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近期，一则股权变更信息在半导体与材料行业引起关注。主营建筑陶瓷的上市公司蒙娜丽莎，通过其全资子公司控股了专注于半导体特种陶瓷的珠海晶瓷电子科技有限公司。这已是蒙娜丽莎在三个月内的第三笔科技领域投资，此前它已参投氮化铝陶瓷基片企业海古德和半导体EDA企业全芯智造。   传统建材巨头正以其独有的方式，切入半导体这一高增长赛道。   01战略转型：控股珠海晶瓷，布局陶瓷基板材料   蒙娜丽莎近期的资本运作显示出一条清晰的战略路径。自2024年至2025年，这家传统陶瓷企业通过其全资子公司广东蒙娜丽莎投资管理有限公司进行了一系列密集的战略投资，主要向高精尖的半导体与芯片领域延伸。   与对无锡海古德新技术有限公司、全芯智造技术有限公司的财务投资试水不同，对珠海晶瓷电子科技有限公司的控股性投资，体现了不一样的战略意图。   2025年11月12日的工商变更信息显示，蒙娜丽莎投资管理有限公司通过珠海横琴晶途投资合伙企业（有限合伙）持有珠海晶瓷电子科技有限公司75%股份，成为其控股股东。珠海晶瓷是一家专注于半导体特种陶瓷制品制造的企业，其近期获得的“一种陶瓷基板钻孔加工方法”专利解决了薄基板小孔加工易崩裂的行业难题。   随着AI算力需求爆炸式增长，芯片散热问题日益凸显。英伟达GPU的功率已从H200的700W大幅提升至B300的1400W，而其下一代Rubin芯片的功率预计将接近2000W，传统硅中介层散热能力已接近极限。   碳化硅陶瓷基板作为解决方案脱颖而出，其热导率高达500W/mK，远超硅材料（约150W/mK），能有效降低芯片结温20-30°C，防止过热降频。陶瓷基板已成为大功率电力电子电路结构技术和互连技术的基础材料。   在各类陶瓷基板材料中，氮化硅陶瓷基板表现出色，其热导率可达90～120W

四季度是机器人提速季。海外特斯拉人形机器人频出利好、量产在即；国内宇树科技IPO临门一脚，首程控股持股约4%；产业共识几乎统一到一句话——2025年是“机器人量产元年”。当“技术→应用→销量”的链路被打通，最稀缺的是既有资金能力、又握真实场景的产业资本。 A/H市场处在牛市的第一轮调整，但主线没变。此时，谁敢拿真金白银表态，谁就更值得重估。首程控股在三个交易日里合计回购5040万股、耗资约1.15亿港元；同时，上半年营收+36%、归母净利+30%、有息负债率仅7.9%，高分红贯穿全年；C端三店齐开（融石广场、春熙路、首都机场T3），把机器人从“概念”推进“销售+数据”双闭环——这才是我在震荡里选择它的原因。   一、三天连买5040万股：敢买自己，就是最大的信号 先看动作：10月10日，首程斥资约5828万港元，回购2545万股，最高价2.31港元，最低2.25港元；10月13日，再次出手，耗资2013万港元，回购890万股，价格区间2.21–2.27港元；紧接着10月14日，第三天继续加码，花了3636万港元，回购1605万股，区间2.21–2.35港元。 三天加起来，整整5040万股、1.15亿港元！这不是象征性地买一两手，是实实在在地在托底。 而且这家公司不是第一次回购——自7月以来就一直在买，价格从2.1一路往上。这种持续性的动作，说明一件事：公司管理层真信自己。不是喊口号，也不是护盘，而是认定目前的股价太低。港股现在这个环境，敢连买三天、掏出上亿现金的企业，寥寥无几。这不是普通的信号，这是管理层在对市场说：“我觉得我们被严重低估了。”   二、半年报亮眼：高成长、高分红、低负债 有人会问，它为啥敢这么买？答案写在半年报里。 上半年，首程的业绩漂亮得让人放心：营业收入7.31亿港币，同比增长36%；归母净利润3.39亿港币，同比增长30%；资产运

过去市场对首程控股（0697.HK）的认知始终停留在“投资公司”的层面，认为它只是依靠资本平台、生态资源和产业基金投一些优质企业，然后等回报兑现。但这其实是最大的误解。投资只是起点，首程真正的价值在于应用。通过这些年的布局，首程已经在机器人产业链上形成了从本体、零部件到应用的完整资源网络，更重要的是，它有别人没有的落地场景。无论是交通枢纽、园区还是医院，首程手里握着城市基础设施和运营资源，这是机器人企业梦寐以求的“真实土壤”。再加上北京国资背景和政策支持，首程具备了“有钱、有地、有场景”的稀缺优势。换句话说，别人还在实验室里调试，首程已经能把机器人直接拉到应用场景里去跑。   而这一次与阿尔特的战略合作，正是把“投资+应用”的逻辑真正打通的关键环节。首程过往投资布局的机器人企业只是起点，真正的价值在于——它正在从0到1，把机器人应用落到实处！今天咱们就来算一算这笔经济账。   一、阿尔特客户就是“现金奶牛” 阿尔特的客户都是谁？丰田、本田、理想汽车！这些都是动辄千亿市值的主机厂，产线一条下来少则几千万，多则上亿。未来机器人要进入他们的研发、装配、测试环节，就是一个刚需市场，产线环节天然需要大量机器人来替代人工，提升效率和精度。   合作协议里明确了“优先采购机制”，在同等条件下，阿尔特将优先采购首程的机器人产品和解决方案。对首程来说，这不是一个简单的签约，而是订单的锁定，是将机器人直接送进产线的通道。同时，双方还将开展二次开发，结合阿尔特的工程化能力和首程的场景资源，把机器人做得更稳定、更实用，确保它们在汽车研发、装配和检测环节长期运行。这意味着，首程不再只是资本参与者，而是成为应用落地的推动者和价值创造者，完成了从“投资平台”到“产业应用加速器”的转变。   假设阿尔特的客户群体对应的机器人产线市场规模每年50亿元，首程有“优先采购

研究产业生态，解读公司商业密码━━━━━━今年3月份，阿里在整合零售通、盒马集市的基础上成立MMC事业群，由阿里集团合伙人、MBC事业群总裁戴珊负责，社区电商在集团的战略高度前所未有。9月14日，阿里社区电商继续发力，将盒马集市、淘宝买菜统一升级品牌为“淘菜菜”，避免了多品牌带来的干扰，增加了消费者的统一辨识度，阿里似乎越来越确定了社区电商的未来之路。-01-为什么巨头纷纷入场社区电商？社区电商是以社区为中心的综合电商平台，满足3公里半径内消费者生活相关的高频需求。社区电商的本质是生鲜电商，但并不完全是生鲜电商。从生鲜这个高频消费的类目切入，向更多生活消费品类和场景扩散，做大零售业务规模，是各大平台发力社区电商的主要原因。在平台方流量红利渐渐消失后，生鲜是一个帮助平台流量下沉、扩大用户群体战略级品类，从阿里淘菜菜的用户画像来看，45岁左右的中年妇女比例最高，与传统电商是有很大的区别。根据阿里内部的说法，生鲜品类交易额要占到30%-40%，这样的社区电商平台才有价值。比例太低，消费者没有黏度，没有忠诚度；比例太高也不好，很多东西本来在电商平台也可以买，不需要完全自提。在过去十多年里，仅就生鲜这一个赛道，电商探索过无数解法。最早的B2C采用商品电商的运营模式被印证不太成功，社区冷柜自提模式似乎很难走出本地，前置仓模式前期投入成本过高显得过于笨重。目前前置仓模式虽有叮咚买菜、每日优鲜顺利在美股挂牌上市，但时至今日财务层面仍亏损巨大，盈利遥遥无期。真正让巨头入场的还是兴盛优选的异军突起，作为社区团购的鼻祖，兴盛优选起于线下零售便利店，总部位于湖南长沙。目前业务覆盖范围13个省、161个地级市、938个县级市、4777个乡镇和31405个村，其2020年GMV达到了300亿元，同比增长200%。社区团购以“预售+次日达”模式，实现了以销定采，增强上游议价能力，减少库存的损耗，提升了供

研究产业生态，解读公司商业密码​━━━━━━8月10日，晚上19：30，迎来雷军的第二次年度演讲-“我的梦想，我的选择”。在2个多小时的演讲中，雷军向外界分享了创立小米以来的十个艰难选择。2020年第三季度重回全球第三，2021年第二季度登榜全球第二，未来三年拿下全球第一，都是对小米有关梦想的最好诠释。自从2019年初，小米和红米两个品牌正式独立以后，小米就承载了高端之路的梦想。在最新的一次投资者调研活动中，小米官方透露了4k-6k的安卓高端机型小米市场份额占到了16%。随着小米MIX4的发布，CUP全面屏、一亿像素、陶瓷机身、一指连等最前沿科技融于一身，彻底让小米摆脱了只做中低端的标签，进入到一个高端引领的全新时代。小米MIX4 不一样的高端新品发布会，雷军给大家带来了包括小米MIX 4、小米平板5、小米Sound智能音箱、小米电视大师77 OLED及小米电视6 OLED，CyberDog仿生四足机器人等一系列让米粉惊喜的新产品，价格还是那么厚道。正如小米的使命所说的，“坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活”。小米MIX 4搭载了前沿的CUP全面屏，屏下相机科技，将前置相机完美隐藏于屏幕下方。售价4999-6299不等，它还有一款全新配色影青灰，其灵感源自宋代影青瓷，质地优雅，握在手中仿佛一件艺术品。据雷军透露，小米MIX 4全面屏这个项目早在2018年底就已经立项，屏幕显示触控部100多名工程师参与，研发总投入超过5亿，并且已经申请了60余项发明专利。影像方面，小米MIX4采用后置三摄模组，参数为一亿像素HMX主摄、1300万像素的120度自由曲面超广角以及800万潜望长焦，支持5倍光学变焦。设计方面，新机厚度约8.02mm，重量约225g小米，延续了MIX系列在陶瓷工艺上的探索，采用了行业独一无二的Unibody全陶瓷机身，其质感温

研究产业生态，解读公司商业密码━━━━━━投资者始终担心宁德时代技术迭代的风险、市场份额被压缩的风险，但实际上过去一年订单拿得手软，股价也是一路狂奔。宁德2025年规划的产能将达到500Gwh，是2020年出货量的十倍，个人预计未来宁德的利润将达到100亿美金。宁德没有被别的创新技术公司颠覆或者超车，而是选择了全技术生态布局。宁德时代钠离子电池发布会即将来临，对现有的锂电池产业链又会有哪些影响？钠资源储量更丰富、成本更低锂的原子量更低、离子半径更小，使得其理论质量比容量是钠的3.3倍，理论体积比容量是钠的1.8倍；且锂的电位更高，比钠高12%，这使得在能量密度上，锂材料的电池也更占优势，因此锂离子电池也更早大规模商业化。但是，随着全球电池需求量的迅速增长，锂资源开始面临着资源约束问题，一方面是锂资源的总量分布有限，地壳丰度仅为0.006%；另一方面是锂资源的空间分布不均匀，锂矿主要分布在澳洲、南美地区，根据美国地质勘探局2021年报告，我国锂资源储量仅占全球6%，且开采成本较高，现在的电池生产用锂对外依存度过高。与锂资源相比，钠资源储量非常丰富，地壳丰度为2.64%，是锂资源的440倍。且钠资源分布广泛、提炼简单。钠离子电池大规模商用后，会具有较大的成本优势。钠离子电池的制造、推广优势除钠资源储量与价格优势之外，钠离子电池在其他一些方面上同样优于锂离子电池：（1）在电池的核心性能上，钠离子电池的理论能量密度上限低于锂离子电池，但能量密度区间与磷酸铁锂电池有重叠范围。（2）与其他电池路线相比，钠离子电池还有一个重要优势：钠离子电池与锂离子电池的工作原理相似，与锂离子电池的生产设备大多可兼容。（3）界面离子扩散能力更好、离子电导率更高、高低温性能更优异、安全性能更好。中科海钠公司近年来先后推出钠离子电池电动自行车、电动汽车和储能电站的示范。成本方面，以中科海钠数据为例，按照等容

研究产业生态，解读公司商业密码━━━━━━2020年的疫情冲击，对大本营地处武汉的良品铺子是个挑战，这也是此前良品铺子资本市场表现不佳的主要原因。但3月29日披露的财报数据显示，2020年公司实现收入78.9亿，同比增长2.3%；归母净利润3.44亿，同比增长0.95%，双双再创新高。从季度数据来看，受影响较大的线下零售已经逐步复苏，线下收入一至四季度销售增长率分为-12.19%，-10.03%，-2.60%，1.67%。隔日良品铺子应声大涨，领涨食品行业，对于这份财报市场的表现说明还是比较认可的。今年是复苏年，受疫情影响较大的良品铺子，其基本面有望迎来很大的修复，当前是个非常值得观察的窗口期。多品类运营是食品企业出圈的核心力食品行业是个万亿级的赛道，根据相关数据，中国休闲零食市场规模由2016年的6902亿增长到2020年的9541亿，预计2021-2025年复合增速为7.6%，2025年市场规模将达到14072亿。市场空间虽然很大，但实际上整个行业集中度非常低。甜食、冰淇淋和冷冻甜点领域由于发展较早、产品更标化，市场相对集中，Cr5分别为37.8%和34.4%；风味零食、甜味饼干，零食棒和果脯则由于产品发展时间较短、品类多元，市场仍相对分散，Cr5分别为25.2%和24.9%。数据来源：Euromonitor为什么会出现这个格局呢，首先是消费者的喜好、口味变化很快，一般企业很难快速响应，做的好的企业一般都是大单品策略，比如洽洽、桃李面包；二是品类多了之后不具备规模生产效应，造成资本投入使用效率较低；三是大多数企业不具备多品类运营的能力，巨量的品类需要庞大的营销网络以及品牌投入。这也是过往中国零食企业很难做大做强的原因，但良品铺子开创了零食企业新模式，以品牌运营方的角色实现降维打击，引入供应商生产机制，品牌方严控生产质量环节，顺应电商、连锁渠道的新红利，让多品类运营快速爆

研究产业生态，解读公司商业密码━━━━━━2020年是小米手机高端破局之年，公司高端机型（3000元或300欧元以上）全球销量破1000万台，带动手机部门毛利率持续提升。3月24日小米公布了2020年财报，数据显示2020全年收入2459亿，同比增长19.4%；经调整净利润130亿，同比增长12.8%；特别是四季度经调整净利润同比增长高达36.7%，小米始终能给人惊喜。3月29-3月30日小米史上新品最多的发布会，推出了一系列旗舰新品，小米还正式公布了两项重磅消息：10年投入100亿美元，正式进军智能电动汽车领域；同时由国际设计大师原研哉操刀设计，10年来首次重大升级品牌LOGO。经过5年反复试错，小米线上线下融合的“新零售”模式渐于成熟，雷军表示2021年将在全国境内实现”小米之家“的县域全覆盖。高端机的破局、渠道的下沉、百亿美金造车计划有望加速小米的"手机×AIoT"战略纵深发展。高端机迎来拐点之战2020年是个极不平凡的年份，不少商业实体活动都受到了冲击，小米作为一个国际化的公司面临的环境更为复杂，但小米依然交出了一份相当不错的财报。2020年小米实现了逆势增长，而且发展态势不断向好。有人说小米四季度收入低于预期，也有人说小米四季度利润超出预期，可能每个人的心理预期都不一样，因此很难从这个角度去评判小米的表现。翻开小米2020年财报最大的亮点是手机部门，在多年前雷军许下小米硬件综合毛利率永不超过5%的诺言后，估计大多数人寄期望于小米的互联网服务。其实硬件才是小米未来最大的盈利提升空间，按照雷军公开信的说法，即使到今天小米硬件的综合利润率也不到1%，距离5%还有4倍空间，当然要接近这个目标并不是一朝一夕的功夫，但至少意味着小米有很大的盈利弹性空间。2019年初，小米正式启动双品牌战略，Redmi主打性价比，MI则全面发力中高端。2020年3月发布的MI 10是小米高端开

研究产业生态，解读公司商业密码 ━━━━━━ 随着监管规则逐步完善、市场经过充分洗牌，互金这个赛道上仅剩下几家重量级选手，向科技转型已是当下金融科技公司的共识。 继2020年8月启动“360数科”新品牌之后，12月360数科正式对外推出品牌口号“始于安全，恒于科技”，这一系列动作，体现公司进一步夯实以技术为发力点，成为世界领先的金融科技平台的愿景。 而最新财报季，360数科在电话会议上提到，目前Capital light模式占比超过50%，虚拟信用卡产品微零花每月交易笔数超过400万笔，而嵌入式金融模式基本完成了头部流量平台的覆盖，360数科全面拥抱科技输出的商业生态已基本成熟。 360数科资本市场的表现也可圈可点，年初以来股价涨幅150%，但目前市盈率也仅7倍，市销率2倍。而对比美版“花呗”Affirm（200亿美金，市销率35倍），美国AI信贷平台Upstart（46亿美金，市销率22倍），360数科的价值仍然未充分体现。 财务数据持续亮眼 近几年互金持续强监管，监管路径也越来越清晰，旨在规范引导、服务实体经济，而非限制行业的发展。包括蚂蚁暂缓IPO，也是出于宏观风险的控制，防止杠杆过度。 而对于360数科来说，作为后起之秀，成立之初就是定位为助贷平台，没有P2P清退的烦恼，也没有联合贷款杠杆的过度化，相比其他平台少了很多历史包袱，在强监管下不少平台也是彻底退出了行业。               数据来源：公司财报 360数科一直是在合规的要求下稳健运营，其财务的表现也是远远优于行业其他平台，近几年无论收入、利润都是保持平稳增长。 数据来源：公司财报 2020年全年撮合2468亿，同比增长24.2%，远远超出了年初制定的

                               研究产业生态，解读公司商业密码                                           ━━━━━━3月4日晚，趣头条发布了2020年度及四季度财报，财报数据显示四季度首次实现了非美国通用会计准则盈利，并且首次实现了正向现金流。根据电话会议内容，四季度剔除米读经营性利润超过1亿元人民币，大大超预了市场的预期。2020年是趣头条战略升级的重要一年，在丰富内容生态、优化算法推送、加强内部队伍建设的基础上，趣头条平台进入了一个新的发展快车道。米读作为趣头条旗下一个新的战略级产品，上线几个月就从众多老牌网络文学平台中迅速出圈，刚刚还宣布获得了1.1亿美元C轮融资，在IP商业化上多点开花，又走在了市场前面。至暗时刻已过去，全新的趣头条已走在前方，大多数人可能还没意识到。首次单季度盈利，迎来发展拐点从财报角度，趣头条这次最大的改观就是摆脱了以往亏损的困境。“用户忠诚度计划