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而到底美国会否收水? 这是一个大家投资者需要研究的问题，但是我们从美国-M1& M2年增率看到一些重要的信号。 美国的M1-M2增长率(Source: MacroMicro) 近日美国联储局 (Fed)隔夜反向附买回操作(Overnight Reverse Repurchase，ON RRP)规模持续走高，6月17日更以高达7560亿美元规模，刷新历史纪录，而隔夜反向附买回操作资金来源其中一部分便来自于美元货币市场基金，此亦凸显出宽松环境下，过多的资金不得不流往低收益及更安全的地方泊靠。 而到底美国会否收水? 这是一个大家投资者需要研究的问题，但是我们从美国-M1& M2年增率看到一些重要的信号。 在此科普一下什么是M1，M2? 在货币中最底层是M0，叫做“流通中现金”，指的是银行体系外，各个单位的库存现金和居民手持的现金之和; 第二层是M1，叫做“狭义货币”，是指以M0为基础，加上企业、机关、团体、部队、学校等各种社会单位在银行的活期存款; 第三层是M2，被称之为“广义货币”，指的是以M1为基础，加上企业、机关、团体、部队、学校等各种社会单位在银行的定期存款，和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户的保证金。 M1和M2的剪刀差：M1-M2增速差是非金融企业经营活跃度的重要体现。M1出现较快增长时往往伴随经济上行。当经济上行时，企业的支付结算和投资需求增加，从而增加了活期资金持有;如果企业对未来预期谨慎，企业会更倾向于金融投资，将存款定期、银行理财、大额存单等，这时M1会向M2转化，导致M1增速下降。 数据显示，全球所有央行资产负债表扩张以及M1和M2增长已都出现了明显放缓。如美国的M1增速已经狂跌，这也许对于未来央行的政策有一定的隐喻。 恒生指数在2020年12月之后，股市虽然在1月及2月有一个明显的升幅，但是读者可以留意恒生指数其实每月的月线图

美国减少买债在即?六月股市如何?美国在本周公布5月消费物价指数(CPI)，很多分析指这一次CPI可能料按年升4.7%，较3月再加速。但这可能为美国加快减少买债的原因。虽然美国联储局官员对于应否讨论减少买债出现意见分歧。美国联储局上周宣布，计划开始出售去年因应紧急贷款安排而买入的公司债（corporate bonds）及交易所买卖基金（ETF）。储局指，计划在减少债券持有量前先减少其持有的债券ETF的数量。但笔者认为这是一个明显的信号。当然加息不表示股市实时下跌，以下是部份美国过去加息时间l  1994年2月至1995年2月，基准利率从3.25%上调至6%。1994年，经济复苏抬头，债券市场收益率急升，十年期债券收益率升至8%，联储局将利率从3%提高至6%，使通胀得到控制，债券收益率大幅下降。l  1999年6月至2000年5月，基准利率从4.75%上调至6.5%。1999年互联网热潮令IT投资增长，经济出现过热倾向，联储局启动紧缩政策，将利率从4.75%经过6次上调至6.5%。2000年互联网泡沫破灭之后，经济再次陷入衰退，联储局停止了加息的进程。过是美国过去加息的历史，但是加息后股市仍会在高位一段时间。但是因为美国减少买债，跟加息又不同。例如美国是在2017年十月开始缩表计划，股市在2018年1月至2月才见顶回套。这是有时差。不过我认为美国跟全球打货币战，开启剪羊毛。但量宽的引诱却令到很多新兴市场国家跟踪，享受打这一支吗啡，食这一个止痛针去加最后一口杠杆，可是吗啡及止痛药是治疗不到癌症。例如南美最大经济体巴西昨将基准利率上调0.75厘，至3.5厘；上次加息是今年3月18日，当时为6年以来首度调升，幅度同为0.75厘，即不到50天内累加1.5厘。回看当地3月消费物价指数（CPI）按年大升6.1%，经济学家估计接下来会高见近8%，意味通

2008年美国次贷危机全面爆发后以增加财政支出的方式刺激经济，导致美国公共债务一路飙升。在奥巴马执政期间，美国国债增加了近10万亿美元，并发生了2次债务上限危机(debt ceiling crisis)。特朗普接手白宫后，实施了大规模的减税措施，因此美国政府的财政赤字问题进一步加剧，公共债务也连续突破20万亿美元和22万亿美元大关。 美国债务1990-2018 在美国公共债务不断积累的同时，美联储的加息政策导致联邦基金利率(the Federal Funds Rate)不断上升，美国政府的偿债压力不断增大。特朗普政府在2018财年(2017年10月至2018年9月)为公共债务支付的利息高达5,230亿美元，相当于每天支付14.3亿美元。 美国十年期债息及三个月债息倒卦 美国短期公债收益率已连续超过 30 个交易日高于长期公债收益率，呈现收益率曲线“倒挂”现象，释出经济衰退警讯。美国短期公债收益率已连续超过 30 个交易日高于长期公债收益率，呈现收益率曲线“倒挂”现象，释出经济衰退警讯。美国未来 12 个月出现衰退的机率为 32.9%，较 5 月的 28% 进一步上升，达到 2009 年以来历史新高，反映经济衰退可能正在逼近。 正因为美国债务的高企，所以美国非常希望未来去降息导致债务负担减少，如我们上述提出特朗普政府在2018财年(2017年10月至2018年9月)为公共债务支付的利息高达5,230亿美元，相当于每天支付14.3亿美元，及另外美国企业债券过去十年发行大增，所以债务压力必须降息才能解决。 而美国十年债息在0.618的位置，即2.06的位置，而十年的低位是1.3左右，相信美债有机会在2.06/1.73的位置中企稳。 上图是新加坡A50(上证50)及美国十年期国债，美债跟A股的关系是美债上升，股市下跌，因为是担心美国的缩表紧缩。如本文的分析，如果美债有机会在2.06

​​ 本栏一直以前瞻性为努力的目标，除了全球经济都开始有放慢的迹象。今年中国债券遗约565亿读者，而近日中国公布的居民消费价格（CPI）数据，其中，鲜果价格上涨42.7%，猪肉价格上涨21.1%。 在全球经济放慢，及各种天灾素令到人民生活质素变差，如果持续下去将会对各国政府产生极大的挑战。但这或者是世局为庚子年埋下的一个因，而如何转化危机成机会?这是各国政府要考虑的问题。 但如果情况持续，下一波经济危机的时间可用的工具少之又少；但下一波经济危机，或者可能出现物价非常贵，但系工资下跌及债务非常之重，或者情况好比滞涨。而庚子年相信对于全球来说也是多灾难及挑战的一年。 在水星逆行之后，股市如笔者所提出0.618黄金比率是29000点，之后在水星逆行及笔者提出的77之期的时间，股市很短时间出现一个约一千点的回调。 所有的投资都应该建立在未来的角度上，在我的系统中对投资者应站在一年，几年或十年后，要以什么样的角度看今天股市的趋势，及发展。所以我经常告诫我的学生，不要问什么消息令到股市升定跌，而是努力提前去预测未来股市的波动及转势的时间。如果股市在月中之后仍保持升势，那就要小心月中之后股市有所振荡。 笔者经济提醒学生在研究周期的时间，如果要分析主要循环(一般长达100年至5000年)，确认大的事件和重要的变化，至少需要回顾100年以上的资料证实循环的存在。笔者曾在本栏公开了戊戌年跟贸易战关系及戊戌跟香港的关系。而暂时局势在一至两个月会平静一阵，但年底更多的问题会出现，一直带着伤入庚子年。 $上证指数(000001.SH)$

牛市会再来吗? 在4月5月的本栏中笔者提出「恒指在近月会出现高位回调，在第两季至第三季间出现一个时间点，或者是一个低点。」。结果恒指在4月见顶后，在5月6日之后见顶回调，而读者最关心的是什么时间会见低点，所以今天跟大家分享一下之后的观点，开宗明义「未来一至两个月见底点后反弹，但这波的低点将会决定性未来牛市会再来吗?」。 2016年笔者振臂高呼2017年牛市会否再来，2017年笔者大叫2018年危险了要小心。但2019年读者可能似乎对笔者的立场觉得很模糊，一时说己亥年及庾子年，一时说小心战争风险等等，但到底股市牛还是熊?首先牛市熊市目前或者被滥用，股市不是年年都如2017年或2018年有一个很完美的趋势，可以大叫牛市及熊市。至于未来2019-2020年周期异常杂乱，在周期上很多可能会出现很多灾难性，及经济下行等的事件，但事实上到底这些事件会对港股或A股影响有多大是难以量化，不过影响是难免，所以笔者一直强调股市会三上三落。所以或者本轮股市要从形态，周期及价格入手。 目前很多人提出股市是熊市二期的反弹，还是牛市一期。当然笔者不精于波浪理论，但是这一波能否可以守在24500点之上，股市可以看高一线；相反如跌穿，未来股市在下跌完成后仍会反弹，但整个升浪将没有在能守在24500点乐观。而相信未来一至两个月见底点后反弹，但问题是股市目前是见底了没有。 笔者在近日讲座中提出在26100之前会部署A股相关度高的股份或指数ETF，的确A股是历史上估值低的时间。这亦如笔者经常讲，如果A股，港股或美股现在要笔者投资，笔者一定选择A股。而笔者也严禁执行相关的策略买入，并在28100-28500点的水平作出减持。读者留意29000点左右是黄金比率0.618，再上就是约30000点-31000点的水平。 G20峰会在28-29号举行，7月1日香港假期，或者很快就知道股市将会如何。股市虽振荡，所以只要定好

刘君明(江恩小龙)- -在某香港投资大行担任联值董事，多间中港财经杂志专栏作者 -畅销书「港股实战入门及技巧」及「神奇的江恩转势日」作者 太阳底下无新鲜事。由经济到自然界，一切都看似无序，事实上有规律可寻。 1900年代，西方国家开始研究经济周期，发现经济的增长或衰退存在规律，并提出了著名的基钦、朱格拉、库兹涅茨和康德拉季耶夫等周期理论。 其中，基钦周期衡量时间较短；朱格拉周期被称为中周期和主要经济周期；库兹涅茨周期被称为建筑业周期；而周期最长的康德拉季耶夫周期理论，即是著名的康波周期。 至于周期之间，善于周期理论的熊彼特认为，长周期都是由短周期构成，3个基钦周期构成一个朱格拉周期，18个基钦周期构成一个康德拉季耶夫周期。 而提起周期，还有一个不得不说的江恩周期理论。创始人威廉•江恩（Willian D.Gann），二十世纪美国著名投资家，创造性地把周期理论应用于技术分析，其理论把时间与价格相结合，创造出不同的工具，去分析股市的短期或长期波动。 江恩为人津津乐道的是其周期及时间理论的预估能力。1909年，《股票行情和投资文摘》杂志对江恩的一次访问，让其一战成名。在杂志人员的监察下，江恩在当时10月25个市场交易日**进行286次买卖，结果264获利，22次损失，获利率竟高达92.3%，一举成为周期理论技术分析的专家。 那么，中国股市有周期吗？在江恩的周期理论之中，30年周期循环是理论的核心之一，而30年周期循环可再分割成以下5个子周期：30 年周期、22.5 年周期、15 年周期、10年周期、7.5 年周期。 假如我们将30年周期循环运用到股市推算中，会发现惊人的巧合。 港股市场上，以1987年香港股灾为基准：7.5年之后的1994年，股灾再次发生，一方面是因为93年外资对红筹炒作热潮，而94年美国接连加息7次；15年后，约2002年-2003年，因流感病毒，股市再大跌；2

港股牛市会再来吗? 在4月5月的本栏中笔者提出「恒指在近月会出现高位回调，在第两季至第三季间出现一个时间点，或者是一个低点。」。结果恒指在4月见顶后，在5月6日之后见顶回调，而读者最关心的是什么时间会见低点，所以今天跟大家分享一下之后的观点，开宗明义「未来一至两个月见底点后反弹，但这波的低点将会决定性未来牛市会再来吗?」。 2016年笔者振臂高呼2017年牛市会否再来，2017年笔者大叫2018年危险了要小心。但2019年读者可能似乎对笔者的立场觉得很模糊，一时说己亥年及庾子年，一时说小心战争风险等等，但到底股市牛还是熊?首先牛市熊市目前或者被滥用，股市不是年年都如2017年或2018年有一个很完美的趋势，可以大叫牛市及熊市。至于未来2019-2020年周期异常杂乱，在周期上很多可能会出现很多灾难性，及经济下行等的事件，但事实上到底这些事件会对港股或A股影响有多大是难以量化，不过影响是难免，所以笔者一直强调股市会三上三落。所以或者本轮股市要从形态，周期及价格入手。 目前很多人提出股市是熊市二期的反弹，还是牛市一期。当然笔者不精于波浪理论，但是这一波能否可以守在24500点之上，股市可以看高一线；相反如跌穿，未来股市在下跌完成后仍会反弹，但整个升浪将没有在能守在24500点乐观。而相信未来一至两个月见底点后反弹，但问题是股市目前是见底了没有。 笔者在近日讲座中提出在26100之前会部署A股相关度高的股份或指数ETF，的确A股是历史上估值低的时间。这亦如笔者经常讲，如果A股，港股或美股现在要笔者投资，笔者一定选择A股。而笔者也严禁执行相关的策略买入，并在28100-28500点的水平作出减持。读者留意29000点左右是黄金比率0.618，再上就是约30000点-31000点的水平。 G20峰会在28-29号举行，7月1日香港假期，或者很快就知道股市将会如何。股市虽振荡，所以只要

关注7月潜在见底周期，准备及部署 沪伦通，科创版及中国一波又一波的经济刺激措施出台。我们年初提出关注或者会令到股市在7月出现一个底点，之后来一波反弹。但坏消息是股市如今年小龙年初提出的一样，三上三落。所以把握周期是非常重要。 下半年笔者会相信中国新一轮的扩大政府开支去刺激经济去对冲货币紧缩的影响。或者正确来说，这不单是中国，是全球都会扩大政府开支去刺激经济去对冲货币紧缩的影响。内地应该不会大搞货币放水，相反或者只会作出一定程度的增加财政支出去支持经济增长的预期。原因是如果内地大搞货币的放水或者会令在全球收水的情况下或者会加重人民币下跌的走势。事实上政府增加财政支出去搞基建及民生项目是最有效及简单的方法去，“稳就业，稳投资，稳预期”。 从以上思路，那读者从简单可以想到下年投资的思路: 就是基建，建筑材料，银行及金融和房地产。 而从未来股市阿里巴巴，及相信未来更多中慨股的回归，香港更加成为集中的地方。这亦是一个重要因素令到股市下年半炒高的原因。 中国股市估值比全球大部份股市都为低，目前为13.74倍，沪深300指数目前的市盈率不到12倍，远低于美国标普500指数的21倍。比起美股及港股也非常吸引。而沪伦通，科创版，中慨股回归等都有可能令到A股出现估值修复。 所以未来一波投资的思路是大蓝筹，分红稳定或者绩优的股份将会比较受外资欢迎，而中小的股票都会因为股市上升及融资压力下降而上升。所以上证50-沪深300的指数可能是当红 目前先讨论上证的走势，第一. 上证目前最乐观的走势是在2800/2600点的位置见底。 上证指数最差的回调目标一旦如跌穿2600点，将有机会去2200点。 但短线上，特别在上证50的图表中，有机会在本周先反弹一波，至2850-2900点左右。 而恒生指数也一样，在短线中出现一个小双底，反弹目标在28000/28500左右。唯短线必须留意19/6，及6月24日的江

刘君明(江恩小龙)- -在某香港投资大行担任联值董事，多间中港财经杂志专栏作者 -畅销书「港股实战入门及技巧」及「神奇的江恩转势日」作者 目前新兴市场货币持续走低，投资者避险情绪高涨，使全球资金重投美债、日元、黄金。近日资金涌入美国债市避险，导致美债10年期收益率跌穿2.2厘，挫至2017年9月中水平，较2018年10月高位约3.25厘，回落超过1厘。当然，美债受捧，部分原因是投资者预测美国联储局或因经济欠佳而需要降息。 美元指数延续去年涨逾4%的强势，年初至今再升约2%。2019年债息与美元同步，10年期美债收益率下滑时，美元指数则反复向上，代表资金流入美债，带动美元向好。 如果强美元回归，那对股市有什么影响？ 图， 非金融机构债务- 以不同贷币的统计 一年内土耳其里拉兑美元贬值逾7成，阿根廷比索兑美元降幅更超过一倍。由于新兴市场国家普遍具备高通胀、高外债、高赤字与低外汇存底现象，当美国升息、美元转强，脆弱的经济体质立刻浮上台面。2008年金融海啸后实施量化宽松政策，全球大部份国家将利率维持在低水平，因此新兴市场国家及企业纷纷大量举债，虽然带来经济增长，但也埋下后来债务危机的种子。而他们主要是利用美元去发债为主，原因发债成本会比用本国货币为例。 如果美元持续走强，新兴市场的发债及还款压力将会加重。我以一个简单例子说明，如国国内一企业在香港发行美元债券，他的公司主要业务在国内经营，收款主要是人民币。如果美元指数上升，人民币回调5%。先不论利息，但还款压力马上加重。 所以我们非常关注韩元走势，韩国是亚太地区中一个重要的出口国家，其出口占GDP比重超过40%。韩国出口产品比较全面，其中包括了半导体、汽车、钢铁、造船和化学等多个领域的产品。有研究显示，韩国出口增速领先或同步于全球GDP增速变化。数据显示，5月份韩国出口较去年同期下降9.4%，根据贸易部的一份公告，5月份半导体出口

美国缩表愈来愈快，新兴市场危机解决不了 作者:江恩小龙 blob.png 近日股市波动，原因是新兴市场因美元的强势再一次波动，笔者在本栏多次提出人民币，美元对新兴市场的影响，债市危机及第二季至第三季股市大幅回调等如今一一对现。笔者预期或者九月会有一波反弹，但未来有什么需要关注。笔者认为必须关注全球中央银行的缩表。 blob.png 美国自量化宽松以来，出现了持续十年的牛市。但在2017年年中，美国宣布缩表。在2008年金融危机之前，美联储资产负债表规模不到9000亿美元，美联储推QE(量化宽松)向市场注资，令资产负债表扩张，规模从金融海啸前约9000亿美元膨胀至现在约4.5万亿美元(约35.2万亿港元)。缩表就是要将4.5万亿美元的资产降低，回收市场巨大流动性。按当局早前披露的缩表计划，首先将到期债券再投资规模每月减少100亿美元，当中美债及按揭证券分别占60亿及40亿美元，之后逐季以同等幅度递增，直至每月缩减规模达到500亿美元。 blob.png 首先，美联储持有的美国长短国债跟据美联储的公告由2017年10月开始到2018年5月31日当周计，美联储由USD2,465,727,000,000减至USD2,387,103,000,000。为期7个月，即每个月约100亿美元，比之前公布的60亿为高。其次为按揭抵押债券(MBS)，因为MBS支付不同于一般债券，是具有特殊性的，有时减债的传递会出现2-3个月的延迟，才能真正反映在资产负债表上。由2017年10月计到2018年5月，共减少约480亿美元。即每月减少约68亿。 同时比较注意到在2018年的1月份，美联储突然再加快缩表，12月27日的资产负债表显示，美国联邦储备委员会有2.454兆美元的公债，1月31日，公债将减低至2.436兆美元，代表在2018年1月份，美联储缩减公债达180亿美元，超过目标值120亿美元。 那表示