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1.   经济前景 2016年对于经济指标来说有超出预期的也有低于预期的。 国内生产总值三季度数值向上修正从3.2%到3.5%，新建住房和已有住房的销售也超出预期，消费者信心稳步增长、消费支出小幅增长。 然而，12月经历了住房开工下降，耐用品订单下降和个人平均收入的下降。 亚特兰大联储对第四季度GDP的估计是2.9％，比我们今年早些时候看到的1％的一贯水平有了巨大的改善。11月，失业率达到了多年以来的最低，并保持到了年底。 美国领先经济指数（LEI）在2016年整体呈现温和上升趋势。LEI表明类似的经济增长将在2017年上半年继续，但我们不太可能看到经济增长率的大幅增长。 2016年下半年经济持续走强，通货膨胀加剧，使得联邦储备委员会有足够的信心在12月将利率上调0.25％至0.5％。 此外，选举产生的经济实力和确定性使消费者信心飙升至10年以上的最高水平。大家似乎有个希望，如果政府的法规和税收减少，经济每年增长速度可能超过2％。 2.   经济指标 3.   股票市场监控 2016年主要指数收益 4.   美国股市总结 股市估值达到历史高位，由市场乐观度而非企业盈利所支持 股票市场在2016年的开局是非常糟糕的，最初六个星期跌了10%左右，而最终却以12%的收益结束。 中间有些小的波动，如夏天的英国退欧，以及十月的选举前的不确定性。股市从二月份开始便一直稳步上升，波动性以VIX指数衡量处于创纪录低位。 2016年的公司盈利将与2015年基本持平，并自2014年高峰以来下跌15％。 因此，股票市场的增长完全基于更乐观的投资者情绪。预期的扩张性财政政策加上相对宽松的货币背景可能有助于进一步重新评估将股票估值推向历史高位的市盈率。 然而，基本风险可能更重要。虽然在新政府下有可能进行促增长政策改革，但任何措施的潜在通过，时间和效力仍然是未知

周末东北都在下雪，我们南方凑个热闹下了些毛毛雨，下雨天看了个电影Sully，就是讲09年的时候USairway 1549号航班被迫在哈得逊河的故事。所以我就接着讲讲航空业的情况和投资。 美国的航空公司和09年已经有很大的不同，09年金融危机以来，经济不景气，各大航空公司大力削减运力，但还是免不了有破产的危险；所以基本就采用了合并的途径。最大的几项如： 2008年，达美航空delta合并西北航空northwestern 2010年，联合航空united合并大陆航空 continental 2011年，西南航空Southwest合并airtran 2015年，美洲航空American合并US Airway 随着航空业的合并，市场集中度也不断加大，到2015年，四大航空公司占据84%的市场分额。最近又传出阿拉斯基和维京航空的合并批准。 航空业从金融危机走出来，盈利能力不断提高；股价从最低涨了十倍以上。航空公司不再以运力扩张为首要目标，而是减少运力，兼并也使hub减少，降低租借费用。大家看到行业的利润率在2015年达到顶峰。 之后由于RASM (Revenue per Available Seat Mile)d的下降，票价的难以上升，运力增加超过需求的增加。使得公司航空公司的盈利率下降。股价也作出了相应反应。 然后第三季度的财报结束，整个行业的基本面开始变好 -首先，运力的趋势开始变紧， RASM变好，除开油价以外的成本CASM由于劳动力成本的上升而提高，但是一旦进入2017年就会正常化；所以总的来说利润率是上行趋势 -Delta在持续努力进行Premium 票价尝试，虽然还没有取得成功，但是在慢慢引起市场的注意。Basiceconomy自从Delta提出以后，在United和American也开始尝试这样的定价（不能选择座位，价格略便宜，和budgetairline竞争） 总的来

写了几篇关于川普当台后的宏观，接着开始着重讲些政策和行业层面以及个别公司。之前有人问到医疗器械行业如何，还有人问到川普上台后的受益股。 今天我就从税收政策层面讲讲川普对公司业绩的影响，主要以医疗器械行业为例。 川普和共和党众议员议长Paul Ryan都提到税务改革，从公司盈利层面有俩大重要的含义：降低公司税；对公司在海外的现金征收一次性的较低税率；这个我逐个来解释。 目前美国的公司税率联邦层面是35%，全球来说除开阿联酋以外是最高的；公司税降低有助于增强美国企业的竞争力；而川普的建议是降低到15%，PaulRyan建议是降低到20%。 所以你可以去看单个企业年报中的effective tax rate实际税率。如果目前的实际税率已经很低，那么没啥好处；但那些实际税率比较高的企业就有可能每股盈利一下子有提升。 目前公司税率比较高的如Baxter$(BAX)$,CR Bard$(BCR)$等，这些公司的共性一般是主要的收入和利润来源于美国，然后也没钱去买爱尔兰公司什么的。 税率比较低的公司，比方说CopperCompanies$(COO)$目前的税率是8%;  Medtronic$(MDT)$的税率是17%左右。你可能会问说既然是美国公司，为什么实际税率相差这么大？ 美国跨国公司的税务部门有很大一块做transferpricing，转移定价，所以可以通过内部的交易将实际税率在全球范围内最优化。另外，好几年以来美国的公司，特别是医药行业时兴到爱尔兰买公司，然后把公司总部搬到爱尔兰，这样虽然从实际盈利的角度没改变，但是立竿见影的可以降低公司有效税率。 闹得最凶的比如2014年的时候Abbvie以53%的溢价要买入Shire，两家的董事会都批了，但是由于美国的财政部出台政策打击这种投机的海外并购而作罢；Abbvie付了shire10.6亿美金作为分手费，shire股票当天跌

经济评论： 第三季度美国国内生产总值的第二次估计为3.2％，比最初估计的2.9％强，并且是过去两年中最强的季度经济增长率。十月就业继续增长，失业率下降至4.9％。持续的就业增长和强劲的经济增长导致十一月长期利率大幅上升，十年期国债收益率增长54个基点至2.37％。 美国先行经济指数(LEI)在十月增长0.1%到124.5。“美国LEI在10月连续第二个月增加。虽然它的六个月增长率已经放缓，但该指数仍然表明经济将继续扩大到2017年初，” 会议委员会的商业周期和增长研究主任安塔曼说。“利率利差和平均周小时是十月份改善的主要动力，有助于抵消失业保险索赔和新订单的一些弱点。” 各项指标显示美国经济增长缓慢（2%左右），处于长经济上升周期的末期。 证券和债券市场评论: 在十一月八日的美国大选之前，市场在选举前的三个星期每天都有微弱的下降。在选举日晚上九点左右，当市场意识到唐纳德·特朗普可能会赢，道琼斯股票市场下跌近700点，但在第二天早上开市时，它基本持平，并在本月剩余时间持续上升。 自选举以来，每个人都在猜测特朗普政府对经济和股票的意义。市场的初步反应是出售最安全的资产类别，购买最具风险的资产类别和行业，希望特朗普管理政策将创造更高的通货膨胀。 到目前为止，市场似乎认为新政府将减少对银行业的监管，导致金融部门在十一月增长14％。此外，市场正在推测基础设施支出增加，促使工业和材料行业分别增长9％和7％。 债券市场对于选举后的反应比较负面，利率在十一月上升54个基点，债券市场下跌2.57％，房地产行业下跌2.34％。按照销售更安全的资产和部门的主题，消费品零售业下跌4％，公用事业下跌5％。 虽然每个人都试图定位自己的投资组合以最好地利用特朗普政府，重要的是要记住，任何新政府建议将至少需要几个月，如果不是几年来实施。此外，需要几年时间来确定这些政策对市场的影响。   欢迎关注

从开博至今九个月，有个主题我一直没变，那就是人民币贬值，特别是五月份回国一次，更加坚定了我的看法。 除开三月份因为中国贸易数据的回暖而略微上调以外，基本就是奔七的节奏，不知道这个目标年底会不会实现，但是中短长期趋势都是这个方向。最近在人民币贬值加快的基础上，又有不少人问到美国的投资。问得最多的就是：要不要去曼哈顿/加州买个房啊？美国股市已经这么高了还能投不？ 我先大环境分析一下，然后再具体到美国资产类别。至于再细分到行业，我会在今后的文章中提及。另外声明的是宏观环境瞬息万变，所以我提到的观点只适用于当前的情况。 美国大选结束，另一只悬着的鞋子算是掉了下来；我说过资本市场特别是股市是forward looking永远看预期，最害怕的是不确定性。 比方说大选前股市一直跌，但是后来结果出来就算是之前市场担心川普选上会大跌，结果却出人意料的，一旦不确定性解除，市场又乐观的去看那些财政开支的相关行业比如Industrial之类的了。 目前来看，美国的不确定变小，关注的就是川普选的内阁具体是如何实现共和党的政策。欧洲的话，随着英国脱欧成功，再接下来就是12月的意大利公投，然后紧接着2017年选举年包括德国、法国和荷兰等都进行选举，感觉英国美国以后，大家都朝着保护主义和民族主义迈进。 日本还是老样子，而中国的经济结构变化还任重道远，估计就是房价和人民币汇率之间的平衡了。 美国股市 从美国08/9经济危机以来，美国的股市已经持续了7年的牛市。作为价值投资的追随者看估值有些心怯，总觉得不知啥时回调就来，这个调调在去年年底就开始了。 说实话，总统大选的晚上我一宿没睡，不是因为政治热情，就怕川普当选成为市场回调的最后一根稻草，而深夜的市场确实有这个趋势，好在后来又恢复了。 但是如果你抱着这样的心态的话，那么又错过了市场上涨的机会。我们有几个客户就是强烈要求清空所有的投资，等待暴风雨的到来，结果自

Economic Commentary/经济评论： 第三季度美国国内生产总值的初步估计为2.9％，是过去两年美国经济增长最强的季度。九月份就业保持平稳，就业报告显示有15.6万新增就业机会。 持续的就业增长和强劲的经济增长造成长期利率在10月份大幅上升，十年期政府债券收益在月底上升22个基点至1.83％。 美国的先行经济指数(LEI)在九月增长0.2%到124.4。“九月美国LEI上升，扭转了八月的小将虽然下降，这与六个月的增长率一起暗示经济将继续以温和的速度增长到2017年年初，” 会议委员会的商业周期和增长研究主任安塔曼说。“新建房屋许可，失业保险索赔和利差均是导致九月份指数上升的的主要部分。 总体而言，领先指标中的优势抵销了股票价格和平均工作周的温和劣势。 各项指标显示美国经济增长缓慢（2%左右），处于长经济上升周期的末期。 Stock and Bond MarketCommentary证券和债券市场评论: 良好的美国经济数据导致长期利率上升22个基点，在十月导致债券和房地产下滑。美国股市（S＆P500）十月下降1.73％，主要是由于选举的不确定造成。 市场已经把有关克林顿赢得大选85％的概率，但到月末的下降到70％。市场喜欢克林顿的确定性和合理性，不喜欢特朗普的不确定性，所以当特朗普的中奖几率增加的时候，市场在月底抛售更明显。 Q3财报季已经达到全面展开，迄今为止收益大多与预期持平，本季度增长扁平。目前来看消费品企业盈利疲软，特别是餐馆和零售业，似乎消费者失去信心，尽管就业强劲，仍减少开支。 投资者继续回避医疗保健股，由于两个总统候选人对医疗成本的不利言辞。根据估值，该行业拥有最好的长期风险回报率，但也有可能该行业将持续走弱，直到有更确定的选举结果和新政府的政策。     欢迎关注我的微信公众号：麦睿投资

既然在谈资产配置，我就继续这个话题。各个大学的捐赠基金都是以六月底为财政年度，哈佛大学刚刚公布了2016年度的捐赠基金报告，我们来分析一下他的资产配置。 哈佛2016年度的收益率是-2.0%，在他的报告中声称主要是因为投资南美能源股的缘故。我们之后来按他的各资产类别收益分析一下。 2016年度它的资产配置如下 大家可以看到，美国股票10.5%，其他发达国家股票7%，新兴市场股票11.5%，私募20%，对冲基金14%，房地产14.5%，自然资源10%，国内债券9%，国外债券1%，抵通胀债券2%，高收益债券0.5%。 大家来各资产级别的收益率 HMC就是哈佛的基金，benchmark是基准。可以看出来，自然资源是很大的一个dragger。而2016年的私募表现其实也不佳2.2%;absolute return是对冲基金，表现也不好。所有资产组合里面，房地产一直独秀。 再具体到公共证券（股票）publicequity。 可以看到新兴市场和其他发达国家股票表现差强人意。美股虽然2.5%，但是比其他两个市场已经好很多。这个其实也是有出乎意料的，过去几年美国的机构投资者有多样化的趋势，所有开始减持美股，增加新兴市场和其他发达国家的证券的资产配置比例。 然后经过那么多年，新兴市场仍然不景气，而能源价格的下跌更是让新兴市场雪上加霜。因为新兴市场比如巴西和俄罗斯等都是靠能源出口的。 当然这个趋势近一年以来开始反转，机构投资者资金净流出新兴市场证券的越来越多，而资产更多配置在了房地产以及私募中。 私募（包括风险投资）Privateequity 私募总体来说还是不错的。但国际上风投的净投资其实已经有下降趋势，除了来自中国的资金，还在拼命往风投疯投。 固定收益（债券）fixedincome 固定收益更多是与利率挂钩，所以分析宏观经济环境非常重要。 下面的一些小资产品种 Absolute retur

继续上一次的话题；谈海外资产配置 说到海外资产配置，国内接触最多的就是1. 海外买房；2. 香港买保险。当然大家都知道海外投资是未来财富管理的发展方向，所以原来做P2P的都开始转型。 最近我也看到有些金融机构开始推出产品，说是和国外知名基金合作，当然根据中国人的偏好，推出地产基金。对于这些产品，我建议大家找熟悉海外市场的人帮忙看一下具体的termsheet。 因为就我的经验，一般大家就只看到预期收益，其他的风险提示都不清楚；还有各种隐性费用和锁定期等。 首先是资产类别的配置 (asset class allocation)。基本分为几大类，房地产（房地产信托投资）、股票、债券。 除了这些二级市场的以外，还有privateequity和venturecapital，私募和风投；这两个因为门槛比较高；风险也比较大，所以以机构投资者为主。 对于个人来说，因为自己已经有了房产的话，其实股票和债券就已经足够了。当然如果实在喜欢房产，也可以适当投资房地产信托或者买个度假房供消遣。 我曾经看到过许诺10%收益的房地产投资，号称可以提供海外一流的基金平台。我来说说我这边接触的机构投资，是保险公司的自有资金；平台肯定比国内的某财富管理平台要历史悠久经验丰富。 因为全球的低利率环境，也在寻求高收益一点的资产类别，包括私募、风投、房地产基金和对冲基金等；接触的名字肯定都业界大佬。 对这些非常规投资（alternative investment）预期的目标收益率是9%。结果去年做到了2.5%。我上一片也讲过哈佛捐赠基金的收益，6/2015-6/2016收益率是-2%，耶鲁大学的捐赠基金2016年算是表现突出，收益率是3.4%。 我只是举个例，希望大家调整预期，要有怀疑精神。如果真的这个基金表现那么好，美国的那么多捐赠基金、保险基金、养老金都争着去买了，为什么还要到中国找个人去融资？ 再次是币种的配

上篇我提到投资美股的信息来源和研究工具，主要是从机构投资者的角度来讲，个人投资者而言确实信息和工具都比较少。因为市场主要是由于机构投资者组成；那么个人投资都是怎么进行的呢？ 不知道是不是因为观念差异，美国人很少自己炒股。先不管收益如何，我觉得至少生活质量不会受股市的起伏而变化，把更多的重点放在家庭和个人的爱好、健身上面。 如果我退休，估计也会找个人直接帮我管。当然如果你喜欢掌控的感觉，就是喜欢市场的波动感觉刺激，所谓风险偏好型，那就另当别论。 现在人民币贬值，大家怎么在换了美元以后如何进行投资？我先纠正一下对海外投资或者对投资本身的认识。 收益率： 美股的长期历史收益是6-8%；所以这是一个合理的预期；那你如果指着每年10%+,甚至20%的收益去，那么我只能祝你好运。 确实从09年金融危机出来，过去七年的牛市有几年的收益高过20%的，但是那是因为08/09遭遇50%的下跌；从算术的角度，下跌50%之后你需要上涨100%才能达到之前的水平。 然后就有不少的朋友给我发他们收到的募资宣传，上面15%/20%收益比比皆是，先不说流动性问题，这个后面再加以讨论。 我可以负责的说要么就是虚假广告，要么就是风险没有提示。不要说因为人家平台好，人家投私募，人家是这个那个。 我之前说过洛杉矶快船队卖出，所谓的astonishing return也就是15%年化，当然复利计算，每年15%的增长的话；五年就能翻番。 这里我再来举个例子，哈佛捐赠基金Endowment和耶鲁的是业界出门的管理出色的endowment。 一来规模大，哈佛$36bn，耶鲁$26bn；二来声誉佳。所有的基金经理们都是挤破头脑的想帮哈佛管钱，赚钱还是其次，更加重要的是示范效应。 哈佛是所有美国大学捐赠基金的风向标啊。如果你有哈佛作为anchor investor，还担心其他客户来源吗？根据美国教育部的2016年公布，201

最近人民币的走势又成了话题。尽管官方网站还是这样声称的：“RMB depreciation in recentweeks no reason for concern”新华网声称人民币贬值是由于美元的暂时强势，由于市场对12月美联储加息预期造成；所以长期来看没有影响。 我咋觉得现在看这个主流媒体的强调，基本都是反着来才对；比方说要稳定房价出台限购，基本房价一压抑往上走；倒是和我们之前分析师中的一个笑话说要和高盛的论调反着做很象。 不管美联储加息是不是主因，我们来看一下中国各方的数据吧。 先来看看最近的美元兑人民币汇率 人民币从今年以来，对美元贬值4.4%，一年内贬值6.7%；各位海购的估计都感受到了这个压力。 再来看欧元对美元的走势，今年以来或者一年以来基本没有变化。 所以，之前主流媒体所说，人民币对美元贬值是因为美元强，不是因为人民币弱；这一点不成立。 其实早在三月底（3/29/16）的文章中，我就提出各种货币对美元都有15-30%的编制，而人民币没有，所以在三月份人民币汇率有所缓和的时候是一个很好的兑换窗口。 支撑人民币贬值的原因更多的是由于国内的货币超发，国际贸易走弱，以及外资流入的降低。我们来看看这些数据 出口走弱 其中尤其以英国和欧洲为甚 外汇储备 至于海外并购之类的就更不用说了，出手都是大手笔，下面还只是2016年四月底的数据。 还有一个不容小觑的方式是海外消费，中国人俨然成为各国各城市奢侈品购买的主力，哪个牌子都需要配中文销售才行。 海外消费从2005年到2015年，以每年27.8%的增速上升。2015年中国旅行者海外消费达$183bn，1830亿美元，购买了接近一般的世界奢侈品。。。。。   欢迎关注我的微信公众号：麦睿投资