这回算是来了把大的——洗完澡，身上清爽了。 所以我觉得，这时候恐慌，真没必要。相反，我倒认为这是一个重新审视复星估值的窗口。以前市场给复星折价，为什么？业务太杂，算不过来账。但这一波出清之后，复星的价值逻辑反而清晰了——两条线，一条内在，一条外在，相互撑着，多干净。 风险出清，价值重塑：看清复星的“核心肌肉群” 1、内在，是“创新+全球化”双引擎，带动医药、保险、文旅全面增长。 这一年，从创新、全球化战略落地到产业运营，复星可圈可点的地方不少。2025年上半年海外收入占比就达到53%，创历史新高。尤其医药健康、保险、文旅这几块核心产业，实现全面增长。而进入2026年，势头还在延续。 先看医药。2025年，复星医药创新药海外收入增长184%，海外营收破百亿。这背后不是简单的卖货出海，是复星攒下的最值钱的家底——从研发、临床到BD、商业化，一整条全球化链路打通了。旗下复宏汉霖2025上半年经营性现金流超7.7亿元，同比暴增206.8%，股价全年涨了150%。 和辉瑞合作潜在总金额超过20亿美元、和Clavis Bio可获得之多72.5亿美元付款、H药布局日本市场潜在总结超3亿美元——这些不是画饼，是正在落地的东西。 再看保险。国内稳扎稳打，海外亮点不断。以复星葡萄牙保险为例，2025前三季度净利润1.7亿欧元，同比增长11.7%，保费收入47.42亿欧元，增长9.1%。从葡萄牙铺到欧洲、拉美、非洲，已经是复星稳稳的利润来源。 文旅消费也没掉队。202

近期，金融圈流传着一份关于桥水基金创始人达里奥（Ray Dalio）的私人饭局谈话。这位对债务周期有着深刻洞察的大佬，再次语出惊人：“各国央行疯抢黄金，根本不是寻常投资，而是在为一场迫近的货币体系崩溃悄悄铺路。” 1. 沉默的“去美元化”：主权买家的集体行动 达里奥提到的“致命细节”，正在数据端得到验证。 根据世界黄金协会（WGC）的最新数据，全球央行在过去两年成为了黄金市场的头号买家。与散户的投机不同，这是一种主权级别的战略置换。 美债遇冷：曾经被视为 “全球资产之锚”的美债，正在遭受信任危机。当制裁成为常态，持有美元资产对于非美国家而言，意味着风险。“一个人的债务是另一个人的资产”，但当资产安全性存疑时，抛售便成为了本能。 黄金上位：       2023年至2024年，从新兴市场到部分发达经济体，央行购金量持续创下历史新高。这验证了达里奥的判断——因为害怕手中的信用货币变成废纸，黄金成为了最后的避风港。 2. 债务周期的终局：法币贬值与实物为王 为何是大规模的黄金囤积？ 达里奥的逻辑非常硬核：核心在于“无解的债务周期”。当国家债务积累到收入无法覆盖利息时，唯一的出路就是印钞（货币化债务）。 这一过程必然导致法币购买力缩水。在漫长的人类金融史上，无论货币体系如何更迭，黄金始终是法币体系崩溃前的“最终锚点”。 正如达里奥建议的那样：在当前动荡的地缘与经济环境下，黄金不应被视为投机工具，而应作为“终极保险”。他给出的建议配置比例是投资组合的 5% 到 15%。 3. 聪明钱的配置路径：低成本与高弹性 对于普通投资者而言，紧跟央行步伐进行配置，面临的主要门槛是实物黄金的高溢价和保管难。因此，场内ETF成为了机构和成熟投资者的首选通道。 在当前的ETF市场上，资金流向主要集中在两类资产上：

当前，全球芯片产业正处于新一轮调整与重构期。据最新数据，2025年8月全球半导体销售额同比增长21.7%，中国市场也实现了12.4%的同比增长。 与此同时，复杂的国际局势正在改变芯片产业的国际分工格局，供应链安全成为全行业关注的焦点。在这一背景下，打造自主可控的技术底座不再只是一个企业的可选项，而是产业的必然需求。 自2015年成立起，斑马智行便将支持国产芯片作为长期技术路线。目前，公司已与十余家国内芯片厂商建立合作，覆盖三十多个计算平台，形成可验证、可扩展的开放生态，为车企提供多样选择，也为国产芯片提供共同成长的土壤。 截至2025年6月，斑马智行的智能座舱解决方案已搭载于超过800万辆汽车，覆盖60家主机厂、14个国家。这些大规模量产经验为国产芯片提供了真实的测试环境，使其在安全性、兼容性与性能表现上得以持续优化。 在实际合作中，斑马智行与各家芯片厂商的合作模式各有侧重。2025年上海车展期间，斑马智行与紫光展锐联合发布的Banma Hypervisor方案，成功在单芯片上实现了Linux与Android系统的并行运行，使虚拟端计算效能提升20%以上，软件适配周期缩短一半。 与芯驰科技的合作则聚焦于车规级安全场景，基于芯驰X9、E3系列芯片打造高可靠性智能座舱解决方案。而与黑芝麻智能的合作，则基于武当C1200芯片推进“舱驾一体”创新，实现了舱驾协同与端侧AI推理的融合。 斑马智行黑芝麻智能的合作中，双方基于武当C1200芯片推进“舱驾一体”创新，实现舱驾协同与端侧AI推理融合，显著提升响应速度与安全性。 要让国产芯片真正实现从“能用”到“好用”的跨越，系统兼容性是必须解决的问题。斑马智行通过AliOS与Banma Hypervisor构建的虚拟化基线，成功屏蔽了底层芯片的差异，为车企提供了统一的接口与算力调度方式。 2025年云栖大会上，斑马智行发布的全模态端侧大模型

不知大家最近在股市上的收获如何？2025年以来，两大投资主线——AI和创新药，行情如火如荼，不知道你有没有跟上并赚到。什么？没有？——不用着急，除了这些热门赛道，其实还有一个稳健又确定性强的方向，值得你重点关注。 那就是——机器人产业。今年以来，机器人ETF（562500）已经上涨超过30%，成为市场上一条低调但强劲的投资主线。那么这种增长背后的逻辑是什么呢？ 未来已至，机器人时代加速到来 近年来，机器人技术不断突破想象边界，展现出前所未有的发展潜力： 特斯拉人形机器人Optimus多次惊艳亮相，勾勒出“人机协同”的未来蓝图。 宇树科技人形机器人H1登上2024年央视春晚舞台，伴随歌舞表演成为全国观众热议的焦点。 一个来自全球科技巨头，一个源自中国本土创新企业，二者共同传递出强烈信号：机器人产业正迈向实用化的临界点，从概念走向现实。在这一技术与产业交汇的历史性趋势中，优秀企业不断涌现，巨大的投资机遇与红利正在孕育。 投资难题：高门槛与高风险并存 尽管机器人与智能制造的前景令人振奋，但对于我们普通投资者而言，直接投资科技股却面临诸多挑战： 知识壁垒高：技术迭代迅速，概念复杂，普通投资者难以深入理解。 竞争激烈：行业更新周期短，鲜有长期稳定的“常青树”企业。 波动风险大：科技股涨跌剧烈，散户容易陷入“追高杀跌”的困境。 这些难题让许多看好机器人产业的投资者，要么因选股困难而错失机会，要么因风险过高而折戟沉沙。 最佳路径：机器人ETF，稳健分享行业红利 在这样的背景下，机器人ETF（562500）为投资者提供了一条更稳妥的投资路径，其优势在于，既能让投资者分享机器人产业的长期增长，又能有效降低投资门槛和不确定性。 核心持仓：构建完整的机器人产业生态 我们来看看机器人ETF（562500）的持仓情况，发现它精选了一篮子优质企业，覆盖了机器人产业链的多个关键环节，从核心零部件到整机制

8月26日，万和电气（002543.SZ）交出了一份颇具含金量的2025年半年度成绩单：报告期内，公司实现营业总收入40.83亿元，同比增长7.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比增长6.68%；扣除非经常性损益后的净利润为4.1亿元，同比增长3.00%。在厨电行业整体步入存量竞争、多数企业深陷“价格战”与“流量战”泥潭的宏观背景下，这份营收净利“稳健双增”的财报显得尤为难得。 表面上看，这只是一份企业稳健增长的业绩报告；但深度剖析后不难发现，其背后却隐藏着两条清晰的经济学主线——国内市场的“供给创造需求”创新路径与全球市场的“比较优势跃迁”战略布局。这不仅系统性地解释了万和电气在逆周期环境下的增长韧性，其通过产品驱动与效率提升穿越行业低谷的实践，更为观察中国制造企业如何突破内卷、实现高质量转型升级提供了一个高质量的微观样本。 有效供给创造需求——万和国内破局“内卷”的战略根因 能够在国内厨卫市场继续保持领跑态势，是万和电气本次半年报的一大亮点。根据半年报显示，代表公司国内主营业务的厨房电器品类，营收同比增长23.46%，毛利率同比上升3.51个百分点。在存量市场中，企业往往陷入通过“价格战”争夺现有需求的“囚徒困境”。而万和的策略则回归了经济学经典命题——“萨伊定律”（Say's Law） 的现代表达：有效的供给自身就能创造新的需求。 首先，面对存量市场中用户对于厨卫产品不断升级的消费需求，万和没有堆砌参数，而是通过新技术供给创造换新需求，并精准击中“有效吸排”、“易清洁”、“大火力”等消费者未被满足的痛点。包括顶侧双吸油烟机、易清洁无印定时灶具等创新产品，通过提供前所未有的用户体验，激发了消费者以旧换新的强烈意愿。这不是在瓜分固定的蛋糕，而是把蛋糕做得更大、更美味。这直接推动了其高端产品销量突破40万台，烟灶品类挺进行业一线，毛利率提升3.51个百分

格雷厄姆那句“短期是投票机，长期是称重机”在港股再次被验证。2025年8月27日收盘，复星国际（00656.HK）收报5.36港元，对应市值437亿港元，市净率仅0.34倍。 然而，当我们把2025年中报以及近期一连串事件拼成一幅全景图，会发现复星的体重不仅没有缩水，反而在悄悄增肌。 报告期内，复星总收入872.8亿元，归母净利润6.6亿元，科创投入达人民币36亿元，创新体系持续发力，其中以创新药和AI+业务的表现最为出色，复星的创新能力正在加速兑现。 创新成色：管线梯队与国际化的"胜负手" 上半年，整个港股市场创新药情绪高涨，港股创新药板块成为市场领涨主线，主要指数涨幅均超50%。 截至8月27日收盘，今年以来复星医药涨超19%，复宏汉霖涨超242%，复星的创新药不仅体现在技术，更重要是在业绩，这也是复宏汉霖大涨的主要原因。 上半年，复星医药实现营收195.14亿元人民币，归母净利润17.02亿元；其中，创新药品稳健增长，收入超43亿元，同比增长14.26%；经营性现金流21.34亿元，同比增长11.90%。 总体来看，复星的创新药管线分三梯队：   现金牛产品：斯鲁利单抗（PD-1）业绩期内实现全球产品销售收入5.977 亿元。欧盟获批后有望新增5-8亿收入；2025年上半年共计实现产品全球销售收入14.442亿元，贡献稳定现金流。 新上市梯队：复妥宁（CDK4/6抑制剂）切入乳腺癌市场，首个自研小分子创新药复迈宁（芦沃美替尼片）双适应症获批，填补罕见病肿瘤治疗空白。 临床后期潜力爆品：HLX43（PD-L1 ADC）全球II期临床数据亮眼，有潜力成为“广谱抗癌药”，并且市场分析认为，HLX43的全球终端市场潜力超过150亿美元；HLX22（HER2）有望改变一线胃癌SOC，并剑指更广阔的乳腺癌市场，全球终端市场潜力超过100亿美元。 AI

把这季联想放在更长时间轴里看，我更愿意用“把第一做厚”来概括：不仅稳坐全球PC龙头，Q1 PC市占提升到24.6%的历史新高，同时非PC业务占比抬升至47%，进一步把增长重心从“单一赛道”转成“多引擎共推”的结构性上台阶。营收1362亿元人民币（+22%），创一季度新高，非港会口径净利28.16亿元（+22%），经营质量与体量同步放大。 一、这一季，三件最重要的事 份额与速度：PC业务“量价结构”改善叠加AI      PC渗透，跑赢行业，市占24.6%并录得近15个季度最快增速；IDG收入973亿元（+17.8%）。 AI基础设施爆发：ISG收入+35.8%，其中AI基础设施收入同比+155%、液冷收入近+30%，确立“算力底座”又一飞轮。 服务与方案变现：SSG收入+19.8%、运营利润率22.2%再创新高；高附加值（运维与项目/解决方案）合计占比接近60%，DaaS为核心增长引擎、TruScale IaaS同比>200%。 二、IDG：AI PC不是“换机”，而是“换体验” 渗透数据在加速：本季AI      PC出货已占联想整体PC出货30%+；在中国，具备“五大AI特性”的AI PC已占笔电出货27%。这意味着AI功能从“尝鲜”进入“主销”。 体验为先的溢价：端侧推理、能效与本地隐私保护带来与云端AI差异化价值；“统一AI入口”的路径正在落地，“天禧”个人超级智能体的WAU约40%，显示粘性初步成形。 多端协同：摩托罗拉在海外折叠屏细分份额超50%，手机业务连续双位数增长，IDG的一体多端战略为AI体验闭环提供更多入口与数据资产。  我的判断： AI PC渗透+商用更新+Windows换代共同推动IDG在未来数季维持“量、价、利”的结构性改善，IDG将是联想AI价值兑现的第一现金流源。 三