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金吾财讯 | 国信证券发布研报指，李宁（02331）2026年第三季度大货与童装全渠道流水同比持平，低于管理层预期，主要受天气波动与宏观消费疲软影响；跑步、篮球延续下滑，运动生活进一步转弱，终端折扣仍承压。分渠道看，大货流水低单位数下滑，童装双位数增长，电商高单位数增长，线下零售受奥莱带动同比持平、优于批发。三季度末库销比5-6个月，同比保持稳定，年底目标为4-4.5个月；7-9月折扣同比加深幅度逐月收窄，9月同比已改善。研报指出，公司严格管控费用，全年收入低单位数增长、净利润率指引维持不变；九代店与龙雀跑步旗舰店稳步推进，库里合作持续深化，董事会将于11月5日讨论是否派发特别股息，为中长期品牌发展与股东回报提供潜在催化。研报维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.0/23.9/28.5亿元人民币，同比-21.7%/+3.9%/+19.2%。 研报维持目标价18.7至19.7港元，对应2026年18-19倍PE，维持“优于大市”评级。风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。