社区

新天鹅堡

渣技术拍照

$斗鱼(DOYU)$ 我在隔壁打新了，申200中8，都不够手续费，这什么操作[捂脸]

这几天腾讯音乐$(TME)$上市的新闻很热门，然后我发现许多人认为腾讯音乐最高250亿美元贵了。 但讲道理，如果Spotify$(SPOT)$这个一直亏损从没盈利的公司市值都240亿的话，为什么腾讯音乐贵了？ 要知道Spotify这个亏损几乎很难扭转啊，毕竟国外版权环境过于严峻，曾经的全最大音乐流媒体ping太潘多拉$(P)$几乎就是被版权开支逼死的。 如上图，内容购置成本就是版权开支，可以看到潘多拉一直被压得喘不过气。 因此即使它的MAU和收听时长长期是全球第一（直到16年Spotify崛起为止），还身处用户付费意愿强、ARPU高的欧美市场，潘多拉还是没有一年实现过净盈利。 而且早期单纯是个网络电台的时候还好一点（就是这个时候用户没办法自己点播歌曲，只能听它的推荐），因为按美国法律，对“电台”模式的版权收费相对松一些。 到了16年中被Spotify逼得不得不搞点播模式之后就更惨了。 至于Spotify这个一开始就点播模式的就更别提了，那毛利率都没法看： 上图里营业成本并不单指内容购置（没办法，Spotify不单独公布这个成本），但它是营业成本的大头无疑。 还有Apple Music，虽然苹果$(AAPL)$没有公布它的独立数据，但是看平常高管的说法（库克：“公司不会为此付出代价”）就知道盈利状况多半也不行，苹果估计就是拿它当流量业务搞的。 这里面的问题在于，海外市场第一是版权保护严格，第二是上游的唱片公司是个寡头垄断格局，所以议价能力非常强。 据彭博数据，目前三大唱片公司（华纳、环球、索尼）在海外市场的占有率合计超过85%。 再加上盘根错节的各种版权组织，所以音乐平台的成本控制非常困难。 像潘多拉早几年一直在和索尼谈版权问题，希望能够降低录音版税，但是最终还是不了了之。 注：潘多拉交的版税有两种，词曲版税和录音版税，后者对传统的地面广播电台是不需要交的。 因为美国

好久没聊过潘多拉$(P)$了，@Tony特别帅 问我这回财报发生了什么，以下是我的总结，给大家分享一下。 我看社区里没人聊这股，估计认识它的不多，所以先介绍一下它是干嘛的。 一句话总结：转型网易云音乐的豆瓣FM（美国版）。 详细介绍： 潘多拉电台是一个在线音乐服务公司，国内404，在美国、澳大利亚和新西兰等地提供服务。 2000年产品上线，2011年公司上市。 17年以前产品形式近似豆瓣FM，就是用户不能自主点播歌曲，是潘多拉随机播放你喜欢的歌曲（在你输入自己喜欢的歌曲或歌手名称之后），所以公司名称潘多拉“电台”。 17年开始推付费服务，正式转型流媒体音乐平台（网易云音乐那种）。 曾经是全球（除中国外）活跃听众最多、总收听时长的音乐流媒体。 之前的商业模式比较简单，营收靠广告（17年起订阅收入占比不断上升，但目前仍以广告为主），成本主要是版权支出。 因为版权成本太高，上市后连年亏损，至今未能实现盈利。 最大特征和优势是它的推荐算法，潘多拉将之称为“音乐基因组计划”，该计划对一首歌曲的特征细化和描述远超同行，因而推荐更加准确、及时、丰富。 上市后周K图如下： 上市后下滑是因为市场当时不太信任这样一个一直亏钱的公司，不过后来在“用户连年高速增长”下屈服了，股价上扬。 但是好景不长，网络技术进步了，时代趋势发生变化，单纯的网络电台不再那么受欢迎，大家更喜欢Apple Music$(AAPL)$和Spotify$(SPOT)$这样主动点播的流媒体平台，潘多拉MAU停滞，甚至下滑，股价也就一直跌。 潘朵拉近10年的MAU（单位是百万人）： 潘多拉和Spotify近5年的MAU变化（单位百万人）： 大体上来说，我觉得它是一个“流量虽大，却始终没法成功变现，最后失败”的典型例子。 主因是音乐市场实在太难做了——版权成本水涨船高，付费用户却相对有限。 虽然和国内比起来，国外用户的

$(DVAX)$旗下的SD-101和默沙东$(MRK)$的热门药Keytruda联合、针对头颈癌和黑色素瘤的1b/2期研究数据刚出了，数据不错。 不过股价没什么反应？ 因为研究还是太早期了吗？ 对了，DVAX的HEPLISAV-B（成人用乙肝疫苗，以前我写过介绍：帖1、帖2）最终还是上市了。 正式批准是去年10月1日，不过7月底就被专家委员会用12比1的票数推荐过审了，因为FDA很少驳回委员会的意见，所以那之后股价一路爆炸。 看今天这个反应，市场对DVAX的关注还是在HEPLISAV-B的销售上，暂时没有其他的药能吸引投资者注意。

Clovis Oncology$(CLVS)$近期波动不小，先是接连两周反弹，昨天又-10.27%，爬了爬资料，分享给大家。 公司简介 一家美国的抗癌药公司，市值约30亿，是医药板块比较少见的中型公司。 这是它的pipeline： 主打药是Rucaparib，上面一堆都是它针对不同方向的开发。 Rucaparib是RARP抑制剂，而RARP则是DNA修复酶，在DNA修复的关键途径中发挥重要作用，所以Rucaparib的作用机制就是阻断它的活性，有效抑制具有DNA损伤缺陷的癌细胞生长。 Rucaparib是口服片剂，目前CLVS考虑开发的方向包括卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌、胃食管癌、胰腺癌、肺癌和膀胱癌。 该药除了在研的方向之外，它还有两个已经上市的方向：乳腺癌二线治疗（16年底获批）、复发性卵巢上皮癌维持治疗（17年底获批）。 历史走势 做为研发型医药股，大波动当然都和临床数据、FDA审核意见有关。 15年年底大跌70%，因为信心满满的、据说一定会通过的、针对非小细胞肺癌的、主打药Rociletinib的上市申请被FDA打回来，要求“补充数据”。 而且这不是普通的打回，FDA认为CLVS提供了未经确认的“不成熟应答数据”，如果剔除这些数据，Rociletinib的应答率就从60%暴降至28%。 这件事让很多投资人失去了对公司管理层的信任，雪上加霜的是，来自阿斯利康$(AZN)$的竞争药Tagrisso在同时被批准上市了。 16年上半年公司继续在为Rociletinib努力，不过还是被FDA打回，最终公司放弃了这个药物，股价也从15年高点算起跌掉了90%。 16年下半年开始主打Rucaparib，之后股价的涨跌都和它的情况挂钩了。 16年8月大涨因为它数据好，9月大涨因为提交了针对卵巢癌方向的上市申请，12月因为被批准上市做为卵巢癌的三线治疗方案。 17年年初大涨因为早期销

$(PGNX)$这只股票我在1年多前写过（简介、可能被收购）， 当时认为它有被收购的可能，是个值得在17年买一点的标的。 不过很遗憾，这货在17年的表现相当糟糕，直接腰斩，直到最近才因为一次财报重新回到8块的区间。 翻了翻它的财报，简单梳理一下亮点分享给大家。 公司简介 一个研发抗癌药的小公司，pipeline里一堆药物，不过目前真正有影响力的只有三个： 1. Relistor 有皮下注射和口服两种版本，分别于14年9月、16年7月获批上市。 治疗阿片诱发便秘，该便秘普遍存在于服用阿片类药物的人群中。 目前由$(VRX)$旗下的Salix进行推广和销售，PGNX将获得总销售额15-19%的专利许可费。 17年Q3公司由Relistor收到的许可费是270万美元。 按照协议，当Relistor达到$1亿/年的销售额时，PGNX可以拿到1000万milestone款项，这个目标有望在19年达成。 2. Azedra 在研药，PDUFA日期是4月30日（也可能更快，因为FDA最近审批在加快）。 放疗药物，治疗嗜铬细胞瘤和副神经节瘤（两种罕见形式的肾上腺瘤）。 已被FDA授予孤儿药资格，所以一旦上市就会有7年研发市场独占（即其他公司不许研发这个）、各种税收抵免和补助。 此药已经被医生用于“同情使用”十多年，临床疗效已经被广泛认可。 分析师们认为此药的高峰销售额会在$1.5亿-2.5亿之间（也有说2-3亿的，这里保守点算吧），按照“药物估值一般是高峰销售额的3-5倍”的套路，这就意味着这个药一旦上市至少估值在4.5亿-7.5亿之间。 *同情使用：在一些情况下FDA允许医生给临床实验外人员提供实验疗法。

$(RYB)$ 不是说不应该做空，但是现在明摆着盘子小、流通股很多在机构手里，蜂拥而上可能因为流动性不足被轧空的。 这种小盘股要跌也难一步到位的，下周再继续空也还来得及。

上周上了个中概新股$(SECO)$，奢侈品垂直电商，当天我围观了一下，没想到收盘-23%之多。 下面是我查到的相关信息，大家有兴趣的话来讨论讨论这股接下来什么走势？ 首先是公司的盈利模式，主要部分的当然是“奢侈品电商”，招股说明书上这么写： “Frost &Sullivan的报告认为，本土企业已经主导了中国在线奢侈品和服务零售市场，按照2016年的总销售额计算的市场份额达到71.1%。……2016年，寺库的GMV在亚洲在线奢侈品一体化产品和服务市场排名第一。在在线纯奢侈品电商平台中，寺库在中国和亚洲的份额分别为25.3%和15.4%。” 翻译：在线，所以不算奢侈品牌自己的门店；“纯”奢侈品电商，所以阿里京东走开；中国，所以海外同行拜拜。 总觉得有种“我围棋下得比羽毛球冠军好，羽毛球打得比围棋冠军好”的既视感。 关于这部分业务，大家第一个疑虑肯定是假货问题，对此奢侈品电商的解释一般是强调货源优势、鉴定优势以及建立线下实体店。 1.货源问题这个目前没看到有哪个奢侈品垂直电商交出了漂亮的答卷，理由很简单： 第三方电商很难得到一线品牌的直接授权，而作为天朝人我们都懂造假产业链已经有多成熟。 （相信很多人还记得郭小四这个达芬奇家具的笑话） 2.再说到鉴定，这是寺库鉴定中心： 看起来挺高大上的，不过问题来了，我读书少，我记得我国的质检机构是只检测成分的，比如某个包是什么皮革材质、是否和海关报关单一致等。至于它到底是不是某某品牌的，这个质检是不管的，品牌鉴定你得问品牌相关负责人。 所以……hmmm…… 3.至于线下实体店，一个是成本高难以扩张，寺库创始人以前接受访谈的时候是这么说的： 李日学称，以寺库上海石门一路体验馆为例，开一家跨境体验店的成本在三四千万元左右，而就算只是培养一个初级鉴定师（寺库的鉴定体系中，鉴定师分为初、中、高三级），也需要用3年的时间让其积累从业经